滬港通：一個超預期政策 三家機構交流會實錄
05-25
4月10日，在中國內地和香港聯合宣布「滬港通」試點將於6個月內推出後，各大機構們迅速進入了密集研討環節。
投資者眼下最關心的一個問題是，香港增量資金如果進來會買什麼？內地資金如果流出去，又會買什麼？
公司從昨天下午到晚上不停地「學習」各家大行們的機構電話會議。
下面，公司與大家分享一下各家大行們的核心觀點。我們主要選擇了「多頭司令」國泰君安、「空軍大將」廣發證券以及深根於香港多年的申銀萬國的內部交流紀要，並會簡單地告訴你，到底什麼是滬港通，它將怎樣改變你的投資邏輯和習慣。
一個超預期的政策：李小加是主要推手
公司了解到，滬港通昨日的發布確實是個超預期政策。
昨日滬指和恆指聞訊後強勢上漲，尤其是AH兩地價格差距懸殊的個股，以及直接利好的券商股，漲幅更是驚人。
昨日上午，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇發表主題演講時提出，要積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。
午間，中國證監會與香港證監會發布聯合公告，決定開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點。
申銀萬國董事長李劍閣昨天在博鰲論壇時說，「我從會場出來碰到了李小加主席（港交所行政總裁），他非常激動，他說到昨天晚上沒有得到任何消息，在會場上才得到消息。這次的決策保密工作做得非常好，沒有泄露出去，所以總理的講話起到了非常大的提振兩個股市的作用。」
中國證監會主席肖鋼昨天也說，滬港通為內地市場帶來長期資金，對內地市場中估值較低的股票帶來提升空間，同時也能為香港市場注入新的活力。
「早在2012年，滬港通便形成了初步方案，開始研討。同時期一起研究討論的還包括QDII2等兩地市場互聯互通的方案。」消息人士告訴10%公司，滬港通的研究早已開始進行，只不過保密工作做的太好，外界都不知道，「李小加（港交所行政總裁）是主要推手。」
下面簡單介紹一下滬港通：
滬港通是什麼？
包括滬股通和港股通。滬股通，內地投資者可以買到港交所掛牌的股票；港股通：香港投資者也可以買到上交所掛牌的股票。
類似於大陸和香港資本市場的連通器，可以起到市場估值體系連通、貨幣流通、大陸券商與國際業務連通等作用。
哪些股票可以買？
試點初期，內地投資者可以買到港交所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在港交所、上證所上市的A＋H股公司股票，約266隻個股。香港投資者可以買上證所上證180指數、上證380指數的成份股，以及上海證券交易所上市的A＋H股公司股票，約570隻個股。
每天能投資多少錢？
試點初期，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。
誰能玩「滬港通」？
試點初期，滬股通沒有個人投資者門檻限制，但內地投資者要買港股則必須滿足「證券賬戶及資金賬戶餘額不低於人民幣50萬元」。
哪些股票價差最大？
A股折價率前五：海螺水泥（26.17%）、寧滬高速（19.51%）、中國太保（18.72%）、中國人壽（18.22%）、中信證券（18.11%）
A股溢價率前五：創業環保（116.59%）、洛陽鉬業（98.8%）、一拖股份（96.32%）、上海石化（93.86%）、北辰實業（73.75%）
要多久才能啟動？
自宣布之日起6個月以內。
三家主流機構電話會議核心要點
國泰君安：400點預測還是偏保守
滬港通出台前夕，恰逢國泰君安拋出A股二季度要漲400點的言論。在滬港通宣布後，市場流傳多個段子，其中一個稱國泰君安實為「錦衣衛」。那麼我們來聽聽這個「錦衣衛」說怎麼投資滬港通。
