偷偷摸摸地，歐洲央行開始隱形taper了

雖然在歐銀在周四（4月26日）宣布按兵不動，但是其在債券市場的操作已經引起了市場人士的注意。繼2017年初以來，日本央行偷偷放緩購債速度（退出超寬鬆貨幣政策）後，歐洲央行也開始了同樣的操作——偷偷減持債券，隱形收縮貨幣政策。

德意志銀行指出，為了避免歐洲企業債券市場出現3月拋售潮，歐洲央行吸收了大量的剩餘的流通性較好的債券。可是，歐洲央行的企業債購買計劃（CSPP）項目在4月份已經出現急劇萎縮，這是否意味著，歐洲央行在積極減少政府債券購買量的同時，也在偷偷摸摸地減少對企業債的購買。

今年1季度時，歐洲央行的CSPP計劃實施正常，而到4月份時，CSPP購債量大幅萎縮，如下圖：

事實上，歐洲央行在上周（4月16日至4月22日）的企業債凈購買量比自CSPP計劃實施以來任何一周都要低，除了之前12月份的「臨時性中斷」之外。德意志銀行策略師Michal Jezek認為，這是否意味著，歐洲央行將在今年二季度開始對CSPP計划進行調整（減少QE購債量），這比我們預期的要早三個月。

下面是歐洲央行的公共部門（政府）債券購債計劃（PSPP）和企業債券購債計劃（CSPP）的每周購債量，以及CSPP/PSPP比率。可看出，進入4月份後，歐洲央行在縮減PSPP購債量時，也在縮減CSPP購債量，並且CSPP的縮減幅度更大。

上周（4月16日至4月22日）的PSPP購債量為負值，是因為在4月上旬有31億歐元的PSPP債券到期，在4月下旬將有196億歐元PSPP債券到期。

根據德意志銀行測算，今年4月份，歐洲央行的PSPP平均每周購債量將為59億歐元，相比於一季度的周均51億歐元的規模，將增加15%；而CSPP平均每周購債量將為7億歐元，相比於一季度的周均14億歐元的規模，將縮減50%。

那麼，為何歐洲央行要縮減CSPP購債量呢？

德意志銀行指出：第一，歐洲央行承諾每月300億歐元的QE購債量持續到今年3季度。一季度時，歐洲央行在PSPP上已經明顯縮減了，但是在CSPP上縮減並不明顯，為了避免突然取消購債而對市場流動性造成劇烈衝擊，歐元央行決定提前進行「微調」。

第二，另一種可能是，3月份的企業發債量減少，也是CSPP購債減少原因之一，不過這並不能解釋為何購債量相比2月份減少那麼多，2月和3月份發債量差不多。

第三，還有一種可能，隨著4月份信貸環境的反彈，歐洲央行可能感覺沒必要買入企業債了，但是歐洲央行歷來對債券的價格不敏感，並不會因企業債價格走升而不購買，因而並不能將4月份CSPP的縮減歸於債券價格因素。

這樣看來，最有可能的答案就是第一個解釋，即歐洲央行決定提前縮減CSPP購買量，目前已經開始進行了。如果4月23日至4月29日當周公布的CSPP數據（在下周公布）確實驗證了歐洲央行減少購債的行為，那就更加坐實了這一說法。

德意志銀行策略師MichalJezek還提出一個有意思的問題：歐洲央行減少購債量似乎並不會打壓企業債價格反彈，當CSPP縮減時，信貸還能維持信心嗎？可以看到，當企業債出現拋售時，歐洲央行總是會出手接盤買入，這也是為什麼人們難以發現該行「隱形收縮」的行為。

最終，還有一個問題就是，歐洲央行的QE行為已經使得市場上的債券出現稀缺，該行將面臨無債可購的情形。若通脹遲遲無法提升，該行也無法進入減持債券的環節，該行面臨的風險也就越大，到時德拉基甚至可能轉向去購買股票。

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