身處漩渦中心，他鳥槍換炮欲在新能源風口起飛

來自專欄 君臨投資匯

雞年的尾巴上，大陸第一大PCB製造企業：深南電路（002916）登陸中小板。

在新股行情普遍疲軟的背景下，由19.3元的發行價飆到百元以上，讓市場驚嘆不已。

狗年春節剛過，A股數家PCB上市企業集中公布2017年業績預告。

除了依頓、興森、崇達全年業績平穩外，其他PCB製造企業的凈利潤都有較大幅度的預增。

而且，由於2017年人民幣升值，多數PCB企業有較大的匯兌損失，意味著PCB行業的真實凈利潤其實遠不止於此。

靚麗的成績單，不禁讓投資者們對2018年的PCB行業前景產生美好遐想。

PCB行業的高增長，表面上得益於高性能計算機、手機、汽車電子的飛速發展。

而深一層看，人類世界，正在加速脫碳入硅，所以PCB行業的意外，通常很少。

那麼，要不要上車?

別急，容我們繼續分析。

按慣例，上市公司經營業績出色，往往傾向於盡早披露年報。

報喜不報憂，人之本性，畢竟管理層作為打工仔，給股東們掙錢了，早向東家報喜可以理解。

那麼PCB行業中，誰是那隻提前報喜的喜鵲呢？

早在2月9日，這隻喜鵲公布了2017年年報，並預計2018年一季度凈利潤同比增長50%-80%。

一年之計在於春，喜鵲姓勝，名宏，號科技（300476）。

勝宏科技，近兩年，股價都在一個區間來回波動，二級市場沒有賺錢效應。

一季度高速增長，自然讓苦苦守候的投資者欣喜不已。

那麼，2018年是勝宏的豐收年嗎？

事情還要從1996年講起。

1

1996年，甘肅人陳濤告別服役地新疆喀什，政府給的鐵飯碗不要，一路南下惠州，以轉業軍官身份進入一家生產PCB的電子廠打工。

崗位雖然平凡，但遮擋不住牛人閃耀的光芒。

僅僅幾年，憑著突出的個人品質和聰明頭腦，陳濤在千萬普通打工大軍中顯得鶴立雞群，很快就走上了企業管理崗位。

又經過多年的行業積累，陳濤在2006年創辦了勝宏科技，組織大量工人生產PCB板。

憑藉敏銳的經商頭腦和軍事化管理手段，再搭上世界製造業向中國轉移的的快車，勝宏科技本來發展倒也是順風順水。

2008年金融危機襲來，歐美訂單暴減，勝宏雖說不至於倒閉，但日子過的夠嗆。

緊接著國家4萬億救市，不少同行一把扎入房地產，並在後來的地產復甦中大賺特賺。

陳濤也曾動搖過，想去掙快錢，但最後他還是堅持了下來。

他想明白了一件事。

低端製造沒有前途。

從那時起，勝宏科技開始了轉型，從勞動密集型企業走向技術密集型企業。

不走這一步，企業遲早會死在下一場危機里，但走了這一步，就是向死而生。

所幸，這一步，讓勝宏科技從沿海密密麻麻的低端製造企業里脫穎而出。

如今，勝宏科技已成立近12年，相對於發展已近停滯的歐美髮達國家，也許並不算太久。

但是對於經濟高速狂飆的中國來說，變化已是翻天覆地......