1、大反彈只是開始，做400點預測時還是偏保守的
增量資金進入市場後，有利於打通極低估值和極高估值兩端。
極低估值是上海以及國內的藍籌股，很多估值已經低於香港市場，反映了國內市場悲觀的投資情緒以及無風險利率高企的環境。在互聯互通後，這部分溢價將大幅度削弱。削弱的結果只有一個，就是導致國內市場出現大幅度向上修正過程。
香港市場今天（4月10日）出現了比較明顯的估值修正的過程，我們認為這個過程還會持續一段時間，並不會像大家想像的出現一個中間地帶。相反都會出現向上攀升，這是政策紅利的體現。
在政策紅利下，反彈並不是一日遊行情，還會持續；持續性並不一定非常強，但會對兩個市場帶來信心的提升。
極高估值則會對香港市場產生提升。因為國內很多資金在尋找成長性個股，香港市場會存在更多優質標的的發掘。但會對國內市場的成長股出現估值和供給方面的影響。
香港市場上一些前期調整到位的成長股，會對國內資金形成比較大的吸引力。
滬港通對國內市場會產生增量資金的流入，這部分資金來自於香港市場上對低收益低風險的匹配。這也是我們之前《400點大反彈》報告中提及的增量資金部分。
要積極配置。結構上要抓住低估值高分紅個股的配置。
要重申的一點是，我們認為這次滬港通為今後的政策打開了空間。我要提醒非常重要的一點，滬港通可能預示著未來新股發行制度的改革逐步準備完成，包括優先股以及其他方面政策，政策空間仍然非常大。
2、非銀金融：這一波非銀機構的反彈至少有30%以上的空間，希望大家積极參与。對保險，更看重其消費屬性而不是投資屬性；券商的正能量來自於政策鬆綁，激發投資銀行的創新能力，開發藍海業務。滬港通是一個很好的催化劑。
保險首推平安和太保；券商首推中信和華泰。
3、地產板塊：滬港通對地產板塊的估值修復提供了絕佳的催化劑。
港股對於龍頭開發商相對於中小開放商是有一定溢價的。A股則恰恰相反。港股投資者被允許投資A股後，其投資偏好在短期內不會發生變化，我們認為該事件對A股龍頭估值提升有一定作用。首推萬科和保利。
目前港股地產龍頭中海2014年PE是7.3倍、華潤是8.5倍；A股的龍頭萬科和保利都不到5倍，萬科還面臨B轉H的機會。此外，萬科2013年分紅率的提升以及在2014年操盤模式都對港股投資者具有很強吸引力。
保利目前在上證180成份股里，未來2個月可看到銷售金額環比的改善，市場對其優先股的預期也比較濃烈。保利的估值修復可以持續、且彈性會比較大。
在港股中稀缺的標的，在滬港通後也可能會較受歡迎。A股中我們選擇了華夏幸福，它的產業新城模式在A股都屬於稀缺的，而且還受益於京津冀。
4、建築業：首推中國鐵建和中國中鐵，關注中國建築的投資機會。
受益標的有四個。中國建築、中國鐵建、中國中鐵、中國交建。目前中國鐵建H股對A股的溢價率是19%，中國中鐵十14%，中國交建12%。在以往投資過程中，對於大的建築類龍頭偏愛程度更高於A股，交投更為活躍。
接觸了港股投資客戶以及QFII後發現，大件的建築類個股都存在賺錢效益，因為中國中鐵、中國鐵建的波動率都能達到30%至40%以上。
此外，這些股票還受益於鐵路投資的復甦，和投資恢復速度超預期。
中國建築兩個子公司中國海外和中國建築國際港股的權益市值加起來基本上與中國建築在國內市值差不多了。等於說，中國建築的施工環節市值已經和總公司相當了。
5、交運行業：先漲後跌
滬港通的利好就一家，即寧滬高速，今天（4月10日）漲停了，漲停後差價還有20%。顯然是收益的公司。但也有負面，交運的周期品可能不會跟隨大盤的反彈，可能還會暴露其風險。對於航空行業機會還沒有到。
AH差價里，A股的周期股明顯比港股貴，也印證了這方面的風險。
