新材料行業個股分析-美聯新材300586：關注濕法隔膜項目進展情況

來自專欄 功道投資研究

投資要點：

1、 公司是國內少數同時掌握白色、黑色、彩色、功能母粒和功能新材料生產技術並實現規模化生產的企業，公司自主建立的產品配方庫涵蓋黑色母粒、白色母粒、彩色母粒、功能母粒和功能新材料等5大系列數千個配方，產品應用覆蓋食品包裝、醫用包裝、個人護理材料、塑料管材、工程塑料、塑料家居用品、電線電纜、日用輕工、汽車、農業等多個領域。

2、 豐富的優質客戶資源：公司為全球多家下遊客戶提供了幾千種高分子材料著色及功能化解決方案。目前，公司擁有長期穩定的客戶，分布於俄羅斯、美國、加拿大、土耳其、義大利、多米尼加、西班牙、南非等40多個國家或地區，以及國內華南、華東、華中等塑料工業發達的20多個省市地區。

3、 公司2017年度業績說明會上表示，在塑料色母粒行業，公司現產銷規模均排在第一位，市場佔有率約3.5%，未來發展空間還較大。

4、 公司鋰電池濕法隔膜項目已完成兩條主體生產線採購，整個建設項目均在穩步推進，預計2019年2季度建成投產。2017年10月20日，公司發布公告稱，擬5000萬元設立全資子公司廣東美聯隔膜有限公司，並以該子公司為項目實施主體投資建設年產近1億㎡濕法隔膜基膜及8000萬㎡塗覆隔膜的動力鋰電池濕法隔膜產業化建設項目，項目計劃投資總額為5.03億元。項目達產後每年可實現營業收入約4.4億元人民幣，實現凈利潤約1億元人民幣。有利於加快公司規模化發展，大幅增加公司營業收入和凈利潤，推動公司轉型升級。

5、 機構預測2020年濕法隔膜需求18億平米;良品率影響濕法隔膜有效產能釋放，預計下半年供應仍將偏緊。預計2020年國內新能源整車銷量有望達到181萬輛，對應動力鋰電池需求73GWh，加上消費類和儲能鋰電池的需求，2020年我國鋰電池總需求有望達118GWh。而2020年國內對隔膜的需求量將達到24億平米，其中濕法需求量18億平米，2016年至2020年濕法隔膜需求複合增速達到27%。

6、 需要注意的是，隔膜領域大量資本投入及新增產能促使行業興起價格戰。2018年開年就有大型隔膜企業宣稱主動降價20%。根據GGII的調查，今年大型排名靠前的隔膜企業仍在加大產能建設，新增產能的釋放將讓隔膜2018年面臨超過20%的價格降幅。值得一提的是，在干法隔膜技術提升及能夠滿足動力電池性能需求的基礎上，動力電池企業為降低成本從濕法隔膜切換使用干法隔膜的趨勢明顯。調研數據顯示，國內干法與濕法隔膜價格相差約1-1.5元/每平米。以1GWh電池產能所需隔膜用量(不含損耗)為1550-1850萬平米，加工塗覆價格約1元/每平米計算，採用干法隔膜製造1GWh的動力電池，相較濕法隔膜至少可節省1550萬元成本，對大型動力電池製造企業來說，隔膜成本可降低約40%。

7、 財務和估值：公司2018年1-3月實現營業收入1.18億元，同比增長38.92%；化工合成材料行業平均營業收入增長率為40.36%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1175.96萬元，同比增長25.92%，化工合成材料行業平均凈利潤增長率為23.66%，公司每股收益為0.12元。財務狀況總體良好，EPS、ROE有待提高。當前估值相對偏高。

8、 風險因素：

1） 原材料價格波動風險：公司的主要原材料為鈦白粉、樹脂（PP、PE等）、炭黑等，占生產成本比重較大，故而原材料的價格波動對公司成本影響較大。當原材料價格出現快速上漲趨勢時，如公司未能及時調整產品售價將對公司經營業績帶來一定的不利影響，甚至可能存在經營業績波動或營業利潤大幅下滑的風險。

2） 行業競爭風險：公司的色母粒產品雖在國內同行業企業中有一定的優勢，但仍然面臨實力強大的跨國公司如舒爾曼、卡博特的競爭，上述企業在規模和研發實力上具備一定的優勢，公司在中高端色母粒產品市場的銷售一直面臨上述國際領先企業的競爭，公司盈利能力的穩定性和連續性可能受到不利影響。

3） 匯率波動的風險：公司原材料進口、產品出口使用美元、歐元等外匯結算。匯率變化受國內外政治、經濟等因素影響較大，其波動將影響公司原材料進口價格和出口銷售價格，對公司的經營業績和財務狀況產生影響，使公司面臨一定的外匯風險，甚至可能存在經營業績波動或營業利潤大幅下滑的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不涉及技術面分析，不構成投資操作建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

推薦閱讀：