上海瀚訊：庫存積壓過重 資金流風險劇增？

2018年3月9日，證監會公布了《上海瀚訊信息技術股份有限公司創業板首次公開發行股票申請文件反饋意見》。從公開資料來看，其反饋問題共計42個。

證監會反饋意見問題呈現：結合行業發展情況、同行業公司對主要客戶銷售集中度情況，及發行人自身經營情況，說明報告期內發行人對前五大客戶銷售集中度維持較高水平的原因及合理性，是否符合發行人自身經營情況及行業發展情況；發行人是否存在對少數客戶的重大依賴，是否對發行人的持續經營造成不利影響。

招股說明書原文摘要：主要產品銷售客戶集中的影響

報告期內公司的主要客戶包括軍隊總部單位、基層部隊、軍工科研院所、其 他軍工企業以及非軍方客戶。2015年至 2017年，發行人向前五大客戶的銷售收入分別為 11,946.20 萬元、30,293.79 萬元和 29,989.80 萬元，分別占營業收入的比例分別為 86.45%、82.26%和 77.68%，佔比較高。

我國軍工行業高度集中的經營模式導致企業普遍具有客戶集中的特徵，同行業可比公司景嘉微、七一二也存在主要客戶集中度較高的情況。景嘉微、七一二 及發行人在2015年至2017年對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例情況如下：

公司目前客戶集中度較高是由行業特點及公司所處發展階段等因素決定的：

①行業特點：公司產品主要應用于軍隊總部單位和基層部隊，由於軍兵種總

部及承擔各軍兵種信息化集成建設任務的總體單位較為集中，因此公司的客戶也 相對集中。

②公司發展階段：報告期內，公司處於成長階段，公司採取集中力量突破某軍兵種，再通過示範效應輻射其他軍兵種的銷售策略，故客戶數量相對較少，尚 處於不斷增長中。

公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例較高，如果部分客戶採購需求或採購款支付政策發生變化，可能對本公司的經營帶來不利影響。（來源於上海瀚訊信息技術股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿）第392頁、第393頁）

證監會反饋意見問題呈現：據招股說明書披露，報告期內發行人經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤差異較大，請發行人說明二者差異較大的具體原因。

招股說明書原文摘要：經營活動產生的現金流量分析

報告期內，公司經營活動產生的現金流及相關指標情況如下表所示：

報告期內，公司經營活動現金流入分別為 11,382.42 萬元、21,418.61 萬元和 24,108.49 萬元，其中「銷售商品、提供勞務收到的現金」的金額分別為 10,470.01 萬元、19,371.58萬元和22,319.75萬元，占營業收入的比分別為0.76、0.53和0.58。銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入比重較低，主要由於公司營業收入規 模持續快速增長，由 2015 年度的 13,818.84 萬元，增長到 2017 年度的 38,606.49萬元，營業收入增長率較高，並且公司業務以軍品銷售為主，受軍工企業回款周期較長影響，以及公司下半年實現的收入佔全年比重很高，而年末尚未到回款期導致。

報告期內，公司經營活動現金流出分別為 14,014.99 萬元、30,152.97 萬元和 28,812.22 萬元。其中「購買商品、接受勞務支付的現金」的金額分別為 8,111.34 萬元、19,522.88 萬元和 12,927.81 萬元，主要由於隨著報告期營業收入規模的大 幅增長，公司原材料採購規模隨之擴大，與公司業務規模基本吻合。2017 年「購 買商品、接受勞務支付的現金」較上年減少 6,595.07 萬元，一方面由於 2017 年采 購額較上年減少，另外隨著公司議價能力逐步提高，2016 年公司適度利用了供 應商提供的商業信用，2016年年末應付賬款較上年末增加11,316.43萬元，而2017 年年末應付賬款較上年末減少 2,078.82 萬元導致。

報告期內，公司經營活動現金凈流量金額分別為-2,632.57 萬元、-8,734.36 萬元和-4,703.73 萬元，經營活動現金凈流量出現負數的原因見上述「十三、現金 流量分析」之「（一）現金流量分析。」2017 年經營活動現金凈流量金額負數金額較上年度已大幅降低。