但是我們要注意的是，市場的第一和第二反應，可能會導致寧滬高速的股價先漲後跌。因為AH股差價來自於中國境內人民幣利率和香港的利差，香港人民幣利率目前比境內還要低3個百分點，所以市場對寧滬高速這種類似於債券的一個股票，其第一反應可能是先把股價拉平，可能漲過頭；但拉平後可能會覺得A股利率還是高，假設利率環境不同，同一個債券價格還是不同。滬港通即便是能拉平利率，但其資金量又沒那麼大，導致的結果是先漲後跌。
6、醫藥：A股估值體系難以撼動
首先要解決，滬港通後，醫藥股是向內接軌還是向外接軌的問題。如果是和國際接軌的話，那麼醫藥A股的估值水平是明顯高於港股的。僅有的價格AH上市醫藥股，麗珠的溢價率是21%、新華製藥溢價率是120%、白雲山溢價率是30%、上海醫藥溢價率也有6%。只有復星醫藥是AH持平。沒有一家醫藥股有折價情況。
港股的醫藥股非常少，是邊緣化產品。A股醫藥股則得益於特殊的醫療體制、全球獨一無二的招標體系，以及產業變革，導致了A股醫藥估值體系有很大的特殊性，難以受到外部衝擊，難以與外部接軌。
6、煤炭：香港資金會愛神華
AH兩地上市的共三個公司，但只有中國神華是A股對H股有折價的，折價率是16.9%，折價幅度我們覺得還是比較大的。神華本身的經營來看，其抗煤價下跌的風險還是很強的，主要是三分之一的煤市自產自銷，經營質量很好。
A股給神華的估值是1.1倍，公司每年會拿出40%以上收益來做分紅，分紅收益是6.6%，其估值是足夠低的。再加上煤炭行業在改善，煤價上漲概率很大。
香港資金流入後，神華這種低估值、高分紅收益率、業績穩定性，可能會更符合這些資金的偏好。我們認為滬港通後，神華大概率事件其估值會向香港靠攏。
廣發證券：基本不存在增量資金概念，滬港通更有利於港股
1、滬港通事件沒有改變我們對全年趨勢的判斷——先上後下。而對於二季度策略，我們之前判斷是「存量資金格局和存量經濟格局都未發生變化」。滬港通宣布後，我們依然認為沒有被打破。
歷史上，A股增量資金入市很少是由於境外投資者帶來的。2002年，QFII政策發布，在QFII獲批前，以及在QFII正式下單後的三個月時間裡，都沒有改變A股下跌的趨勢。
這種單純的資金引入都沒有能改變，更不用說現在是雙向資金流動了。現在滬港通的資金流動很可能是雙向流動、雙向抵消。其影響可能還不如2002年QFII政策對A股的影響。
但是情緒上的帶動作用確實很強，做大盤藍籌的激情很高。但我們認為投資風格持續偏向大盤藍籌的可能性也不大。我們認為二季度風格還主要是「大盤搭台，成長唱戲」。但要買一些業績有保障的成長股，我們比較下來，傳媒、醫療服務、蘋果產業鏈、LED封裝和應用的行業業績確定性很強。等大盤穩定下來，可以去主要關注這些行業，而不用去把之前的成長股賣掉再去博大盤股的反彈。這是現在機構最頭痛的事情。
如果大盤股沒有30%以上的收益，調倉的收益並不大，還不如在成長股內部做一些轉換。
2、滬港通到底有多大影響？
如果從概念上解讀，可以說的很大，包括人民幣國際化、金融改革很大的一步等。但這些高調的解讀和A股沒有任何關係，滬港通對A股沒有任何增量資金的概念。
第一：對總體流動性來說，滬港互通，基本不存在增量資金概念。
第二：不要以為海外資金看好A股，更不要以為海外資金會改變A股。QFII額度65%未使用，RQFII額度25%未使用。QFII運作已十一年矣，未見其影響A股投資風格。不要過度演繹此次3000億的作用。
現在有很多人會去演繹，香港的投資風格會影響A股。我覺得這是非常難的。對香港投資者來講，在這個時間點上，是否進入都十分猶豫，更何況這點資金量要改變A股風格更是難上加難。A股，依舊本土邏輯說了算。