2

縱觀全球PCB製造行業格局，最大的蛋糕還是集中在日本、韓國和台灣地區，而大陸營收第一的深南電路排在了全球第21位。

技術層面上，高端多層板、HDI板、高層撓性板等技術先進的產品，日本、韓國、美國和台灣地區也是領先全球的。

蘋果作為手機、計算機產品的領頭羊，一年需要的PCB就超過100億美元，而且使用的都是具有高端性能的高階板。

而作為PCB行業的翹楚，如日本旗勝、台灣臻鼎、美國迅達、台灣欣興、台灣華通、日本住友，他們主要的客戶，無一例外都是蘋果。

在品類繁多的手機器件行業，可謂得蘋果者得天下，而在PCB行業，看來也是如此。

那麼，未進入蘋果供應商體系的PCB廠商，還有機會嗎？

答案顯然是肯定的。

首先，手機PCB市場是足夠大的，蘋果雖是領軍企業，但並非壟斷，而且近年來市場丟失嚴重。

如今，華為、小米、VIVO、OPPO這些後起之秀的手機銷量加起來，可以再造好幾個蘋果。

其次，PCB的下游應用領域實在太廣的，手機、計算機只是其中一部分而已。

未來隨著汽車電子興起、物聯網普及所帶來的PCB增量無疑將是巨大的。

行業前景雖然一片光明，但是前行的路可是崎嶇不平。

首先要面對的，就是把持了高端技術制高點的境外廠商。

但PCB產業有一個特性：逐水草而居。

這裡的水草，指的就是下游集成電路製造行業。

隨著中國集成電路進出口額不斷創出新高，圍繞集成電路產業鏈上下游各行業自然在高速發展。

所以從21世紀以來， 全球PCB產業重心正逐漸向亞洲轉移，形成了以大陸為中心、其它地區為輔的新格局。

PCB國際廠商在大陸設廠，本土PCB企業與國際廠商的人員、技術交流增多，日積月累，技術還不都被聰明的中國工程師學了去。

所以從過去一年的行業發展來看，本土PCB企業的技術與產能提升很明顯。

君臨在之前分析景旺電子（603228）的文章中，就說到技術水平更高的柔性板（FPC）應用價值將大大超過剛性板，藉此契機在柔性板方面大幅擴產的景旺電子就從中大大受益。

