2017年年報概覽，低調奢華有內涵的飼料商，海大集團

來自專欄 年報那些事兒

熟悉我的朋友都知道，我是堅決反對投資農林牧副漁行業的。

原因很簡單，農林牧副漁的賬太容易造假了，尤其是現金賬。

對於絕大多數普通企業來講，現金賬是最難造假的，因為公司之間的往來都通過銀行，收入支出每一筆都有對應。所以經營性現金流量能夠基本反映公司的真實經營情況。

但是農林牧副漁企業就不同，它們面向的客戶或者供應商是農戶，經手的是真實的現金（財務角度，經常把銀行存款、現金統稱現金），而現金是容易偽造的--萬福生科了解下--所以我直接建議不要投資這類行業。

除了現金賬，其生物資產也是一筆糊塗賬，像獐子島會跑的扇貝，像東阿阿膠高齡種驢... ...

今天講一個例外，海大集團。

嚴格意義上講，海大集團不能算是剛才提到的傳統的農林牧副漁企業。

第一與那些企業相比，海大集團的供應商和客戶都不是農戶，而是正兒八經的企業。即便是有些客戶是養殖戶，也都是個體戶公司規模的那種，所以公司的現金流是可以追溯、真實的。

第二海大集團的主營是飼料，生物類的資產和存貨只是很小一部分。

據年報披露，2017年，公司經營情況良好，量利雙收，再創佳績。實現營業收入3,255,663.41萬元，同比增長19.76%；營業利潤147,586.73萬元，同比增長47.00%；利潤總額148,206.46萬元，同比增長41.96%；歸屬於上市公司股東的凈利潤120,722.52萬元，同比增長41.06%。各業務板塊均保持穩定增長。

從年報的營收構成看，公司八成業務是飼料。

2017年公司飼料銷量849萬噸，同比增長15.77%；銷售收入2,653,494.76萬元，同比增長22.43%，毛利率同比提升1.86個百分點。飼料量利高增長，產品結構持續優化、高檔產品佔比明顯提升、盈利能力進一步增強。

能在一片紅海的市場里殺出一條血路，必然有其過人之處。原來，公司主攻方向是更高毛利的水產飼料：

水產料銷量同比增長22.72%，產業鏈競爭優勢明顯，產品結構持續優化，產品毛利率顯著提升。公司在水產養殖產業鏈上持續投入，構建出苗種、飼料、動保、技術服務等核心環節上的競爭優勢，進行產業鏈上的差異化競爭，保持行業內領先的競爭優勢和較高的產品毛利。報告期內，國內水產品終端消費升級明顯，高價值水產品消費市場、養殖市場均有較大增長，公司憑藉在高檔水產飼料上的技術優勢，產品銷量迅猛，其中高檔膨化料銷量全年增長超過40%，且毛利率提高4.5個百分比。另外，受益於水產品全年價格景氣度較高，大宗水產品養殖利潤可觀，養殖戶青睞優質、高效飼料品種；公司持續進行產品升級，不斷擴大高毛利產品、功能飼料銷售比例，在水產飼料銷量增長的同時，毛利率均有所提升。報告期內，水產飼料毛利率總體上提高了4.1個百分比，盈利能力得到大幅增強。

當然，豬飼料也不能放下，畢竟中國人一年吃掉9億頭豬：

豬料銷量同比增長31.94%，毛利率保持穩定，將步入高速發展期。報告期內國家環保政策進一步推動生豬養殖業的結構調整，小散戶加快退出市場，規模化養殖戶、產業化企業加速發展；基於公司堅持對產品的戰略定位，以技術、採購、研發為基礎對產品力的不懈追求，公司豬料的產品力效果在規模養殖戶上得到更明顯體現。同時，隨著公司生豬養殖規模的不斷擴大，對生豬養殖的深入理解，養殖技術服務體系在豬料業務中進入落地推廣階段，豬料產品力優勢更加明顯。在原有優勢基礎上，公司今年已經在華中、西北、東北、境外等新市場積極布局產能開拓業務，以及在畜禽動保、疫苗、養殖等的產業鏈布局上不斷湧現有新的技術及產品轉化為競爭優勢，公司豬料業務將會步入高速增長期。

2017年禽類飼料毛利受影響較大：

禽料銷量同比增長7.78%，雖毛利率有所受壓，但發展空間可期。上半年我國H7N9疫病爆發嚴重，活禽市場整體疲軟、價格持續低迷；雞蛋受疫病、換羽、供應等多因素影響價格也一度跌至近十年最低位；肉禽和蛋禽養殖均長期處於深度虧損，禽類飼料需求量大幅下降。在激烈的競爭及行情低迷期，依託公司領先的技術優勢，把技術研發轉化為產品力，不斷推出新產品，提高產品競爭力；同時憑藉公司專業的採購能力和高效的運營效率及四位一體的聯動機制，公司禽料銷量仍保持穩定增長、市場佔有率進一步提升。