2015年至2017年度，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2,632.57 萬 元、-8,734.36 萬元和-4,703.73 萬元，同期凈利潤分別為 2,287.60 萬元和 3,713.04 萬元和 7,056.75 萬元，經營活動產生的現金流量凈額具有一定波動，並與當年的凈利潤存在差異，主要系公司技術開發投入較大及存貨對資金占用所致，具體分 析請參見本招股說明書「第九節 財務會計信息與管理層分析」之「十三、現金流量分析」之「（一）現金流量分析」。若公司經營活動現金流凈額不能改善，則對公司短期流動性的管理提出了較高的要求，可能增加公司的財務費用和財務風險。（來源於上海瀚訊信息技術股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿）第34頁、第459頁、第460頁）

證監會反饋意見問題呈現：結合報告期內行業發展情況、同行業公司經營情況、下遊客戶情況、發行人經營情況、各季度收入情況，說明發行人2016年凈利潤為4,470.30萬元，2017年1至3月為-4,209.57萬元的原因及合理性，是否符合行業發展及發行人自身發展情況；結合上述情況，論證發行人的持續盈利能力。

招股說明書原文摘要：同行業可比公司情況

報告期內，選取海能達通信股份有限公司、廣州海格通信集團股份有限公司、長沙景嘉微電子股份有限公司、天津七一二通信廣播股份有限公司作為同行業可以公司。報告期內，上述公司及公司的的營業收入、主營業務及產品情況如下：

可比公司銷售費用率的對比分析

可比公司 2015 年-2016 年度的銷售費用率均值分別為 7.43%、7.67%；發行 人的銷售費用率分別為 7.02%、5.09%，銷售費用率控制相對較好。報告期內， 公司與同行業可比公司銷售費用對比情況如下：

上述同行業公司中，海能達銷售費用率較高，主要原因是其海外業務佔比較高，海外市場開拓費用較高，並且海能達持續加大對全球營銷體系的建設投入， 其銷售費用較高；公司2015年度銷售費用率較其他三家可比公司銷售費用率相對偏高，一方面由於公司尚處於業務拓展成長期，市場拓展投入較大且營業收入規模偏小，隨著公司2016年營業收入的快速增長，銷售費用率由2015年的7.02% 下降至 5.09%，公司2016 年銷售費用率水平與除海能達外其他可比公司相當。

公司在完成已有型號的研製任務外，正在積極爭取新的技術和產品方向的預研和型研任務，若因市場競爭加劇，或公司的技術儲備無法滿足軍方需求，而導致公司無法參與軍方的新產品研發項目，將對公司的經營和可持續盈利能力帶來不利影響。

公司擬拓展鐵路、軌道交通領域的相關業務，積極組建研發、管理及運營團隊，但由於公司在該領域的技術儲備及市場開發均處於起步階段，若公司無法較快的參與到該領域新產品研發項目中，將不利於公司在該領域的進一步業務拓展，從而降低公司資金的使用效率，給公司的經營和可持續盈利能力帶來不利影響。 （來源於上海瀚訊信息技術股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿）第68頁、第197頁、第198頁、第400頁）

證監會反饋意見問題呈現：發行人採購、生產、銷售模式及具體過程、對應的會計處理，銷售周期與原材料、在產品、庫存商品期末餘額是否匹配，存貨結構是否合理；是否與年度訂單計劃相匹配。

招股說明書原文摘要：2015年末、2016年末和2017年末，公司存貨賬麵價值分別為 6,303.71萬元、9,747.04萬元和8,017.77萬元，佔總資產的比例分別為23.75%、15.45%和10.37%。報告期內，隨著公司積極拓展軍民無線通信領域客戶以及在手訂單數量的持續攀升，存貨賬麵價值呈上升趨勢。如未來存貨賬麵價值進一步增長，將對公司資金周轉造成不利影響。具體分析請參見本招股說明書「第九節 財務會計信息與管理層分析」之「十二、財務狀況分析」之「（一）資產構成及變化情況分析」。