第三，邊際上可以作為主題炒作，最看好還是券商，是有實際性的金融改革國際化，對券商的利好；也有AH折價角度，此後還有創新大會催化劑。（點擊文後閱讀原文，參見10%公司4月8日《券商再迎政策紅利期》）
然後從AH價與相對港股稀缺性角度，利好分紅率高，現金流好，估值低的傳統經濟標的，作為主題投資標的沒有錯。但如前所云，不可入戲太深。沒有增量流動性，沒有經濟與政策變化信號，大盤股上漲空間不宜盲目過度期待。
3、建築業：最大價差海螺水泥
在AH股上市公司中折價率最高的就是海螺水泥，有50%的折價。除了折價因素之外，水泥是在目前的宏觀大背景下少數能夠出現價格持續上漲的周期性大宗品。
3月底以來水泥企業出貨逐漸轉好,水泥價格已經止跌回升；而1季度水泥價格已經高於去年全年均價，從正常淡旺季來看，1季度價格是全年的最低點,也就是說只要不出現極端情況，今年全年均價將高於去年同期；由於基數原因，預計上半年大部分水泥公司業績(一季報、中報)將高增長。在政策預期方面,由於宏觀經濟持續走差，2季度開始進入「穩增長」的底線政策窗口期，預計2季度都將是穩增長政策重要觀察時點，底線政策將階段性有利於水泥行業估值修復。
我們認為水泥行業至少階段性(2季度)具備超額收益表現。具體標的方面，我們建議重點關注海螺水泥、金隅股份、華新水泥、祁連山。
4、非銀：券商股只能做波段
這些年我們對券商有兩個觀點，且接下來的一到兩年都不會改變。就是券商股不能長期持有，只能做波段。以中信、海通為標準，接近1.2倍PB時，就是券商股的底部，到達底部後，不一定是買這兩個券商，但是整個行業底部區域，到達這個底部區域後開始介入，介入後什麼時候賣出呢？30倍PE。
包括目前這次我們也是把券商作為跌到位後的反彈來看。
滬港通的券商受益程度更大。滬港通更重要的是變相的為未來人民幣的可自由兌換開了一個小口。開了這個口之後帶來的收益率就是對國內高分紅低估值企業帶來投資機會；比較明顯的，AH價差的個股值得重點關注；還有，滬港通之後，更多國內券商將向香港進行業務拓展，更看好中信證券的投資機會，也是首推標的。
而相對券商，保險的盈利能力更好，且估值被壓制了一兩年了。相對於券商，若境外資金真的流入的話，會更受境外投資者歡迎，保險會成為他們的首選標的。
5、公用事業：AH兩地投資風格迥然
環保股方面，H股方面更傾向於市值大業績增長確定的龍頭公司，溢價是比較明顯的；A股則更傾向於小盤公司。電力股方面，舉例華能國際和華電國際，華能國際即便是今天（4月10日）上漲後，H股較A股還是有15%溢價；華電國際是沒有折價的，這兩家公司在國內從事的行業是完全一致的，但華能國際的業績比較好、分紅率比較高、現金流明顯優於華電國際。另外需要提示一點的是，H股缺乏水電的投資標的，A股水電上市公司中，國投電力和長江電力是比較好的標的，將來資金進來的話，可能會更有機會。首推國投電力和華能國際。
6、港股
關注AH溢價股以及A股稀缺的投資標的，如博彩和科技等。其實分辨兩地誰更收益，還是香港。舉個很簡單的比喻，現在香港上海兩地通婚了，香港的姑娘可以選擇內地想逆襲的藍籌屌絲了；內地的姑娘可以選擇香港司空見慣的高帥富、且估值一點都不高，哪種成婚的可能性會更高一點呢？
申銀萬國：比差價更重要的六大要點
除了A/H的簡單比價，有以下6點值得關註：
1.套利預期下部分A/H相關的東西漲大家都知道，但是更要重視恒生中盤成分股可能收益。
2.港股TMT中有不少A股稀缺的標的，但港股消費危險，而A股的中藥和茅台都受益於獨特性。
3.這件事情是金融改革超預期的結果，券商的確受益，我們香港公司很激動，馬上要拉A股客戶去港股開戶，那邊傭金率高。
4.市場會開始憧憬，除了金融改革，還有哪些阻力較小的改革會加速？比如國企改革。
5.對市場：價差收窄也就影響指數百分之五，因為港A將互動，限額內的資金也很難讓估值完全接軌，維持修復性反彈判斷。
