南非經濟（二）：增長是硬道理

來自專欄 白話經濟

IMF認為，南非經濟陷入了低增長陷阱。

其實，不僅南非。全世界都陷入了低增長陷阱。IMF剛剛卸任的副總裁朱民說，當下是一個低的時代。什麼都低，增長低、就業低、通脹低、收益低。

一榮俱榮，一損俱損，事之理也。同樣，一低，則俱低。

野村證券有位經濟學家辜朝明。此人對2008年以後的世界經濟有句精闢的總結。他說，這是一場資產負債表衰退。

什麼意思呢？就是經濟好的時候，企業加杠杠投資，負債、資產同時擴張；家庭消費信心上揚，加槓桿消費，在負債端膨脹的同時，資產端也隨著股市、債市、樓市和工資收入、獎金花紅的增加而擴張。你擴張、我擴張、大家都擴張。你看我、我看你，原本沉靜的人也耐不住寂寞，加入了擴張的大軍。這是一種相互強化的加槓桿過程，是一種滾雪球似的上升（英文叫Spiralling Down，螺旋式上升）。

反之亦然，經濟不好，企業、個人，大家都去槓桿。看到別人去槓桿，原本還想投資的也猶豫了，進入緊縮模式（Recession Mode）。這也是一種相互強化的過程，只不過是掉頭向下。

這很有意思。所有的個體都是理性的，在做理性的選擇。但加起來，整體經濟就變得不理性。或加速上行，或加速下跌。這就是經濟學上所說的順周期。個體因為理性而順周期，導致經濟整體不理性。那麼，解決之道只能是有足夠強大的個體站出來，逆周期或反周期而動，才能使經濟恢復理性。

私營企業、家庭顯然不行，它們是唯利、短視的。唯一的選擇是政府和政府控制的國營企業。它們應該也可以唯義、著眼經濟的整體和長遠。所以，在眾皆去槓桿時，政府加槓桿：企業不投資，政府投；家庭不消費，政府花錢。

如果政府手裡控制了龐大的國營經濟，它的手段就更多、更直接、效果更明顯。比如中國的「四萬億」，中央政府出手不過萬億，但經過地方政府和國企放大，最終催生了十幾萬億的信貸，形成了與實際需求嚴重脫節的產能。幾年後，終於撐不住了，在資產端是嚴重過剩的產能；在負債端是現金流無法覆蓋的呆壞帳。國企的風險變成銀行的風險，中央經濟工作會議不得不提出，要防範系統性金融風險，說的就是這事兒。

逆周期而動是有風險的，而且高風險。不然的話，私營企業和家庭不會避而遠之。對政府而言，風險在於赤字和債務過快增長，出現希臘、西班牙這樣的歐債危機。對國企而言，風險更大，前文已提及，不再贅述。

有一種降低風險的辦法，政府不是自身加桿桿，而是通過稅收減免等手段，激勵私營部門加桿桿。牛頓說，給我一根足夠長的桿桿，我可以撬動月球。政府如果能找到這樣一種撬槓桿的辦法，就可以用四兩的力，撥動經濟這千斤之軀。

回到南非。如前文分析，要破解低增長的非理性局面，需要政府逆勢加槓桿。這對南非確是難事，因為它的財政狀況很糟糕，花錢的空間有限。再透支財政，標普就要調它到垃圾級了，借貸成本會即刻飆升，令財政再添不可承受之重負。

那只有四兩撥千斤。

可以學學特朗普，看他怎麼做。

喜歡不喜歡特朗普，市場對他上台的反應還是頗為正面的。主要原因有兩個，一是他會減稅（而且他說不會增加美國的債務，不知道怎麼做到）；二是他承諾1萬億美元的基建。

1萬億美元基建，是中國四萬億那年的一倍半。不進一步透支財政，錢從而何來？南非可以盯緊了特朗普，看他出什麼招，看看能不能學來用於南非的基建。

據說特朗普的辦法就是出台稅收減免（tax credit，具體怎麼做還不清楚），刺激私營企業去搞基建，而不是主要依靠政府，所以有別於羅斯福的新政。

這不就是PPP嗎？如果特朗普真做成了，那不僅南非可以學習，中國也可以從中獲得啟迪。財政部搞了這麼多年的PPP，還是沒摸著太多的門道。

最後說說為什麼非得要增長，低增長為什麼就不行？

這個問題現在聽起來似乎有點滑稽，但確有一段時間，人們在很認真地問並思考這個問題，特別是中國經濟不錯的時候。本屆政府剛上台的時候，曾經提出，只要百姓基本有就業、收入有增長、財政有增收、金融不出事、環境不惡化，對增長率本身不必太糾結什麼7呀8的。

現在看來，還是要增長。因為沒有增長，不知道哪個環節就會出問題。本屆政府列的那個單子還是比較全的。但是不是考慮全了，所有風險都涵蓋了，政府心裡其實是沒底的。既使是單子上的，如果增長持續低迷，也不能保證就一直沒事。比如現在，就業沒太大問題、收入也在增長，似乎在低增長情況下經濟也穩得住。但經濟中也有「奇點」現象，就是到了某個關鍵點，因為一個突發事件，突然坍塌，羊群效應、踩踏、彼此強化、自我加速式下跌。

股市有所謂盤久必跌的說法，很象是目前的經濟。低增長久了，經濟也可能「盤久必跌」。

所以，還是必須增長，要有一定的增速。增長也有過熱的風險，但增長的風險要遠遠少於、小於不增長和低增長的風險。當下世界的許多問題，比如逆全球化、反自由貿易、反移民、英國脫歐、特朗普上台、民粹得勢、歐元區面臨解體的風險，都可以從低增長中找到根源。

這些問題反證了增長的必要性。增長是硬道理。南非需要擺脫目前近乎停滯的低增長。