2017年年報速遞，不務正業還是齊頭並進？做電池的服裝巨頭，杉杉股份

來自專欄 年報那些事兒

五一假期期間，需要加班一天，不過任務不是很重。

加班頭一天，好友說，哥你應該有個女兒。我想了想說，沒有女兒確實是最大的遺憾，當年給娃準備的名字都是女孩的名字，結果來的是男孩。

然後第二天好友就把娃送到我辦公室了。

其實是因為好友這兩天太忙顧不上帶倆娃，把二娃送過來讓我帶半天，我也圓了一下當女兒奴的夢想。

嗯，感覺溫馨而幸福，每個女孩都是上天送來的小天使呀。

中午帶娃去吃KFC的時候，我看到旁邊超市門口一張碩大的鄧超的海報，代言的品牌是杉杉。於是掏出手機拍了下來，女孩問，銀河伯伯，你為什麼要拍這張照片呢？

我說，是因為我對這個牌子很感興趣。

女孩接著追問，為什麼會感興趣呢？

由於這個年齡的娃正好是十萬個為什麼的階段，我就繼續回答，因為這個品牌不光做衣服，還做電動車用的電池。

正在我緊張的調動腦細胞，準備回答下一個問題什麼是電動車電池的時候，女孩若有所思的問，銀河伯伯什麼時候到肯德基啊？

我擦了擦汗，說，前面拐過這個彎就是了。

2018年4月18日，杉杉股份發布2017年年報：公司經營業績取得穩健增長，實現營業收入827,054.09萬元，同比增長51.07%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤89,611.51萬元，同比增長171.42%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的凈利潤44,126.23萬元，同比增長72.07%。主要系本期公司鋰電池材料正極業務經營業績同比大幅增長，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤48,726.67萬元，同比增長179.54%，以及公司出售所持寧波銀行部分股票獲得投資收益46,583.81萬元所致。

杉杉的年報，信息量非常大。首先杉杉的業務就非常廣，你以為它是做西裝的，其實它是搞鋰電池的。除此之外，還做新能源車、投資和能源管理。

這些業務中，最賺錢的是鋰電材料板塊。

2017年是新能源新政落地的一年，由於條件變的苛刻，並且補貼不再提前發放，許多做電動車的都撲街了，像安凱客車虧到親媽不認識。

但產業鏈的分工不同，各自的盈利點就不同，整車補助下滑的同時，中上游產業卻持續受益，杉杉專註鋰電池材料，反而鋰電板塊凈利潤增幅超過100%。

杉杉作為一家老牌服裝企業，早在1998年就開始涉足鋰電池材料。由於老闆的高瞻遠矚，早早的定下了轉型方向，如今的杉杉，已經是世界前三的鋰電池材料供應商，大客戶中有蘋果、賓士、三星等企業。

有意思的是，杉杉只做鋰電池材料，但不做鋰電池。這個定位非常精準，有效的避開了鋰電池巨頭的鋒芒，專註一部分領域做成了巨頭。

2017年，公司的營收超過82.7億，凈利潤突破10億，從營收構成來看，正負極材料和光伏產品等能源相關的業務佔據了公司八成銷售額，大名鼎鼎的杉杉服裝業務只有8%。

其中，正極材料業務佔據半壁江山。

什麼是正極材料？

電池都有正負極不難理解，正極和負極的材料不同，鋰電池的正極主要包括四種：鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料。

正極材料在鋰電池中，成本大約佔到40%。

在新能源電池領域，鋰電池有幾條不同的路線，比如以比亞迪領銜的磷酸鐵鋰路線，松下、三星為代表的三元路線，各自為戰，不亦樂乎。由於杉杉不產電池，只提供電池材料，因此坐山觀虎鬥，給各方提供支持。無論哪一方最終成為市場主流，杉杉的電池材料都會銷路不斷。

2017年，杉杉下屬的正極公司杉杉能源採取積極穩健的經營策略，全年實現銷售量21,447噸，同比增長19.42%；實現主營業務收入425,966.26萬元，同比增長70.15%，主要系正極公司銷售規模擴大，客戶結構優化，開拓、海外客戶及高端新產品所致；歸屬於上市公司股東的凈利潤48,726.67萬元，同比增長179.54%，主要系銷售規模擴大、市場價格增長、高端產品擴量、成本管控等因素，使得正極公司盈利能力提升。

在正極材料的生產過程中，杉杉有四點值得關註：

一是成本控制能力。在主要原材料價格上漲，上游供應端緊縮的情況下，公司積極應對，對主要原材料從價格競爭力、品質穩定性、響應速度、增值服務等方面擇優選擇年度合作供應商，同時，採用年度合作、戰略採購與臨時補充採購並行的採購模式。

二是產能提升。寧鄉二期鈷酸鋰產線已於2017年4月率先投產，三元產線於2017年年底投試產。杉杉能源在寧夏石嘴山市啟動了年產7200噸高鎳三元及前驅體項目，並於2018年3月陸續投試產。2018年1月杉杉能源啟動了10萬噸高能量密度鋰離子電池正極材料項目，其中一期一階段1萬噸產能預計2018年年底投試產。

三是研發。杉杉能源採用「應用一代，開發一代，儲備一代」的研發思路，公司在高電壓鈷酸鋰方面具有全球領導者的地位，公司量產了全球首款4.45V高電壓鈷酸鋰產品。在三元材料方面，公司在開發鎳含量80%以上材料的同時，量產和推廣單晶三元材料，可有效提升電池容量和循環性能。

四是品質控制。公司大幅降低人工製造的參與，採用自動化生產線、先進的智能製造技術和綠色製造技術提升產品的一致性和穩定性，產品直通率達到96%，磁性異物小於25ppb，非磁性異物小於100ppb。