6.研究中藥等消費品比短期追逐價差套利更長期，否則QE一退，港股跌了怎麼辦？同時需要迅速調整研究組織架構，港股研究必須馬上加強。
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一個超預期的政策：李小加是主要推手
公司了解到，滬港通昨日的發布確實是個超預期政策。
昨日滬指和恆指聞訊後強勢上漲，尤其是AH兩地價格差距懸殊的個股，以及直接利好的券商股，漲幅更是驚人。
昨日上午，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇發表主題演講時提出，要積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。
午間，中國證監會與香港證監會發布聯合公告，決定開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點。
申銀萬國董事長李劍閣昨天在博鰲論壇時說，「我從會場出來碰到了李小加主席（港交所行政總裁），他非常激動，他說到昨天晚上沒有得到任何消息，在會場上才得到消息。這次的決策保密工作做得非常好，沒有泄露出去，所以總理的講話起到了非常大的提振兩個股市的作用。」
中國證監會主席肖鋼昨天也說，滬港通為內地市場帶來長期資金，對內地市場中估值較低的股票帶來提升空間，同時也能為香港市場注入新的活力。
「早在2012年，滬港通便形成了初步方案，開始研討。同時期一起研究討論的還包括QDII2等兩地市場互聯互通的方案。」消息人士告訴10%公司，滬港通的研究早已開始進行，只不過保密工作做的太好，外界都不知道，「李小加（港交所行政總裁）是主要推手。」
下面簡單介紹一下滬港通：
滬港通是什麼？
包括滬股通和港股通。滬股通，內地投資者可以買到港交所掛牌的股票；港股通：香港投資者也可以買到上交所掛牌的股票。
類似於大陸和香港資本市場的連通器，可以起到市場估值體系連通、貨幣流通、大陸券商與國際業務連通等作用。
哪些股票可以買？
試點初期，內地投資者可以買到港交所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在港交所、上證所上市的A＋H股公司股票，約266隻個股。香港投資者可以買上證所上證180指數、上證380指數的成份股，以及上海證券交易所上市的A＋H股公司股票，約570隻個股。
每天能投資多少錢？
試點初期，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。
誰能玩「滬港通」？
試點初期，滬股通沒有個人投資者門檻限制，但內地投資者要買港股則必須滿足「證券賬戶及資金賬戶餘額不低於人民幣50萬元」。
哪些股票價差最大？
A股折價率前五：海螺水泥（26.17%）、寧滬高速（19.51%）、中國太保（18.72%）、中國人壽（18.22%）、中信證券（18.11%）
A股溢價率前五：創業環保（116.59%）、洛陽鉬業（98.8%）、一拖股份（96.32%）、上海石化（93.86%）、北辰實業（73.75%）
要多久才能啟動？
自宣布之日起6個月以內。
三家主流機構電話會議核心要點
國泰君安：400點預測還是偏保守
滬港通出台前夕，恰逢國泰君安拋出A股二季度要漲400點的言論。在滬港通宣布後，市場流傳多個段子，其中一個稱國泰君安實為「錦衣衛」。那麼我們來聽聽這個「錦衣衛」說怎麼投資滬港通。
1、大反彈只是開始，做400點預測時還是偏保守的
增量資金進入市場後，有利於打通極低估值和極高估值兩端。
