翻譯 | 北美資深研究者 長文預測 特斯拉三季度王者歸來

來自專欄 公路飛行

一苒註：本文翻譯自Seeking Alpha的作者Ross Tessien，他在太陽能、機械製造、電動車燈方面有豐富職業經驗，曾經擔任企業CEO，如今專註於研究電動車和可替代能源領域。

Ross在本文中展現了他對特斯拉汽車近況的深入研究，以及對Model 3走強的強烈信心。

文章總結：

• 陳述了特斯拉Q3的樂觀情況
• 為何五六月的銷售會較低
• 美國的新能源tax credit 的退出政策
• 特斯拉Q3的銷售額可能為65億美元，毛利13億美元
• Model 3會進入美國Q3的銷量top 20車型之列

Q3的樂觀預期

文章樂觀預期了特斯拉在Q3將開始盈利

由於聯邦稅收抵免規則，文章預測Q2特斯拉Model 3會只有20,000輛。看上銷售業績不佳，但實際上是由於稅收規定，特斯拉打算囤積大量庫存在第三季度出售。

儘管這意味著第二季度的收入將會減少，但也意味著第三季度的收入將會增加。因此，Model 3應該在第三季度成為美國銷量前20名的銷售車型，銷售量將達到80,000台。

這相對於每月平均銷售27,000輛Model 3，使其在日產Altima之前成為美國第12暢銷車（見下表）。

特斯拉第三季度的銷售額將與特斯拉2017年全年銷售的汽車總數相匹配。

伊隆馬斯克已經將「利潤」作為他的目標。這取代了他以前的產品陣容快速擴張的目標。早先的目標需要資本投入來資助快速擴張。新的目標將倒過來扭轉虧損，並逐步解決其瓶頸。

大多數作者寫道，特斯拉正在關閉生產線，以「解決問題」。我推測特斯拉正在關閉生產線對其進行升級，以提高生產速度。提高生產速度意味著毛利的提高，甚至是凈利潤。

如果可以展示獲利能力，就能幫助特斯拉提高股價並消除破產的可能性。這反過來將消除做空特斯拉的論調。

作者預計股價會上漲到每股400美元以上的新高點。這是一年前作者的期望，但由於產能瓶頸一直未能實現。

但是，五月和六月的銷量可能會保持低位。作者認為這股價格的漲幅要等到七月份的銷售數字完全反彈。

第三季度Model 3可能進入排名前20的美國汽車

這一周，特斯拉每天的產量達到500輛，或者每周有3500輛Model 3。Bloomberg剛剛將產量預估提高至每周3,523。

根據Electrek的數據，特斯拉在7月份的時候每周就會生產超過5000輛。

如果特斯拉在下個季度達到這個目標，那麼Model 3將進入美國銷量前20位的車型名單。每周5000輛的速度意味著億年的銷量為25萬輛，每月的汽車量約為2萬輛。我預計特斯拉將在第三季度銷售80,000輛Model ，差不多就是每月270,00輛。

今天，Model 3是最暢銷的EV，但它並未進入前100名單。其他電動車也沒有。美國排名前100的暢銷車都是燃油車。而特斯拉目前預計每周將建造超過3,000輛汽車，也就是說每月有超過12,000輛汽車（這將使Model 3在美國銷售的汽車排名中位居第40位），但作者預計這樣做不會發生在五月或六月。

原因是什麼？聯邦稅收減免。

如果在一個季度的一開始可以達到20萬的新能源銷量紅線，那麼這個公司在這一個季度就能將獲利做大話。這樣做的話可以讓該公司的客戶在額外一個季度的檔期內獲得稅收減免。

特斯拉可能會在Q2某個時刻過這個紅線。所以，特斯拉會盡量避免這種情況，儲存一些庫存，在7月份完全釋放出來，達成20萬目標。

有幾位作者已經注意到特斯阿里的實際生產數據高於報告的銷售數字。特斯拉應該在四月份建造超過6500輛汽車，但銷量數據是不到4000輛。這兩者大概相差了2,500輛。

