走向成熟

05-25

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9月26日上海證券交易所發布了《滬港通試點辦法》和《港股通投資者適當性管理指引》等系列規則，全面詳細的規定了滬股通業務的模式與要求，分別明確了滬股通和港股通的相關細節，與4月29號發布的滬港通試點細則徵求意見稿相比更加具體化。

簡評：

9月26日上海證券交易所公布了滬港通試點辦法和投資者適當性管理指引，對比上交所在今年4月29號發布的滬港通試點實施細則的徵求意見稿出現了多處修改，其中最大的變化是全面刪除了禁止雙向融資融券的表述並且明確滬股通可以開展融資融券，而港股通的融資融券事宜也會之後公布，此外對於放開大宗交易、非交易過戶及股份發行認購等都有了進一步的指引，滬港通機制正在逐步完善成熟。

第一點是滬股通股票調入的時間差異，在之前的試點辦法中對於滬股通的股票調入有明確的時間限制，比如A股上市公司去H股IPO，需要在H股上市滿30個交易日後才能將A股調入滬股通標的，或者公司在A股和H股同時上市，需要A股上市滿30個交易日後才能調入，而在新的試點辦法中沒有了30個交易日的規定，只有A股在上市滿10個交易日且相應H股價格穩定期結束後可以調入滬股通，港股通的調入時間也做了類似的調整。時間上來看，規則的調整使考察期的約束有所淡化，提高了滬港通標的更新的速度，有利於形成一個更加及時有效的兩地投資池，未來隨著上市制度的完善新股上市將會加快，A/H股兩地上市的情況可能更多出現。

第二點在新試點辦法中取消了滬股通中對大宗交易的禁止性表述，在原試點辦法的第二十一條中提到暫不支持大宗交易，而新的試點辦法中僅僅提到採用競價交易方式，刪除了「不支持大宗交易」的表述，表明從制度層面滬股通有可能會像目前正常的A股交易一樣加入大宗交易機制。

大宗交易對於二級市場往往具有增加流動性和降低交易成本的作用，但是目前A股的大宗交易基本是通過大宗交易平台，是面向已經找到對手方的大額交易形式，雖然具有議價功能但是沒有自由競價功能，而滬港通規則中禁止「暗盤交易」所以目前A股的大宗交易還不能在滬股通中有效展開，未來可能會完全納入滬港通交易機制。

第三點新辦法取消了禁止滬股通的融資融券表述，同時對於滬股通的信用交易做出了明確的指引，原試點辦法的二十四條明確禁止融資融券，投資者買賣滬股通股票不得參與上交所融資融券業務，新規定在允許滬股通「兩融」的同時對於擔保賣空的申報價格和賣空比例都做了明確規定。

而港股通在之前的徵求意見中明確會員不得為港股通股票交易提供融資融券服務，在新的試點辦法中本條已被刪除，上交所會員為港股通交易提供兩融服務的事宜會之後另行規定，基本也已放開，形成了雙向兩融的開放環境。

融資融券的開放對於滬股通的直接影響是加快額度使用，但更多的積極作用是提高了A股的吸引力，上交所A股是具有信用交易的功能，如果滬股通缺失了雙向交易的機制無形中會壓制A股的吸引力，不利於市場的價格發現形成。

第四點，新的滬港通試點辦法允許股份發行認購，在之前試點辦法中明確說明滬港通暫不提供股份發行認購服務，在新的試點規定里A股上市公司經過監管機構批准可以向滬股通投資者進行配股，由香港結算作為名義持有人參與認購，香港聯交所上市公司經過監管批准可以向港股通投資者進行供股、公開配售，具體事宜後續有相關規定。

對於配股的放開也是考慮到A股上市公司在配股除權之後股價會出現波動，如果老股東通過滬股通持有上市公司股票卻不能參與配股就會面臨市值下跌的損失，很可能在配股除權之前會出現明顯的股票拋售，加劇市場的波動。