極低估值是上海以及國內的藍籌股，很多估值已經低於香港市場，反映了國內市場悲觀的投資情緒以及無風險利率高企的環境。在互聯互通後，這部分溢價將大幅度削弱。削弱的結果只有一個，就是導致國內市場出現大幅度向上修正過程。
香港市場今天（4月10日）出現了比較明顯的估值修正的過程，我們認為這個過程還會持續一段時間，並不會像大家想像的出現一個中間地帶。相反都會出現向上攀升，這是政策紅利的體現。
在政策紅利下，反彈並不是一日遊行情，還會持續；持續性並不一定非常強，但會對兩個市場帶來信心的提升。
極高估值則會對香港市場產生提升。因為國內很多資金在尋找成長性個股，香港市場會存在更多優質標的的發掘。但會對國內市場的成長股出現估值和供給方面的影響。
香港市場上一些前期調整到位的成長股，會對國內資金形成比較大的吸引力。
滬港通對國內市場會產生增量資金的流入，這部分資金來自於香港市場上對低收益低風險的匹配。這也是我們之前《400點大反彈》報告中提及的增量資金部分。
要積極配置。結構上要抓住低估值高分紅個股的配置。
要重申的一點是，我們認為這次滬港通為今後的政策打開了空間。我要提醒非常重要的一點，滬港通可能預示著未來新股發行制度的改革逐步準備完成，包括優先股以及其他方面政策，政策空間仍然非常大。
2、非銀金融：這一波非銀機構的反彈至少有30%以上的空間，希望大家積极參与。對保險，更看重其消費屬性而不是投資屬性；券商的正能量來自於政策鬆綁，激發投資銀行的創新能力，開發藍海業務。滬港通是一個很好的催化劑。
保險首推平安和太保；券商首推中信和華泰。
3、地產板塊：滬港通對地產板塊的估值修復提供了絕佳的催化劑。
港股對於龍頭開發商相對於中小開放商是有一定溢價的。A股則恰恰相反。港股投資者被允許投資A股後，其投資偏好在短期內不會發生變化，我們認為該事件對A股龍頭估值提升有一定作用。首推萬科和保利。
目前港股地產龍頭中海2014年PE是7.3倍、華潤是8.5倍；A股的龍頭萬科和保利都不到5倍，萬科還面臨B轉H的機會。此外，萬科2013年分紅率的提升以及在2014年操盤模式都對港股投資者具有很強吸引力。
保利目前在上證180成份股里，未來2個月可看到銷售金額環比的改善，市場對其優先股的預期也比較濃烈。保利的估值修復可以持續、且彈性會比較大。
在港股中稀缺的標的，在滬港通後也可能會較受歡迎。A股中我們選擇了華夏幸福，它的產業新城模式在A股都屬於稀缺的，而且還受益於京津冀。
4、建築業：首推中國鐵建和中國中鐵，關注中國建築的投資機會。
受益標的有四個。中國建築、中國鐵建、中國中鐵、中國交建。目前中國鐵建H股對A股的溢價率是19%，中國中鐵十14%，中國交建12%。在以往投資過程中，對於大的建築類龍頭偏愛程度更高於A股，交投更為活躍。
接觸了港股投資客戶以及QFII後發現，大件的建築類個股都存在賺錢效益，因為中國中鐵、中國鐵建的波動率都能達到30%至40%以上。
此外，這些股票還受益於鐵路投資的復甦，和投資恢復速度超預期。
中國建築兩個子公司中國海外和中國建築國際港股的權益市值加起來基本上與中國建築在國內市值差不多了。等於說，中國建築的施工環節市值已經和總公司相當了。
5、交運行業：先漲後跌
滬港通的利好就一家，即寧滬高速，今天（4月10日）漲停了，漲停後差價還有20%。顯然是收益的公司。但也有負面，交運的周期品可能不會跟隨大盤的反彈，可能還會暴露其風險。對於航空行業機會還沒有到。
AH差價里，A股的周期股明顯比港股貴，也印證了這方面的風險。
但是我們要注意的是，市場的第一和第二反應，可能會導致寧滬高速的股價先漲後跌。因為AH股差價來自於中國境內人民幣利率和香港的利差，香港人民幣利率目前比境內還要低3個百分點，所以市場對寧滬高速這種類似於債券的一個股票，其第一反應可能是先把股價拉平，可能漲過頭；但拉平後可能會覺得A股利率還是高，假設利率環境不同，同一個債券價格還是不同。滬港通即便是能拉平利率，但其資金量又沒那麼大，導致的結果是先漲後跌。