有文章說明，這2500輛的差異是由於建造質量不佳所以特斯拉暫時把產品放在停車場，之後再解決這些質量問題，進行銷售。

作者認為這些論調是錯誤的，相反，特斯拉是在故意堆積庫存，為了Q3的銷量爆發。

聯邦稅收抵免如何運作

聯邦稅收減免的退出是當一家公司銷售第20萬輛車之後的第二個季度開始。

如果特斯拉實際售出生產的汽車，作者預計該公司將在Q2超過20萬的銷售紅線。如果把觸及20萬銷量的時間點往後延期到7月1日之後，特斯拉就可以吧稅收減免多延一個季度，使他們的客戶受益。意味著特斯拉可以在有稅收減免的情況下多賣6萬輛車。

出於這個原因，作者認為應該預計4-5月的銷售將保持平穩，而另外2萬輛車的庫存會為Q3做累計。

馬斯克的信心爆棚

伊隆馬斯克多次表示特斯拉今年不需要融資。在最近的收益電話會議上，他明確表示特斯拉今年不會籌集資金。

關於馬斯克在那次電話會議上的文章有很多。大多數文章以某種方斷言馬斯卡的壓力很大。如果是這樣，特斯拉可能會在短期內走向崩潰。

許多人都認可這一論調，並且再電話會議後，空頭勢力增加將近40萬股。特斯拉股價在一天內下跌10％。

然而，從那時起，股價已經完全恢復。

在這個電話會議上，很容易看出馬斯克對於很多問題非常反感。很多人對於公司可以盈利表示質疑，甚至想弄明白馬斯克的一些謊言。作者認為馬斯克在電話會議上失去風度是因為他認為自己被認為是一個騙子。

但這不是什麼有趣的事情。有趣的是，他非常有信心，他不需要籌集資金。

這意味著，馬斯克首次將利潤放在擴張和快速增長的前面。更重要的是，他完全相信公司能開始盈利。

Bloomberg的Model 3 觀測有些與實際脫離

Bloomberg的Model3 tracker網站 在4月份之前追蹤Model 3的銷量上一直比較準確。但該分析有一個缺陷，並沒有充分考慮聯邦政府的稅收減免。

Tracker網站認為，當汽車下線並準備銷售時，特斯拉會儘快出售。這在過去沒錯。但從現在開始，一直到6月底，特斯拉可以通過主動儲存2萬輛（總數）Q2的產品，然後在第三季度銷售它們，從而使其客戶受益最大。

這裡是來自網站的VIN數據，繪製成黃點。請注意，從23,000到25,500的數字差距大約有2,500輛沒有公開的汽車。他們去了哪裡？他們下線了嗎？

特斯拉應該在4月份生產了6,500輛Model 3。這是基於特斯拉的官方聲明，聲稱他們連續3周每周建造2,000多輛汽車，然後關閉生產線進行升級來進一步加快生產線速度。所以，4月份的產量應該是大約6500輛。

根據Inside EVs，Tesla僅在4月份銷售了3,875輛Model 3，而不是6,500輛。

大家知道特斯拉在4月的前2周內建造了4,000多輛3型車，如果生產與出售的汽車相同，則需要在本月的其餘時間關閉生產線。這完全說不通。

一個合乎邏輯的解釋是，特斯拉「出售」的汽車數量比「生產」的汽車少2,500多。如果這些汽車正在儲存，那麼在五月和六月這種產銷上的數字差異會更明顯。

特斯拉應該在5月份生產1萬輛Model 3，6月份將生產約18,000輛。但特斯拉可能在這兩個月內每月僅售出5,000輛，來確保Q2結束時可以把銷量壓在20萬輛以下。這意味著特斯拉可能會在Q2累計了2,500 + 5,000 + 13,000 = 20,500輛庫存。

Bloomberg的模型是把銷售數字和生產數字做了平均，這相對於把蘋果和桔子混為一談，是錯誤的。

上周Model 3產量估計為1,752，本周為3,523。

Bloomberg需要將銷售和生產預測分為兩個不同的值。否則，他們試圖把兩個不同的概念混為一談。這種計算方法在其他時間都不會有問題，但在目前這個時間是不對的。特斯拉的這種不尋常的策略對於希望獲得聯邦稅收抵免的客戶是十分有利。

可能的Q3銷量

基於這些預測，就可以樂觀估計特斯拉的Q3銷量了。

首先，如果特斯拉在第三季度開始時成功把產量提升至每周5千，那麼在5月和6月應該就已經生產約3萬輛Model 3。如果特斯拉銷售1萬輛以保純電動車銷量第一的地位，那麼在庫存中將保留2萬輛車。

