雷曼兄弟破產十年

　　股神巴菲特曾經說過，金融衍生品是大規模殺傷性武器。美國第四大投資銀行、著名的雷曼兄弟破產的直接原因就是因為金融衍生品。

　　超級銀行集團與其他公司通過衍生品合約交易風險並在其資產負債表上保留大量的秘密資產。這可以幫助銀行繞過資本要求限制從而放出更多的貸款。反過來也可以讓銀行進行更多的交易，但是這同樣意味著一旦市場出現任何動蕩，銀行將會迅速破產。

　　雷曼兄弟的借貸規模超過自身儲備30倍，也就是雷曼兄弟加了30倍的槓桿，在這樣的前提下，僅僅3%的損失就會讓雷曼兄弟損失全部的儲備。2008年9月15日，雷曼兄弟申請破產保護，6390億美元的資產和6190億美元的債務，使得雷曼兄弟的破產成為歷史上最大規模的破產案件。

　　或許直到破產時，雷曼兄弟才會對當初的那個決定追悔莫及。2001年，由一組數學和物理學博士編纂的一項投資計劃放在當時的行政長官迪克·富爾德面前，報告顯示果他們投資於房地產市場，銀行將如何總能最終獲得利潤。事實證明，他們確實非常成功，五年里這個銀行借貸數十億美元投資房地產市場，而房地產市場的繁榮成功將雷曼兄弟由一個中等規模的公司變成世界第四大投資銀行。

　　然而誰也沒有料到，隨著房地產市場的衰落，這項投資的弊端開始以令人難以置信的方式浮出水面。613億美元的損失，讓雷曼兄弟飽嘗了泡沫過後的苦果。

　　CDO和CDS被認為是導致雷曼兄弟破產的直接原因。那麼什麼是CDO和CDS呢？

　　CDO指以抵押債務信用為基礎，基於各種資產證券化技術，對債券、貸款等資產進行結構重組，重新分割投資回報和風險，以滿足不同投資者需要的創新型衍生證券產品。簡單來說，就是由相同或者不同類別、不同評級的債權或者類債權組成的產品。

　　舉個例子，就像菜農把菜分成不同的等級，依據不同的等級規定不同的價格。一等品和三等品都不愁銷路，二等品因為其他菜農也爭相效仿，導致滯銷，於是菜農把市場上所有二等品以批發價收集起來，再重新進行分類定價出售。菜農根本不用多費功夫，只是轉手一賣，就可以從中盈利。

　　至於CDS，簡單來說，假設雷曼兄弟接到滙豐銀行電話說，100個客戶每人向滙豐銀行借款100萬，期限一年。滙豐銀行為了防止客戶出現違約，想要購買雷曼的保險。並表示在這些客戶當中，可能會有大約3%的違約幾率。

　　接到電話的雷曼兄弟接下來就要開始計算了，怎麼才能讓自己穩賺不賠呢？

　　假設100個客戶有3%違約，意味著雷曼兄弟明年需支付300萬美元。假設利率每年為3％，那麼，明年的300萬美元目前值300/(3/100+1)=291萬美元。

　　所以滙豐銀行至少需要支付291萬美元的保險費，才能保證雷曼兄弟不發生虧損。但是雷曼兄弟也不是慈善機構，為了賺錢，他們把價格增加一倍，要求滙豐銀行交納582萬美元的保費，這樣雷曼兄弟預期這筆交易平均可以賺291萬美元。而這種保險被稱為信用違約掉期（CDS）。

　　表面上看，沒有什麼風險，但是，事實上卻並非如此。為什麼這麼說呢？

　　出售CDO的銀行保險是否可以賺錢，取決於借款人是否能還錢，而這反過來又取決於經濟。如果經濟不景氣，銀行就可能要賠錢。把市場風險排除在外，無疑相當於埋下了隱患。

　　3%的違約率是一個歷史參考數據，是一個理想值。是基於過去的時代背景下計算出來的概率，不一定適應已經變化發展了的經濟環境。也就是說基於住房價格上漲計算的違約率一定不能代表房地產市場萎靡時候的違約率。

　　2007年房地產市場崩潰，許多借款人的財產估價小於他們應付的貸款數，因此許多人拒絕支付。更糟糕的是次級抵押貸款的借款人幾乎沒有收入，根本無法還錢。可能有人會問了，明知還不上錢，那為什麼銀行還同意借款給他們呢。因為銀行知道，即使他們違約，保險公司也將會支付損失。次級抵押貸款借款人的參與，使得貸款比以前更具風險。

　　然而，雷曼兄弟並沒有意識到這隱藏的風險，而是對CDO進行大舉投資。以致於將自己陷入絕境，失去了世界第四大投資銀行的地位。

　　實際上，違約風險從違約概率模型所假設的3％到2007年以來的12％，風險增加了四倍。然而情況遠遠不止如此，比CDS和CDO複雜得多的金融產品的盈利性還依賴於違約概率的平方，而不是概率本身。當違約概率從3%上升到12%，概率的平方從0.0009上升到0.0144,這是一個16倍的增加因子！

　　也就是說，在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。