6、醫藥：A股估值體系難以撼動
首先要解決，滬港通後，醫藥股是向內接軌還是向外接軌的問題。如果是和國際接軌的話，那麼醫藥A股的估值水平是明顯高於港股的。僅有的價格AH上市醫藥股，麗珠的溢價率是21%、新華製藥溢價率是120%、白雲山溢價率是30%、上海醫藥溢價率也有6%。只有復星醫藥是AH持平。沒有一家醫藥股有折價情況。
港股的醫藥股非常少，是邊緣化產品。A股醫藥股則得益於特殊的醫療體制、全球獨一無二的招標體系，以及產業變革，導致了A股醫藥估值體系有很大的特殊性，難以受到外部衝擊，難以與外部接軌。
6、煤炭：香港資金會愛神華
AH兩地上市的共三個公司，但只有中國神華是A股對H股有折價的，折價率是16.9%，折價幅度我們覺得還是比較大的。神華本身的經營來看，其抗煤價下跌的風險還是很強的，主要是三分之一的煤市自產自銷，經營質量很好。
A股給神華的估值是1.1倍，公司每年會拿出40%以上收益來做分紅，分紅收益是6.6%，其估值是足夠低的。再加上煤炭行業在改善，煤價上漲概率很大。
香港資金流入後，神華這種低估值、高分紅收益率、業績穩定性，可能會更符合這些資金的偏好。我們認為滬港通後，神華大概率事件其估值會向香港靠攏。
廣發證券：基本不存在增量資金概念，滬港通更有利於港股
1、滬港通事件沒有改變我們對全年趨勢的判斷——先上後下。而對於二季度策略，我們之前判斷是「存量資金格局和存量經濟格局都未發生變化」。滬港通宣布後，我們依然認為沒有被打破。
歷史上，A股增量資金入市很少是由於境外投資者帶來的。2002年，QFII政策發布，在QFII獲批前，以及在QFII正式下單後的三個月時間裡，都沒有改變A股下跌的趨勢。
這種單純的資金引入都沒有能改變，更不用說現在是雙向資金流動了。現在滬港通的資金流動很可能是雙向流動、雙向抵消。其影響可能還不如2002年QFII政策對A股的影響。
但是情緒上的帶動作用確實很強，做大盤藍籌的激情很高。但我們認為投資風格持續偏向大盤藍籌的可能性也不大。我們認為二季度風格還主要是「大盤搭台，成長唱戲」。但要買一些業績有保障的成長股，我們比較下來，傳媒、醫療服務、蘋果產業鏈、LED封裝和應用的行業業績確定性很強。等大盤穩定下來，可以去主要關注這些行業，而不用去把之前的成長股賣掉再去博大盤股的反彈。這是現在機構最頭痛的事情。
如果大盤股沒有30%以上的收益，調倉的收益並不大，還不如在成長股內部做一些轉換。
2、滬港通到底有多大影響？
如果從概念上解讀，可以說的很大，包括人民幣國際化、金融改革很大的一步等。但這些高調的解讀和A股沒有任何關係，滬港通對A股沒有任何增量資金的概念。
第一：對總體流動性來說，滬港互通，基本不存在增量資金概念。
第二：不要以為海外資金看好A股，更不要以為海外資金會改變A股。QFII額度65%未使用，RQFII額度25%未使用。QFII運作已十一年矣，未見其影響A股投資風格。不要過度演繹此次3000億的作用。
現在有很多人會去演繹，香港的投資風格會影響A股。我覺得這是非常難的。對香港投資者來講，在這個時間點上，是否進入都十分猶豫，更何況這點資金量要改變A股風格更是難上加難。A股，依舊本土邏輯說了算。
第三，邊際上可以作為主題炒作，最看好還是券商，是有實際性的金融改革國際化，對券商的利好；也有AH折價角度，此後還有創新大會催化劑。（點擊文後閱讀原文，參見10%公司4月8日《券商再迎政策紅利期》）
然後從AH價與相對港股稀缺性角度，利好分紅率高，現金流好，估值低的傳統經濟標的，作為主題投資標的沒有錯。但如前所云，不可入戲太深。沒有增量流動性，沒有經濟與政策變化信號，大盤股上漲空間不宜盲目過度期待。
