從ROE到P/E，其實你只需要一個P/B

作為最常見的選股指標，無論你是不是財務選股的擁躉和價值投資者，ROE都一定是你知曉和關心的指標。我們也出過相似的內容，有興趣的讀者可以翻閱我們曾經發表過的文章。

事實上，作為一家偉大公司最為直接的篩選指標之一，如何重視和解讀ROE都是不為過的，因為它最為直接地衡量了一家企業的盈利能力。對於股權投資者來說，上市公司的價值源於股權投資也就是凈資產部分的回報。誠然我們可以通過股票市場的價格變動獲得收益，但是從根本上來講股票價值的增值來源依然是不斷累積的凈利潤。所以作為股東關心股本的回報，也就是每一份凈資產所帶來的收益（即ROE），也就無可厚非了。

使用倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR 1.0）來進行一下簡單的分析，我們要求所選的股票過去五年每一年的ROE都高於20%的水平。這是什麼概念呢？過去五年A股總體ROE的平均水平是9.72%（數據來源：Wind），連續五年高於20%意味著所選股票的經營能力及穩定程度在A股中已是翹楚，畢竟巴菲特說ROE能保持15%的就是非常優質的公司了。我們就用這個條件在所有A股中進行篩選，回測範圍是最近五年，換倉頻率為每月一次。

從結果來看策略五年預期年化收益是23.99%，同期滬深300指數的年化收益為17.78%，在不考慮手續費的情況下，策略是可以戰勝大盤的，並且從圖上可以看出，累積預期收益與指數收益的差距在這幾年正在不斷擴大。

當然基本面出色的企業沒有誰不喜歡，但是優質股票在市場上實屬稀缺資源，你喜歡的股票很可能已經在前期已經經過了一輪價格的提升，此時你再出手結果也就只能接盤快樂了。因此從市場角度來說，我們都更偏愛低價股。而評價股票價格高低最為常用的指標是P/E（市盈率），它用股票市值比上凈利潤，也就是表示每份凈利潤所對應的股價是多少，我們可以理解為在其他條件不變的情況下，企業保持這樣的利潤率，需要多少年才能達到股價表示的水平，因此這個指標越低越好。

從投資者角度來說，當然是選到股價低（P/E低）而基本面好（ROE高）的股票，我們有沒有什麼辦法把這兩個問題合併在一起考慮呢？

答案是有的，我們只要引入另外一個指標就可以了，而這個指標也很常見，就是P/B（市凈率）。所謂市凈率就是用股價除以股票的每股凈資產，同樣地，這個指標也越低越好。那麼它是如何在ROE和P/E之間架起橋樑的呢？還是要從它們的計算公式講起：

需要指出的是，這裡E/P是P/E的倒數，作用其實是一樣的，只是我們要理解為E/P越高越好，如果你討厭除法，也可以把P/B取倒數換成B/P，那麼公式就變成了ROE和B/P的乘積。這個變換的好處是，我們可以知道一個高E/P的具備投資潛力的股票，它的高E/P到底是由於這個企業的高ROE還是低P/B造成的（也可能兩者皆有），這樣不同企業間的E/P也就有了更多的比較基準。

在券商類似的研究中，也是沿用這個思路進行的，比如東方證券在《尋找便宜景氣好股票》一文中，就認為E/P值高於5%的股票大多被顯著低估（換言之就是P/E低於20倍），假如一隻股票ROE水平在20%時，意味著其P/B要在4倍以內。我們選用這個標準來對2016年以來的股票市場進行回測，對ROE數據我們選擇最近四個季度ROE的平均值數據計算，然後用這個均值乘以股票的B/P值，要求入選股票計算結果高於5%。

從結果來看，這一策略要顯著跑贏滬深300指數的收益水平。那麼相應地，我們想知道這樣的E/P到底是由高ROE還低P/B驅動的，那麼就可以分別加入這兩個方面的約束條件來看看。對於ROE我們要求最近五年股票的ROE水平均要高於10%，而對於B/P我們要求所選股票的B/P值高於25%（即P/B低於4倍），然後分別回測，結果顯示如下。

△加入ROE約束回測結果

△加入B/P約束回測結果

加入ROE條件的策略跑贏了滬深300指數，而加入B/P條件的策略累計預期收益則要弱於指數表現。這意味著在相同條件的E/P篩選條件下，更偏重於ROE會有助於我們獲得較高的收益。

當然B/P策略也有進一步改進的空間。我們可以進一步加入企業經營的因素，要求所選企業目前處於經營景氣的階段，此時企業最近一個季度的凈利潤比上一個季度高出30%以上。加入這個條件之後，策略的表現得到了一定改善，但仍然未能打敗滬深300。

在BAR中，我們可以直觀地對加入條件後的策略表現進行對比。圖中綠色為之前策略的收益情況，紅色為加入新條件之後收益的情況。

倒是之前ROE約束下的策略，在加入凈利潤要求之後，獲得了更高的收益。這意味著A股中的E/P策略，可能更多是依靠ROE來驅動的。

當然，基本面選股從來都是指標與企業實際情況結合的共同結果，以上部分的分析只是為各位提供了一個潛在的價廉物美的股票標的，在具體投資時仍然需要進一步對股票進行具體分析。此外，我們也可以利用一些參照的標的對所選股票進行進一步的篩選，比如用同ROE類似的ROA、ROIC等等來進行類似的交叉比對，更有助於我們了解一個企業的盈利能力，也有助於增強我們策略的穩健型。

本文使用的BAR系統代碼：

every(ROE>0.2,-5:-1,Y)

所選股票連續五年的ROE高於20%

avg_t(ROE,-4:-1,Q)*Book_Yield>0.05

最近四個季度的ROE平均值與B/P之積大於5%

Book_Yield>0.25

所選股票B/P高於25%

Net_Income_Q/Net_Income_Q(-2F)>1.3

最近一個季度凈利潤增長率大於30%

【文本首載於微信公眾號「有金有險」】

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