[一點即通] 水泥行業2017年上市公司綜合點評

05-21

本文雖長，但是詳細。

根據國家統計局公布的數據，2017年水泥行業整體效益水平比去年有了大幅度的提升，水泥行業實現收入9,149億元，同比增長17.89 %，利潤總額877億元，同比增長94.41%。利潤總額已經位居歷史利潤第二位，僅次於2011年歷史最高點。

通過觀察27家上市公司的經營情況，2017年水泥行業總體而言具有盈利能力增強、資產周轉速度加快、負債水平下降，現金流量與資本支出增長等特徵。從單個企業來看，海螺水泥在盈利規模、盈利能力、周轉速度和負債水平等各項指標均名列前茅，是唯一一家全能選手，萬年青和塔牌集團均是一方區域龍頭，在資產周轉和負債管理等面各有優勢，可以說是小而美的典型，福建水泥的2017年最為不好過，連年業績不振，債務高企。

一、盈利情況：27家上市公司總營收同比增長28%，凈利潤翻倍

27家水泥行業上市公司2017年合計取得收入約4245億元，凈利潤348億元，同比2016年分別增長了27.9%和135.2%。

從盈利規模來看，中國建材營收規模最高，2017年實現1276億，獲得歸母凈利潤14.2億。海螺水泥儘管營收規模排名位於中國建材之後，歸母凈利潤為158.55億元，但在水泥行業中名列前茅，收割了27家上市公司凈利潤之和的45%。其他凈利潤規模在10億元以上的有中材股份、華潤、華新和天瑞。虧損的企業僅2家，福建水泥和同方康泰，虧損額分別為1.52億和0.02億，其中同方康泰為持續虧損，福建水泥轉贏為虧。青松建化是唯一一家扭虧為盈的上市公司，公司股票已撤銷退市風險警示。

從同比情況看，營業收入增速最高的是金圓股份，同比增長134.43%。2017年開始，金圓依託原有水泥主業，通過自行建設+收購成熟環保企業的方式快速進入固體廢棄物（尤其是危險廢物）處置行業，環保業務收入從無到有，增長迅速，目前已經超過原水泥主業的收入。凈利潤增長最快的是西部水泥，同比2016年增長了68倍。

表1：主要水泥行業公司盈利情況

註：1）葛洲壩僅統計了水泥部分的收入；2）山水水泥延期公布2017年報，未列入統計；3）太原獅頭水泥股份有限公司已於2016年底將水泥業務全部剝離，未列入統計；3）中材股份已於2018年4月與中國建材換股後退市。

數據來源：上市公司年報，同花順，中國水泥研究院

二、盈利能力比較：行業整體盈利能力提高

27家公司毛利率平均水平比2016年提高約6個百分點，凈利率提高約4個百分點，凈資產收益率提高約5個百分點。從凈資產收益率來看，排名前四的公司分別為上峰、海螺、華新和萬年青，也是僅有的凈資產收益率超過15%的四家公司。福建水泥是凈資產收益率最低的公司，2017年為-22.41%，金圓股份的凈資產收益率是除福建水泥外唯一一家凈資產收益率下降的公司，主要是由於環保新業務的毛利率較低造成的。

圖1：主要水泥上市公司ROE對比

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

對排名前四和最後四位公司進行簡單的杜邦分析可知，經營業績較好的企業通常具有高周轉率、高利潤率的特徵，而經營業績較差的企業通常為低甚至是負的利潤率，低周轉率，並且往往伴隨著高負債。

表2：部分企業杜邦分析

數據來源：上市公司年報，同花順，中國水泥研究院

三、營運能力比較：流動資產周轉速度加快

1、存貨周轉速度加快

2017年平均存貨周轉天數為62天，相比前一年減少了15天。存貨周轉天數在30天內的公司有萬年青、同力、東吳水泥、四川雙馬等。除亞泰集團（有較大比重的房地產業務）外，存貨周轉速度最慢的為上峰水泥，且比2016年更慢了8天。

圖2：主要水泥上市公司存貨周轉情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

2、平均回款速度加快

2017年平均應收賬款周轉天數為51.2天，平均回款時間比前一年下降了21天。應收賬款周轉速度最快的是福建水泥，周轉天數僅0.49天，最慢的是東吳水泥，長達182天，另外亞洲水泥、亞泰、中國建材和同方康泰賬期也比較長，均在3個月以上。

圖3：主要水泥上市公司應收賬款周轉情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

四、資本結構與償債能力：償債能力增強，財務風險降低

1、資本結構：行業平均負債率下降

27家公司平均資產負債率為49.06%，相比2016年降低了2個百分點。負債率較高（高於70%）的水泥企業主要有中國建材、福建水泥、冀東水泥、同力水泥，其中中國建材的資產負債率水平最高，同力和福建水泥相比去年提高較多。低負債（低於30%）運行的企業有海螺、塔牌集團、博聞科技。

圖4：主要水泥上市公司資本結構

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

2、短期償債能力：多家企業仍有壓力

隨著行業經營業績的改善，水泥行業平均短期償債能力有明顯提升。2017年主要上市公司的流動比率和速動比率分別為1.7和1.4，分別比去年提高了0.31和0.38。博聞科技的流動比率遠高於平均水平，主要是由於其特殊的資本結構，沒有任何借款，流動負債中與經營活動相關的僅有少量應付和預收款項。除此之外，流動比率最高的是塔牌集團。若不計入博聞科技，平均流動比率為1.05，僅略高於安全水平，流動比率在1以下的企業有16家，超過半數，最低的為同力水泥，流動比率為0.19。

圖5：主要水泥上市公司資本結構

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

從還息能力來看，海螺利息保障倍數由於其高利潤和低負債而居於首位，福建水泥的利息保障倍數是唯一一家為負值的。綜合以上各項指標來看，福建水泥是各大水泥上市公司中償債能力最差的企業。

圖6：主要水泥上市公司還息能力

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

五、現金情況分析

主要水泥企業2017年經營現金流入凈額總額增長了37.4%，籌資活動現金為凈流出，凈流出金額增長53.32%，或是由於行業經濟效益變好，企業償還貸款，降低負債率引起。資本支出總額同比增長了20.09%，19家企業在2017年資本支出實現增長，家數超過2/3，顯示出水泥行業的企業整體的投資意願比較強，僅有中國建材、青松建化、同方康泰、福建水泥等少數幾家當年的資本支出比2016年有所下降。截至2017年底，主要水泥企業合計持有現金661億元，同比增長了24.96%。

表3：主要水泥行業公司現金流量分析

註：葛洲壩、中材股份未列入統計。

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

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