3、建築業：最大價差海螺水泥
在AH股上市公司中折價率最高的就是海螺水泥，有50%的折價。除了折價因素之外，水泥是在目前的宏觀大背景下少數能夠出現價格持續上漲的周期性大宗品。
3月底以來水泥企業出貨逐漸轉好,水泥價格已經止跌回升；而1季度水泥價格已經高於去年全年均價，從正常淡旺季來看，1季度價格是全年的最低點,也就是說只要不出現極端情況，今年全年均價將高於去年同期；由於基數原因，預計上半年大部分水泥公司業績(一季報、中報)將高增長。在政策預期方面,由於宏觀經濟持續走差，2季度開始進入「穩增長」的底線政策窗口期，預計2季度都將是穩增長政策重要觀察時點，底線政策將階段性有利於水泥行業估值修復。
我們認為水泥行業至少階段性(2季度)具備超額收益表現。具體標的方面，我們建議重點關注海螺水泥、金隅股份、華新水泥、祁連山。
4、非銀：券商股只能做波段
這些年我們對券商有兩個觀點，且接下來的一到兩年都不會改變。就是券商股不能長期持有，只能做波段。以中信、海通為標準，接近1.2倍PB時，就是券商股的底部，到達底部後，不一定是買這兩個券商，但是整個行業底部區域，到達這個底部區域後開始介入，介入後什麼時候賣出呢？30倍PE。
包括目前這次我們也是把券商作為跌到位後的反彈來看。
滬港通的券商受益程度更大。滬港通更重要的是變相的為未來人民幣的可自由兌換開了一個小口。開了這個口之後帶來的收益率就是對國內高分紅低估值企業帶來投資機會；比較明顯的，AH價差的個股值得重點關注；還有，滬港通之後，更多國內券商將向香港進行業務拓展，更看好中信證券的投資機會，也是首推標的。
而相對券商，保險的盈利能力更好，且估值被壓制了一兩年了。相對於券商，若境外資金真的流入的話，會更受境外投資者歡迎，保險會成為他們的首選標的。
5、公用事業：AH兩地投資風格迥然
環保股方面，H股方面更傾向於市值大業績增長確定的龍頭公司，溢價是比較明顯的；A股則更傾向於小盤公司。電力股方面，舉例華能國際和華電國際，華能國際即便是今天（4月10日）上漲後，H股較A股還是有15%溢價；華電國際是沒有折價的，這兩家公司在國內從事的行業是完全一致的，但華能國際的業績比較好、分紅率比較高、現金流明顯優於華電國際。另外需要提示一點的是，H股缺乏水電的投資標的，A股水電上市公司中，國投電力和長江電力是比較好的標的，將來資金進來的話，可能會更有機會。首推國投電力和華能國際。
6、港股
關注AH溢價股以及A股稀缺的投資標的，如博彩和科技等。其實分辨兩地誰更收益，還是香港。舉個很簡單的比喻，現在香港上海兩地通婚了，香港的姑娘可以選擇內地想逆襲的藍籌屌絲了；內地的姑娘可以選擇香港司空見慣的高帥富、且估值一點都不高，哪種成婚的可能性會更高一點呢？
申銀萬國：比差價更重要的六大要點
除了A/H的簡單比價，有以下6點值得關註：
1.套利預期下部分A/H相關的東西漲大家都知道，但是更要重視恒生中盤成分股可能收益。
2.港股TMT中有不少A股稀缺的標的，但港股消費危險，而A股的中藥和茅台都受益於獨特性。
3.這件事情是金融改革超預期的結果，券商的確受益，我們香港公司很激動，馬上要拉A股客戶去港股開戶，那邊傭金率高。
4.市場會開始憧憬，除了金融改革，還有哪些阻力較小的改革會加速？比如國企改革。
5.對市場：價差收窄也就影響指數百分之五，因為港A將互動，限額內的資金也很難讓估值完全接軌，維持修復性反彈判斷。
6.研究中藥等消費品比短期追逐價差套利更長期，否則QE一退，港股跌了怎麼辦？同時需要迅速調整研究組織架構，港股研究必須馬上加強。
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