報告期各期末，存貨占公司流動資產的比重分別為 24.69%、16.17%和 10.88%，存貨主要由庫存商品、自製半成品及原材料等構成。隨著公司業務規模的不斷增長，期末存貨金額也持續增長。報告期各期末公司的存貨構成情況具體如下：

①庫存商品分析

報告期內各期末本公司庫存商品的金額合計分別為 4,584.19 萬元、4,652.82 萬元和 2,528.00 萬元，占當期存貨餘額的比例分別為 67.53%、45.63%和 29.50%，比例較高但呈現逐年下降趨勢，這主要是由於公司所處行業上遊客戶的採購特點 及公司所處的業務階段所導致。

與民品採購的連續性相比，軍方單位採購產品通常具有明顯的緊急性和不定量的特點，並且相對集中，尤其對於採購定型前產品而言，部分情況下軍方對軍品訂單交貨期的要求可能會短於公司正常的生產周期。另外，假如一旦出現我國外圍局勢緊張甚至進入戰時狀態的情況，軍方的採購需求很可能就會在短時間內大幅度增加。基於上述情況，軍方單位在選擇供應商時，往往將供應商是否具備在各種狀況下（包括突髮狀況）能夠快速響應其採購需求的能力作為關鍵的評價要素之一。

基於軍方的採購特點，在存貨方面就要求公司不能僅根據客戶實際訂單量制 定生產計劃，而需要做到：a、為了更迅速地響應客戶訂單而進行提前採購和生 產；b、考慮各種可能情況下客戶需求變化的基礎上維持相對較高的產成品安全 庫存水平；c、兼顧售後維修方面的備品備件需求，進而引起公司原材料庫存量的增加。基於這種情況，公司由運營管理部下屬的綜合計劃部制定了存貨管理制度，於每年初提前預估該年度內的軍方採購意向和軍品訂單情況，制定年度內的生產庫存計劃，加大生產備料的預投，儲備一定數量的標準產成品，提高緊急交 貨能力，以便隨時滿足軍隊緊急採購的需求。

B、軍品嚴格的檢測流程延長了公司的存貨周轉周期

報告期內公司銷售的定型前產品，為滿足小範圍軍方客戶的定製化使用需求，以及軍工科研院所的研發需求提供的產品，公司需要參與客戶產品研發的前期論證，並根據客戶不同階段的使用或研發需求進行針對性設計、修改和完善，具有很強的小批量多種類定製化的特點。由於軍方對產品在安全性、可靠性、先進性等方面的要求較高，且公司生產的軍用通信設備屬於精密電子設備，需要適應多種惡劣使用環境，一般需要在總裝完成後進行多重檢測，每一批次的產品不 僅需要通過廠檢，還須通過軍方嚴格的檢測程序後才能發貨。

以公司生產的基站產品為例，在交由質量部進行出廠質量檢驗之前，通常需由綜合計劃部下達生產任務單，由生產製造部組織相關人員，按照產品工藝文件 的各項技術指標，對每台整機進行校準調試、初測、老化試驗及複測。

出廠質量檢驗通常包括分廠檢和軍檢兩種。廠檢是指每套產品完成整機複測後由公司的質量部門組織人員進行整機檢驗，主要包括射頻指標測試、功能業務 測試、可靠性測試，主要目的是複測設備的指標/功能業務，檢測設備的可靠性， 該過程一般根據客戶要求不同，所持續的時間也不同，一般持續 10-15 天一個批次。軍檢是指在軍方下達發貨指令前，需安排駐場軍代表對同一批設備進行質量檢測，主要包括射頻指標測試、功能業務測試、可靠性測試，該過程一般持續 10-15 天一個批次。

綜上，公司需要保證有一定數量的標準庫存商品，以滿足軍隊的緊急採購需求。產品出廠檢驗流程複雜、周期較長也是導致庫存商品數量較大的因素。此外，公司的基站、終端設備單品價格較高，也是導致期末存貨中庫存商品的總體金額較高的原因之一。 （來源於上海瀚訊信息技術股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿）第34頁、第435頁、第436頁、第437頁）

（天天證券網轉載於微信公眾號天股匯）

來源：微信公眾號天股匯 作者：劉雨