特別需要指出的是，原料貿易業務，別看「只」佔13%，要知道海大集團是一個營收300多億的大型企業，13%的營收也有43.5億，是很多中小型上市公司好幾年的總營收了。

這項業務體現了海大集團對金融工具的熟練使用，也展現了公司財務人員（或者證券人員）的高超技藝。

公司貿易業務產品主要以飼料原料為主，並向其他相關產品逐步延伸。公司經過多年的產業聚焦發展，已實現大宗農產品的全面集中採購，規模現貨採購結合期貨、期權等工具的運用，形成了較強的採購成本優勢，並為公司產品競爭和盈利提供了重要支撐。近年公司在滿足內部生產原料需求的同時，將採購優勢向其他同行飼料公司、原料貿易商和規模養殖戶進行延伸，對原料行情判斷的專業能力和集中採購的專業優勢直接轉化為公司收益，成為公司新的利潤增長點。

在農產品銷售方面，公司也是以水產品為主：公司苗種質量表現優異，收入增長穩定，在多個區域和品種上，快速拉動公司水產飼料的銷售增長。公司在親蝦管理、水處理、餌料供應、生物防疫、質量控制和人員管理等多方面不斷進行系統升級，並在自主繁育方面取得較大技術突破，蝦苗抗病力的品質持續提升，對蝦存活率及產出量表現出明顯優勢，已在華東、華北、華南各大主養區建立了良好的市場口碑。經過十多年的研發和精心培育，公司草魚、羅非魚、鯽魚、鯿魚、黃顙魚和生魚等魚苗品種已獲得市場認可。

大半夜的，看到這裡看餓了。老闆，來兩條，不要香菜... ...

從近年來的業績看，公司的營收增幅很可觀但凈利潤就有點跟不上。但這並不妨礙公司的凈資產收益率迅速攀升，2017年已經接近20%，這是巴菲特的投資下限了。

隨著高毛利水產飼料的銷量大增，公司的平均毛利率、凈利率都有提升，2017年的凈利率達到了前所未有的3.7%----雖然在行業里已經遙遙領先，但和互聯網企業相比，實體經濟還是慘了點。

2017年，水產養殖景氣度最高。因前幾年魚價低迷，養殖意願持續下降，供給增長落後於需求增長，且因環保治理，各地沿海、湖面的網箱養殖面積被壓縮清理，限養禁養促使部分養殖戶永久退出市場，及2016年華中、華東洪水災害影響，導致2017年水產品供應量大幅減少，水產品價格全年都相對較好，2017年末全國鯉魚、鰱魚、草魚、鯽魚均價同比分別上漲1.1%、12.5%、7.0%和1.3%（數據來源：商務部），推動養殖戶投喂積極性高漲，並有較強的意願加強動物保健等方面的投入，最終也收穫了較好的養殖效益。

2018年2月，農業部發布《2018年漁業漁政工作要點》，提出年底完成劃定水產禁養區、限養區等工作。預計占水產養殖面積36%的水庫、湖泊養殖將首當其衝。受此影響，草魚、對蝦、羅非魚、石斑魚等價格同比大幅上漲。預計養殖戶投喂率將提升，加快水產品出塘。

而海大集團的水產飼料則會銷量火爆。

公司的資產負債率並不高，2017年在48%左右。

但是資產負債表裡，有一項格外亮眼的項目：預收賬款11.87億。

通常情況下，像茅台這種超強護城河的企業、房地產企業才會有大額的預收款，公司產品熱銷，營銷強勢才會有預收款項。

海大集團的預收賬款說明了公司的一部分產品是具有比較強的護城河的。與之匹配的是公司的研發支出：公司技術研究儲備較為豐厚，擁有超過千人的研發團隊，每年投入2億多元資金進行研發，研發人員包括動物營養、獸醫、繁殖選育、養殖模式、生物工程、生物化學、機械等多學科的人才，研發成果轉化速度較快，投資配套策略能夠清晰快速的落地，支持到公司的產品配置能力較強。

下面看一下公司的現金流，有大額預收賬款的公司，現金流一定不會太差。

公司歷年來現金流尤其是經營性現金流量凈額都非常可觀，不過2017年相對較少，只有不到5億。根據年報解釋，經營活動產生的現金流量凈額較去年同期減少56.73%，主要系公司規模擴大和採購策略調整原材料備貨增加所致。

這個解釋是合理的，隨著水產禁養區政策的實施，在政策完全落地之前，2018年將迎來一個快速增長的水產品出貨期，自然而然對水產飼料有著更多的需求。

因此，公司2018年的業績非常值得期待。

2018年4月27日，公司發布2018年一季度季報，業績非常靚麗：營收較上年同期增加32.82%，歸母凈利潤增加73.92%。

看好這家公司的還有一支基金：挪威中央銀行。

老外的投資邏輯簡單粗暴，就像斯坦福大學投資了大參林，挪威中央銀行投資了桃李麵包、海大集團、生物股份、通化東寶、歐普照明等等。

基本都是和日常生活分不開的領域。

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