為什麼獨角獸螞蟻金服首季度虧損，估值還能不斷上漲？

來自專欄 唐說品牌

近日，阿里巴巴公布了2018財年第四季度（2018年1月1日—3月31日）以及全年財報。其中，關於螞蟻金服有兩個核心數據：一個是支付寶全球活躍用戶數8.7億戶；另一個是螞蟻金服單季度虧損近7.2億元（1.14億美元）。

對於螞蟻金服第一季虧損的情況，首先說明大前提：對於互聯網上市公司，當下盈虧不一定能直觀影響它的估值水平。投資者評估一家互聯網企業時，首先是觀察它業務模式的創新，其次才是看它財務報表的盈虧。因為我們當下的會計模式，無法捕捉互聯網企業的主要價值創造者：增加無形投資的規模收益。故而紐約大學教授巴魯克列夫稱：會計利潤實際上與互聯網公司無關。

最著名的例子便是專註燒錢20年的亞馬遜。亞馬遜連續虧損20年期間，股價復權卻翻了400倍。最主要的原因在於，華爾街的投資人看見了水晶球已經握在亞馬遜CEO貝索斯手裡，他有著數億用戶數據和通達全球的銷售渠道，可以發現需求、聚集人才、開發軟體、生產硬體、集散技術。

所以以亞馬遜為參照來看螞蟻金服，巴克萊對螞蟻金服的估值從1060億美元上調至1550億美元，上調幅度達46.23%。安信證券對螞蟻金服的估值調到1600億美元。目前為止，研究機構給出的最高估值是1641億美元，幾家研究機構依舊看好這個面貌模糊卻前景無可限量的全球最大獨角獸企業。

言歸正傳，我們不妨從多個角度分析螞蟻金服2018年第一季度的虧損原因。大致有政策、市場搶佔成本、趨勢投資幾個因素。

其一，是趨嚴的現金貸金融監管政策

截止2017年底，「螞蟻系」小貸ABS在場內外發行規模已近3500億元，而且壞賬率不高。螞蟻金服之所以能在高峰期攫取高額利潤，主要得益於發行ABS產品融資進行高槓桿運作。雖然錢到手了，但高槓桿率一直飽受外界質疑，監管部門擔心體量大後的系統性風險的發生，企業也一直在合規的邊緣試探。

因此去年12月1日，監管部門明確下發規範整頓現金貸業務的通知，給過去一兩年迅猛發展的螞蟻金服消費金融特別是現金貸業務造成深遠影響。其中，以螞蟻金服的消費金融業務——花唄與借唄為底層資產的ABS發行受限，在銀行間市場發行的借唄ABN也暫緩發行。而根據公開數據，在螞蟻金服去年全年132億元的稅前利潤當中，消費金融業務居功至偉，預估佔80億元左右。可以說，近期螞蟻金服市場規模擴張，受監管政策影響較大，並直接影響螞蟻金服的第一季度的凈收入情況。

其二，增長用戶數的補貼成本以及提高用戶參與度的促銷成本

在佔領市場上，互聯網企業一向是財大氣粗的，當年的百團大戰依舊曆歷在目，後來滴滴快的補貼戰，美團餓了么外賣戰也都硝煙四起。市場壟斷率，一向是兵家必爭之地。春節期間，螞蟻金服旗下支付寶，也在「紅包大戰」中投入8億的巨量資金。

其三，企業本身面向未來的投資活動

為了加大投入和布局已獲得更多的用戶，在2018年第一季度，螞蟻金服投資了蘑菇租房、領投了哈羅單車10億美元的新一輪融資，戰略投資了快捷停車、佳都數據，螞蟻金服還參與了阿里巴巴收購餓了么，以及投資共享單車平台ofo。

其實，在分析完螞蟻金服的虧損原因後，對其未來的潛力，還需要從其業務模式進行研究。

眾所周知，互聯網公司的基石是研發、品牌、組織戰略、同行和供應商網路、客戶和社會關係、計算機數據和軟體以及人力資本。這些無形投資的經濟目的與工業公司的工廠和建築沒有什麼不同。然而，對於互聯網公司來說，其構建模塊的投資不會被資本化為資產;在計算利潤時將其視為費用。因此，互聯網公司投資建設未來的投資越多，其報告的損失就越高。因此，投資者別無選擇，只能在投資決策中忽視收益。

現階段，螞蟻金服不僅在支付、風控等底層技術上享有自主研發並掌握核心知識產權的能力，對於區塊鏈等科技螞蟻金服也在堅定戰略性布局，其中螞蟻區塊鏈團隊擁有的技術專利申請數量目前更是在全球互聯網公司中排列第一。

可以這麼說吧，螞蟻金服已成為一個以移動互聯、大數據、雲計算為基礎的普惠金融生態系統，在中國乃至世界都是獨一無二。它有著全世界最大規模的貨幣市場基金，業務涉及在線支付、保險、借貸、信用評分、資產管理等各方各面。近階段，螞蟻金服單季度出現虧損，甚至半年虧損，在相關監管政策較為明朗，以及其業務模式持續創新的情況下，對其本身估值並不會有太大的影響。

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