同時，為鎖定鋰電池正極材料上游原材料，穩定上遊資源供應，加快推進公司鋰電池材料業務發展，2017年7月,公司與洛陽鉬業就鈷產品的採購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發事宜簽訂了《戰略合作框架協議》；同時，公司通過資產管理計劃認購洛陽鉬業非公開發行A股股票471,204,189股，占其總股本的2.18%，認購價格3.82元/股，認購金額18億元，股份限售期12個月。

這裡需要關注，杉杉的實控人鄭永剛不僅僅是個實幹家，也是一個投資高手。通過和洛陽鉬業的合作，確保了原材料的穩定供應。在2017年，還通過出售寧波銀行的股票獲 4.66 億元投資收益。

負極業務緊跟其後。

公司負極材料業務穩定增長，銷量提升，2017年實現銷售量30,912噸，同比增長36.75%；主營業務收入148,223.49萬元，同比增長26.34%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤10,060.93 萬元，同比增長3.76%。凈利潤的增長率低於銷售量的增長率，主要系報告期內負極材料價格同比下滑，同時受原材料價格和石墨化加工費的上漲，毛利率下降，壓縮了盈利空間所致。

其餘的業務比例很小，暫且不表。有必要說一說杉杉汽車。

杉杉不做電池，卻為什麼要做整車？這個腦迴路我沒想清楚，不過看了一下杉杉汽車的官網，思路大概清晰了。

杉杉並沒有輕易冒進的進行轎車的生產，而是投向了電動貨車和電動客車。

隨著越來越多的城市開展限行，箱貨的生存空間越來越狹窄，但是大部分城市對電動貨車不限行的。

而電動公交就不用說了，光吃補貼就可以很舒服了。像安凱客車一年造8000輛車（其中只有一兩千輛電動客車）就能冒充上市公司了。

不得不佩服鄭永剛的切入點（其實董明珠的銀隆汽車也是走的這條路線）穩准狠。

2017年，新能源汽車業務實現主營業務收入54,506.06萬元，同比增長476.64%，主要系本期新能源客車銷售增長所致；歸屬於上市公司股東的凈利潤-18,045.77萬元，主要系行業補貼政策波動、市場環境變化，以及產業培育初期投入較大所致。

在新能源汽車集體困境的2017年，杉杉新能源車的虧損竟然在不斷收窄，可見這條路走的是很靠譜的，也許很快就能盈利。

除此之外，公司還涉獵共享單車業務。嗯，我終於搞明白今天路上看到的那輛奇奇怪怪的車標是什麼牌子了。

分時租賃（共享汽車）業務

2017年公司重點布局了基於新能源汽車租賃信息服務的移動互聯網技術平台的分時租賃業務，「駕唄」分時租賃已入駐廣州、深圳、上海、長沙等7個城市，單車日均出租率25%，在華南廣州市場排名第一。

為加速向新能源汽車運營後市場布局，分時租賃業務在2017年啟動並完成了Pre-A輪融資，本次融資由蘇州天宮領投、博厚拓普跟投。投資者增資入股後，公司控股子公司寧波杉鵬投資有限公司持有分時租賃業務實施主體廣州雲杉智行新能源汽車有限公司的持股比例降至42.5%，廣州雲杉智行新能源汽車有限公司不再納入公司合併範圍。

所以說鄭永剛是個投資高手，稀釋股權後不需要並表，這家公司的虧損對合併報表影響不大，但是這項充滿前景的業務有能牢牢掌控在自己手裡。

吹完杉杉的業務，再說一下公司的隱憂。

首先現金流非常糟糕。

2013年以來，公司的經營性現金流量凈額均為負數。我有個一票否決的公式，就是連續三年經營性現金流量凈額如果為負數，這家公司就可以PASS了。

杉杉竟然連續5年為負數，該怎麼看呢？

要找到現金流為負的原因。

與那些涉嫌造假的公司不太一樣的是，杉杉的主要原因是存貨高企。

2017年賬面存貨超過23個億，較上年超過一倍。看起來像是庫存積壓。

公司年報對此的解釋是，主要系公司報告期內鋰電池材料業務原材料價格上漲及數量增加，存貨總價值上升所致。

為什麼保留了那麼多存貨？其實主要是市場價格上漲的情況下，通過戰略採購原材料，導致期末原材料庫存數量大幅增加，且價格因素影響，庫存的金額絕對值同樣上漲所致。

原來是提前買了原材料等漲價。

所以這些存貨，都將是漲價帶來的利潤。前提是對市場的預判是正確的，確保一定漲價。

那麼，杉杉的預判正確與否呢？

2018年一季度季報給出了答案：

1.公司業績預計增加5,500萬元到7,500萬元，同比增加65.93%到89.91%。

2.本次業績預增主要原因：主要系公司鋰電池材料正負極業務經營業績同比增長，同時新能源汽車業務經營業績同比減虧所致。

3.扣除非經常性損益事項後，公司業績預計增加2,500萬元到4,500萬元，同比增加31.72%到57.10%。

由於杉杉已經是上游廠家洛陽鉬業的股東了，所以雙方友好合作降低杉杉的長期採購成本，也是在所難免的了。

講到這裡，發現忘了說一項重大業務。

杉杉曾經的主營，服裝。對此，代言人鄧超表示不服。

2017年，服裝業務實現主營業務收入66,635.63萬元，同比增長27.23%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4,937.48萬元，同比增長36.16%，主要系銷售額增長所致。

雖然忙著造鋰電池材料，但公司仍能不忘初心。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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