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「滬港通」有望重演以開放促改革

2014年11月13日 07:57 AM「滬港通」有望重演以開放促改革中國安邦集團研究總部(ANBOUND)「滬港通」推出在即,香港金管局周三(12日)宣布取消居民每日2萬元人民幣兌換上限。金管局總裁陳德霖稱,「滬港通」將增加對人民幣的需求,有關措施更加方便香港居民參與「滬港通」及其他人民幣交易。目前,香港居民每日的個人兌換人民幣上限為2萬元,每日向內地銀行賬戶匯款的上限則為8萬元。下周一(17日)新政生效後,香港居民可以無限量兌換人民幣,但匯款限制暫時不作調整。有關政策在香港市場上早已討論多時,此次推出也算順遂了多方的建議。過去幾年,隨著離岸人民幣市場的發展,人民幣支付量在香港大幅增加,僅過去一年內人民幣RTGS系統處理的款項已增加90%至平均每天8400億元人民幣。陳德霖表示,目前香港離岸人民幣資金池已超過1萬億元人民幣,具有一定深度及規模,因而開放平盤離岸價自由兌換不會有大問題。相信放寬限制可令人民幣買賣增加,但增加多少要看投資者資產配置及對投資工具的需求。預期市場將開發更多人民幣理財產品,令人民幣業務發展到一個更高的台階。「滬港通」及其相關配套政策的推出,將對香港人民幣市場的發展起到實質上的推動。不過,更令市場關注的可能還是其對資本賬戶開放的撬動。「滬港通」提出的一個重要背景,即是中共十八屆三中全會明確提出「推動資本市場雙向開放,有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度」。不過,目前來看,不論是「滬港通」,還是人民幣兌換額度上限的放開,對資本賬戶開放的推動都將是有限的,並沒有發生實質性的變化。一則「滬港通」屬於閉環交易,對資本流動有著嚴格的限制,A股賬戶持有的港股,以及港股賬戶持有的A股,都只能以股票的形式存在,而不能在對方市場上套現。由於「滬港通」額度控制根據凈軋差計算,跨境資金流動亦受到控制,短期內對資本賬戶開放的影響是邊際上的。二則雖然放開了每日2萬元的兌換上限,匯入內地的8萬元限制仍未作調整,銀行資金往來上其實並沒有發生實質性的變化。縱使如此,「滬港通」的推出仍將為下一步的開放打下基礎。下一步的資本市場對外開放,只需要在「滬港通」基礎上,將額度放得更開點,將閉環一點點打開,逐步推動A股與H股的相互轉換,便已是很大的勝利了。但目前來看,這些改革需要服從整體資本賬戶開放的節奏,難以在短期見行,至少要等到「滬港通」運轉成熟後,才會考慮循序漸進。在下階段對外開放方面,根據上交所的表態,暫時還未涉及深化「滬港通」的內容,而是要務實推進交易所跨境合作,建立面向國際的金融資產交易平台,積極推進上交所指數在國際主要交易所掛牌,推進將A股市場納入境外主流指數,加快跨境ETF發展等。不過,不難料想,一旦更深層次的資本項目可兌換改革胎動,「滬港通」仍將是排頭兵。另一重影響是制度層面上的。滬港市場聯通後,境內外的投資者將同時能夠參與兩個過去完全獨立發展的市場,投資者的訴求必將促使兩個市場在監管制度、交易機制、產品創新等各個方面相互借鑒,共同進步。以投資者結構為例,內地證券市場還是散戶主導的市場,2013年總成交金額中機構投資者佔比不足20%。相比之下,2013年港交所現貨成交金額中各類機構投資者佔比達80%。「滬港通」的推出無疑將大大提高海外投資者投資內地資本市場的力度,擴大滬市的機構投資者規模,有助於推動市場投資理念向更加成熟和理性的方向發展。而在產品方面,香港證券市場的產品體系非常完整,除了股票外,擁有結構性產品、衍生權證、牛熊證、股票掛鉤票據、期貨及期權等。而目前內地股票市場主要是一個股票現貨市場,衍生品只有一個滬深300股指期貨。兩個市場聯通後,兩個市場差異的對比將有助於加快內地市場的改革創新,有助於ETF期權等產品的儘快推出。以此觀之,「滬港通」及其相關配套政策,雖然在資本賬戶開放上,仍難以視作飛躍,更多是邊際上的改進。但其賦予了相關改革以足夠的想像力,當時機成熟,後續改革便可魚貫而出。以開放促改革的故事,有望在「滬港通」上重演,並且以一種更加可控和有序的方式進行。(註:安邦諮詢公司是中國內地一家獨立智庫機構,專註於財經與公共政策研究。本文只代表該機構觀點。)相關文章香港取消人民幣匯兌上限 2014-11-12應從戰略角度審視「滬港通」 2014-11-12中國「新三板」融資規模激增 2014-11-11「滬港通」的試驗田意義 2014-11-11「滬港通」打通資本項開放的產品通道 2014-11-10「滬港通」是水到渠成 2014-11-11滬港通開閘提振滬港股市 2014-11-10「滬港通」將於11月17日啟動 2014-11-10
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