不同的賺錢途徑對應不同的邏輯

來自專欄 VC＋

在面臨巨大誘惑時，可以在心底問自己到底想通過什麼途徑賺錢，賺什麼性質的錢。這樣可以快速把自己從各種情緒和慾望中拉出來，回歸到自己的思考和決策框架。

在資本市場上主要有四種賺錢的途徑，把它們區分開來可以防止出現思維混亂的現象。

第一種，利用人們的情緒。在一個公開透明，而具有高度流動性的市場，資產不容易出現錯誤的定價，其價格約等於其價值。比如說茅台、萬科，很多投資人會持有它們的股票，它們的市值和市場地位也非常匹配。市場的有效性體現在它能快速整合信息，並將信息的意義反映在價格上。

但是人不是純理性的，也存在情況不明的時候。價格不僅受到企業內在價值的影響，還會受到心理和技術方面的影響。

當人們持有的股票，價格上漲的時候，很容易愛上自己的股票。它證明自己的決策是對的，可能內心還會責備自己為什麼當時不買多一些；當價格下跌時，心情就很糟糕，開始懷疑自己的決策是不是對的。如果一個人能控制股票的漲跌，等於間接控制人們的心理和行為。

前幾年在股市裡很流行做莊，他們利用自己的資金優勢，通過打壓、吸盤、拉升等手段吸引散戶的關注，去操控一支小盤股的漲跌從中獲利。

價值投資學派以企業的內在價值為基礎，即尋找那些在短期之內價值變化不大的企業，獲得一種確定性，然後利用大眾的非理性行為造成的價格波動，在企業價值被低估的時候買進，在高估的時候賣出。這種做法又稱「吸煙蒂」。格雷厄姆說，「從短期看市場是一台投票機；但是從長期看市場是一台稱重機。」

企業IPO之後，股市的交易行為對它的基本面影響不大，但是早期投資不一樣。後者大部分資金都會注入企業，幫助它發展，不斷塑造企業的基本面，所以很難評估企業的內在價值，嚴格地區分哪部分是企業的內在價值，哪部分是泡沫。再說未來的能見度比較低，資本方也擔心錯過下一個獨角獸，所以在決策當中本來就有「賭」的成份。那真的是泡沫嗎？不見得，我們不講市盈率，講市夢率。

第二種方式指是選擇有特質的企業；第三種方式指是提升企業的運營效率。兩者都把自己看成是企業的股東，更加關心企業的基本面，因此可以放在一起討論。那麼它們之間有什麼區別呢？前者是配置資產，後者提升企業價值；前者是關於投什麼對象，而後者是關於怎麼管理。

有些剛進入職場年輕的投資人，特別有危機感，努力去提升自己的價值；有些有過失敗創業經歷的投資人，為了圓自己心中的夢，花大量的時間教創業者怎麼創業，或者在過去的創業經歷中發現自己有很多短板，一有機會就拚命補短板。對於普通人來說這些策略都是對的，但是對VC來說不見得是最好的選擇。

投資機構是幫助別人管錢的，本身有就價值。最重要的事情是學會做選擇，將投資資金和篩選出來的優質資產結合，而不是提升自己和企業的價值。「投」什麼是思考做不做這件事情；「管」是思考怎麼把這件事情做好。如果在資本之外，還能提供一些增值服務，那當然更好。但是不能把注意力完全放在提升自己上，而忽略了VC行業最根本的價值。

同時對管理的作用也不要有過高的期待。有些因素如創始人、團隊基因、市場規模和壁壘非常難改變；而且當競爭非常激烈時，投資人要客觀評估自己的實力，不要輕易把賭注壓在排在前三名之外的企業。外力太小，扭轉不了整個戰局。

第四種，使用槓桿。我們不展開討論，因為它在風險投資中很少見。而且在二級市場使用槓桿不會使投資變得更好，也不會提高獲利概率。它只是把可能實現的收益或損失擴大化。這個方法還引入了全盤覆滅的風險：多年以來，槓桿一直和高收益相關，但它同樣與最引人注目的暴跌與崩盤緊密聯繫在一起[1]。

前面三種不同賺錢的途徑都行得通，但是第一種極具迷惑性。比較可怕的是自以為是投資，但事實上是投機——如果把自己決策的依據建立在道聽途說，一廂情願的期待上，那麼情緒很容易被股價短期的波動干擾，變得躁動不安，甚至被別人牽著鼻子走。

投資需要審慎而詳盡的分析，問自己是基於什麼決策的。是基於價值，還是基於價格；是基於基於事實，還是別人的意見；是基於邏輯，還是基於感覺。而不用關心短期內價格的波動，努力把大眾的情緒從自己的決策當中剔除，去考察那些和自己賺錢的方式有因果關係的因素。

Fisher說，「當別人都把目光聚集於一大堆不利因素時，他往往會重新審視自己所持有的股票的基本面，並據此決定是否繼續持有這隻股票」[2]。

「在心理層面，要有勇氣相信自己的知識和經驗。如果你根據事實得出了結論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那麼就照此行事，即使其他人會遲疑和反對」[3]。只有這樣才能做到「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」，「致人而不致於人」。

[1]［美］霍華德·馬克斯著；李莉，石繼志譯.《投資最重要得事》[M].北京：中信出版社，2015：041.

[2]［美］菲利普 A. 費舍著；呂可嘉譯.《怎麼選擇成長股》[M].北京：地震出版社，2017：11.

[3]［美］格雷厄姆著；王中華，黃一義譯.《聰明的投資者》[M].北京：人民郵電出版社，2016：448.