入摩後，行業龍頭受青睞，業績靚麗的五糧液起風了

05-20

五糧液，一種用小麥、大米、玉米、高粱、糯米5種糧食發酵釀製而成的白酒，在中國濃香型酒中獨樹一幟。最早由宋代宜賓姚氏家族私坊釀製，採用大豆、大米、高粱、糯米、蕎子五種糧食釀造的「姚子雪曲」是五糧液最成熟的雛形。公元1368年，宜賓人陳氏繼承了姚氏產業，總結出陳氏秘方，時稱「雜糧酒」，後由晚清舉人楊惠泉改名為「五糧液」。

五糧液股份有限公司也是A股上市公司白酒行業的代表。在過去的2017年，五糧液實現營業收入301.86億，同比增長22.99%，凈利潤96.73億，同比增長42.58%，扣非凈利潤96.42億，同比增長43.40%，ROE進一步提高，達到了19.38%。

翻開五糧液的資產負債表，公司資產相當清晰。總資產709.22億，凈資產546.74億，無有息負債。總資產中類現金類資產523.93億，佔比73.87%，存貨105.58億，佔比14.89%，生產資產66.47億，佔比9.37%，其他資產13.24億，佔比1.87%

我們先來看一下五糧液從2010年到2017年的經營情況。

從2010年到2017年，五糧液經營現金流凈額合計537.8億，凈利潤505.00億，利潤含金量十足，超級現金奶牛型企業。儘管在2012年開始的白酒寒冬中衰退嚴重，但是在這一輪白酒行業的復甦中，五糧液營業收入在2017年創出了新高，凈利潤即將超越2012年高點。同時公司在2017年也加大了分紅金額，分紅比例達到了52.17%，回報股東的誠意滿滿。

觀察發現，2017年利潤增幅遠大於營業收入增幅，那麼原因何在呢？是毛利的提升，還是產品結構的優化呢？來看一下毛利率和費用的變化情況。

從上圖可以看出，毛利率變化不大，基本維持在70%左右，但是2017年費用率則大幅下降，從28%下降到20%。費用裡面銷售費用大幅下降，從46.9億下降到36.2億，同比下降22.77%，在銷售費用大幅下降的基礎上實現了營業收入的同比增加22.99%，說明公司品牌效應強大，產品銷售態勢良好。

在發布2017年年報的同時，五糧液還發布了2018年一季報，一季報顯示顯示公司營業收入為138.97億，同比增加36.80%，凈利潤為49.71億，同比增加38.35%（超過了2017年全年凈利潤的一半），表現喜人。根據歷年經營情況毛估估2018年凈利潤105億~135億，對應市盈率22~28，目前估值合理。

最後說一點，五糧液賬上的錢也是在睡覺（405.92億貨幣資金，去買買理財也好嘛），不曉得去何要非公開增發（發行價格21.64元/股，發行數量856.4萬股，募資18.15億）？

白酒行情整體銷量不會增加，但高端白酒會繼續量價齊升，高端白酒未來三年，依然火爆。看看身邊高端產品現狀吧，不只是白酒，比如香煙牛奶包包等，消費升級通貨膨脹兩個因素助推，高端白酒未來的日子會很好過。這也是我一直強調，擁抱高端白酒股，持有幾年非賣品，儘管已經持有三年了，未來三年繼續。

未來7個月103元的目標價高嗎？7個月後，就是2019年了，2019年五糧液凈利潤增長25%，凈利潤就是166.87億了，每股盈利4.3元了，對應市盈率也就24倍。

如果業績比我預期的好，比如說2018年凈利潤增長個45%，2019年凈利潤增長35%，那2019年凈利潤就是189億，每股盈利4.86元，給個25倍市盈率，股價也得121元了，當然這個預期有點高。我還是先按保守的來。未來7個月目標103元，現在股價78元，還有32%的增長空間，已經很不錯了。