其次，特斯拉應該在周產量達到5千後，在Q3中期進一步提高產能。這意味著特斯拉應該在Q3生產超過6萬輛。 VIN數據一定會大幅增加才能達到這個速度，屆時這些應該都能公開查到。

在過去的一個月中，VIN的申報量約為每周3,800輛。到Q2結束，這一數字應該能達到每周5000。特斯拉還應該在第三季度生產大概25,000台Model S和Model X。

特斯拉將在Q3推出雙電機甚至狂暴模式的Model 3。他們已經開始接受高配車型的訂單，所以作者預計平均價格不會拉低，因此使用5萬美元作為單車平均價格的估值。

第二季度銷售的Model 3總量應該在（20k台 + 60k台）* 5萬美元= 40億美元。

Model S和X總量應該在25k台 * 10萬美元 = 25億美元左右。

汽車總收入應該在65億美元左右，如果他們提出20％的毛利達成，那麼毛利潤為13億美元。這其中已經忽略了能源業務的營收。

鑒於馬斯克堅定地表示公司不需要現金，而且公司的利潤和現金流都會是正的，作者猜測馬斯克會把公司的業績帶向這個方向。

Model 3即將進入美國前20名單

Model 3會在銷量榜單上超過其他車型，如果上述預測都成立，它將在Q3超過豐田卡羅拉和本田雅閣，與吉普大切諾基旗鼓相當。

這種比較其實既公平，也不公平。 Model 3是一款EV，而美國銷售的Top 100的其他車型都是燃油車。

Model 3是最暢銷的EV，也是唯一大規模生產的EV。在這方面，比較是不公平的，因為它與前100名榜單中的其他車型呢不同。

但是，任何其他汽車公司本可以推出他們自己的EV產品。而且，他們可以建立自己的充電網路，而不是依賴其他企業。所以在這方面，對比是比較公平的，並且表明人們的確渴望一台有不錯續航以及充電網路布置的電動車產品。

最近的消費者報告的一篇AAA調研調查的文章證實了這一點，20％的美國人預計他們的下一款車會是EV。據JDPowers，2017年美國汽車銷量下降2％。這標誌著7年穩定銷售增長的結束。鑒於AAA調研結果以及Model 3的銷售旺盛，作者預計2018年美國內燃機汽車銷量將下降更多。

實際上，市場上沒有太多很好的EV產品來替代銷量下滑的內燃機汽車。

例如，捷豹I-Pace宣稱可以提供350千瓦的充電能力。但這只是理論上的可能。今天，在公路上不存在350kW充電器，並且還需要好幾年來建立這樣的充電網路。實際上，目前尚不清楚350kW充電標準能不能落地。

今年夏季上市，任何購買I-Pace的人都將被迫使用與Bolt和Leaf車主相同的的充電器，只能達到50kW，而不是特斯拉的120kW。為I-Pace充電時間將是特斯拉充電的兩倍。

這意味著特斯拉將要面對一群新的競爭者的結論是完全不成立的，事實是他們中的任何一個都不能和特斯拉超級充電網路相提並論。諷刺的是，所有的競爭者都可能幫助特斯拉的銷售，因為一旦人們對比了充電設施，特斯拉是唯一的合理選擇。

除非有其他新充電網路被建立，而且特斯拉不能使用那種新的基礎設施，不然現有的競爭反而對Model 3的銷售有利，。如果特斯拉可以使用那種新的基礎設施，那麼特斯拉仍然是最佳的EV產品一，因為它的充電站數量更加多了。

結論

特斯拉正在生產更多的汽車，而不是銷售它們。這表明特斯拉正在為Q3的稅收減免做準備，把囤積的庫存放在Q3是釋放。

如果特斯拉達到其披露的生產目標，那麼Q3的銷售額會達到65億美元，並且創造13億美元的毛利潤。即使不削減開支，這些毛利率也應該可以產生凈利潤。

Model 3可能在下一季度從Top 100銷量之外，空降到Top 20銷量車型之中。 也就是說，從7月份開始，Model 3有在Top 100車型榜單中躥升80個位置。

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