3

說了這麼多，我們再回到主角勝宏科技，他能否把握住這波PCB浪潮的機會呢？

不妨從勝宏的兩次募資說起。

勝宏的第一次募資是2015年的IPO。

IPO募資共計5.33億，其中5億用於高端高精密線路板擴產項目。

就是高端HDI和高端多層板的擴產，另外3千萬用於研發中心建設項目，建設期均是2年。

募資款到賬是2015年6月，如今過去已有2年半以上，那麼IPO募投項目如今到底怎麼樣了呢？

讓我們從2017年年報中一探究竟。

年報顯示：2017年7月底，IPO募投的項目達到預定可使用狀態，並在2017年實現了1.46億的效益，而當初IPO預計該項目可實現凈利潤1.61億。

注意，項目在7月才全部完工，半年時間實現1.46億的效益，比當初IPO預計的效果其實要好很多。

而且這一項目已在2016年就產生了8千萬的效益，在建設期就能取得這樣的成果，物超所值啊。

2017年，勝宏進行了第二次募資，定向增發10.8億，力度比IPO大兩倍。

從非公開發行預案來看，勝宏會將增發獲得的10.8億在扣除發行費用後，全部投入到新能源汽車及物聯網線路板項目中。

而根據在2017年報披露，2017年已經投入3.2億，並預計在2018年6月底達到預定可使用狀態，屆時該項目將實現年均凈利潤約2.2億。

能不能達到目標凈利潤不好說，但至少公司獲得募投資金後的項目建設效率還是值得肯定的，而這次募資10.8億投入新能源汽車及物聯網方向的項目究竟可靠嗎？

據中汽協2018年1月數據顯示，國內新能源汽車銷量38470輛，同比增長4.3倍，其中乘用車、客車和貨車銷量分別增4.5倍、20倍和95.2%，數據遠超預期。

據國家相關部門規劃，到2020年新能源汽車的累積產銷量將達到500萬輛以上，且據國際能源署統計，2020年全球新能源汽車保有量將達到2000萬輛。

新能源汽車行業是個擁有市場強預期的熱點行業，由它催生出來的熱門子行業除了動力電池外，汽車電子也是風口浪尖。

2016年，全球汽車電子市場規模為2300億美元，其中國內規模為740億美元，佔比接近1/3。

PCB作為汽車電子的基礎核心部件，自然將受益於此。

新能源汽車行業給PCB帶來的不僅僅是下游銷售渠道拓寬，更多是PCB技術和附加值的提升。

因為車用PCB比電子設備PCB的使用環境更複雜，所以在抗震、抗腐蝕、耐高溫等方面，車用PCB的要求將更高，因此其附加值也比電子設備PCB高很多。

另外，下游車企設備廠對PCB產品的檢驗周期會更長，要求會更嚴格，但如若達成合作，二者的捆綁程度也會更緊密。

物聯網方面，車聯網、智慧家居、通信等領域的前景自不用說。

極富經商頭腦的陳濤，想必也是看準了這些下遊行業的發展，才願意花大力氣建設新項目。

4

募投項目前景雖廣闊，但總不能心裡沒點數就開始砸重金上產能吧。

見了兔子再撒鷹的勝宏，打的不是沒準備的仗。

讓我們看看他目前的客戶名單：

瞧，客戶名單里熟面孔挺多，計算機及周邊就不說了，都是計算機硬體大佬級廠商。

海康威視，監控視頻行業全球老大。

德賽西威，前不久君臨介紹過，智能駕駛輔助系統（ADAS）技術領先者，產品已被很多國內外車企使用，在車聯網領域也於2016年與百度開啟了深度合作。

海信、TCL、LG這些早已走進億萬百姓家的家電企業，也是未來智慧家居的重要參與者。

莫仕，很多人可能不熟悉，這是全球領先的連接器供應商，產品涉及電子、電器、汽車、工控等各個可能用到連接器的領域，業界享有極高聲譽。

沃特瑪，是中國最早研發磷酸鐵鋰電池、汽車啟動電源、儲能系統解決方案，並能實現量產的動力鋰電池企業，2017年前三季度，沃特瑪的全球動力電池出貨量位列全球第四，排在它前面的有松下、寧德時代和LG。

從客戶層面看，無論是新能源汽車還是物聯網、智慧家居等領域，勝宏早有布局，目前只需跟著新能源汽車這波趨勢，借力起飛。

5

勝宏科技預告2018一季度業績增長50%-80%，對高增長業績的解釋是：

1、訂單量增加，直接推動2018年第一季度業績的增長；

2、公司擴產項目達產，產能大幅提升，帶動業績增長。

可見，解釋的重點，是「訂單量增加」。

那麼訂單量增加到底是一個長期趨勢，還是短期擾動？

讓我們把目光投向PCB的上游——覆銅板。

君臨介紹過生益科技（600183），國內最大的覆銅板生產商。

覆銅板的成本從大到小排列，依次是玻纖布、電解銅箔和合成樹脂。

玻纖布，熟悉嗎？

我們之前在分析中國巨石（600176）提到過，玻纖下游一個重要的領域就是PCB板，而巨石的電子紗目前就處於漲價擴產階段。

電解銅箔，被廣泛應用於鋰電池和覆銅板產品，從2015年第四季度開始，銅箔就出現了供不應求的局面。

直接原因是新能源汽車將本就不多的銅箔吸引了過去，導致PCB銅箔的價格也跟著一路高漲。

合成樹脂，也隨著環保督查趨嚴開始漲價，環氧樹脂行業龍頭宏昌電子，2017年前三季度凈利潤同比增長93%，可見環氧樹脂的市場是多麼火熱了吧。

原材料漲價，雖然導致勝宏2017年的毛利率比2016年下降了1.35個百分點，但下游需求火爆，以量換價，對沖了毛利率下降帶來的影響。

上下游價格齊上漲，就是行業一片熱火朝天的體現。

PCB巨頭建滔，早在半年前就發布了漲價通知，其他廠商自然也是蠢蠢欲動。

隨著原材料價格的不斷傳導，PCB的漲價空間也會進一步打開，訂單量一直居高不下的勝宏，量價齊升的日子也就來了。

再來看一季度業績大漲的另一個原因——擴產。

這是勝宏投資者近兩年最關心的一點，我們先看看勝宏所在工業園的設計圖。

其中一期廠房是老廠房，後面的智能車間在2016年已經達產，產量大概是每年80萬平方米。

研發中心、二期廠房是募投擴產項目。

二期廠房是智慧工廠，於2017年8月試運行，生產效率大大提升，南方日報對勝宏科技智慧工的報道中是如此表述：

「以前產值10個億需要1500人來生產，換了智能設備後，10個億的產值只需要350人」。

人力成本減少的同時，交貨期也由3-7天縮短為1.5天，整體產能提升了40%。

需求強勁+產能擴張+效率提升，勝宏為什麼能迎來開門紅，答案就清晰了。

在2017年年報中，公司還披露了對未來展望，我們擇其重點：

（1）2022年前實現100億產值；

（2）2018年產能目標為400萬平方米；

（3）2018年銷售目標40億元人民幣。

2022年的100億產值目標我們暫且按住不表，畢竟還有四年時間去驗證。

對於已經到來的2018年，勝宏產能目標是400萬平方米，相對2017年的產量340萬平方米，2018年產能同比增長至少17%。

接下來的銷售目標就是重頭戲了。

40億，相對於2017年的24.4億來說，足足提高了64%，但是目標產量僅提升17%。

由此可見，銷售額不僅是產能提升，還有漲價、控成本的因素在內。

一般來說，敢在年報里提目標的公司，能否完成，心裡多少有點B數，畢竟是上市公眾公司，年報里出言謹慎是必須的。

如果完不成，臉該被打的多疼。

那麼，回到我們最初提出的問題：2018年是勝宏的豐收年嗎？

通過我們的層層分析，相信您心裡也有數了。