樂視向左 信維向右 兩個截然不同的10倍市值成長之路

（註：寫於2017年4月）

資本市場的創業者與參與者都有一個三年、五年十倍的夢。

A股通往十倍股的道路上，「貓有貓道，鼠有鼠道」，創始人的出身、經歷、眼界，決定了一個企業在道路選擇上。

接下來，豫股江湖重點篩選兩家不同風格，在各自的運作道路上都是堪稱經典的上市公司來闡述不同的資本成長之路。

2010年8月12日，樂視網（300104）創業板上市。

2010年11月5日，信維通信（300136）也在創業板上市了。

樂視網與信維通訊，兩家近乎同一時間上市的創業板上市公司，在十倍股的道路上，走出了完全不同的兩種風格。

從上市到現在，六年多的時間，兩家公司的股票漲幅均超過十倍。

不同的是，樂視領跑了輝煌的前半程，現如今陷入資金鏈斷裂的泥潭中掙扎求生，大股東賈躍亭套現跑路。信維通信依舊在從天線十億到無線充電百億級，到射頻的千億級的市場戰略布局中躊躊滿志，描繪未來。

樂視網 借力資本運作 吹大市值的典型案例

2010年上市時7億元的融資，僅僅只是一道開胃菜。賈躍亭對樂視網的資本運作應該有一個大的資本戰略規劃。

1、讓樂視網先上市，並通過營業額的高成長（不管利潤，只要提供想像的空間就行！），讓其市值高成長。

2、市值高成長，就可以提高對尚未上市的樂視影業、樂視TV的估值。

3、把估值大增的這些資產，通過樂視網一次比一次巨量的增發，把它們裝入樂視。

4、增發貌似稀釋了賈躍亭的股權，但由於裝入的公司，賈躍亭居絕對控股地位，所以綜合計算，賈會計不僅實現了巨額增發，而且自己在樂視網的股權不會減少很多。

接下來，豫股江湖帶各位看官看看樂視的胃口：

2010年以來，有上市公司背書的情況下，賈躍亭藉助股權質押和融資，樂視體系設立了大大小小各種公司，對外投資也是一個接一個。

2011年，樂視影業成立，賈躍亭挖來光線影業的高管張昭，開拓線下。

2011年10月，網酒網成立，樂視進軍酒類電商市場，將觸角伸向了互聯網巨頭們的領地。

2012年，樂視超級電視推出，以補貼燒錢的方式，入侵硬體市場。

電商、電影、電視，分屬於線上、線下、零售、文化、硬體等不同領域，對競爭力的要求差異巨大，並且都在各自領域內存在著實力強大的對手。賈躍亭卻毫不猶豫的一頭闖入。

雷軍的風口論，更是被賈躍亭玩的出神入化。明星吸引目光，那麼我就拉攏明星，即使再貴我也不在乎。

2013年，樂視影業先後拉來張藝謀、郭敬明、孫儷、黃曉明等19位明星股東，將半個影視圈納入麾下，這些動作幫他A輪融資2億元，B輪融資3.4億元，估值水漲船高。

2014年，樂視體育成立，再將劉濤、孫紅雷、周迅、王寶強等11位明星拉為股東，另外半個娛樂圈也盡入瓮中。在強大明星效應的背書下，樂視體育獲得了A輪8億元，B輪80億元的融資，估值迅速攀升至215億元。如此高的估值下，樂視體育有什麼出色的產品嗎？ 答案是：以業界最貴价格買回來的一大堆獨家版權。

打著生態化反的旗號，賈躍亭推出了樂視手機。

為了儘快獲得市場份額，樂視手機以低於成本價發售，為了儘快獲得供應鏈和渠道，樂視以21.8億元買下了酷派，準備大展拳腳。

2015年，樂視18.75億元入股TCL電視，7億美元收購易到70%股權，收購美國法拉第汽車並10億美元建廠……

2016年，樂視9億元收購酷派餘下股份，21億元入股北京國安俱樂部，宣布20億美元收購美國VIZIO電視……

不僅是電視、手機、汽車、電商、足球、影視、體育版權，樂視更開始入侵地產業。 據統計，樂視在重慶拿下了56萬平方米的土地，耗資34億元，北京三里屯的土地耗資29億元，雅虎在美國的19.7萬平方米土地，耗資16.44億元，浙江莫干山的數千畝土地，耗資4.2億元。……

樂視進入的每一個領域，都是廣受關注的熱門行業。理論上來說，這些行業的競爭者成千上萬，巨頭眾多，通常是最難以獲得成功的創業死地。 偏偏又是樂視最熱衷的行業。 因為賈躍亭很清楚，只有熱門的行業，PPT才有人看，估值才可能獲得溢價，融到更多的資金，支撐他的「夢想」不斷延展。

上述的一切都需要資金的支撐，從上市公司的股權質押、發債到定向增發，非上市公司一輪又一輪的融資，都砸為賈躍亭的夢想輸血。

2015年愚叟看到過樂視體育、樂視手機的融資PB，「年化15%的可轉債、賈躍亭夫婦擔保」，從風控的基本邏輯上出發似乎一切都很優厚而又合乎邏輯，行業的風險更是被樂視網的市值和「賈布斯」光環所覆蓋。

在賈躍亭的「夢想」光環的照耀下，現實的投資邏輯都已經不適用，「市夢率」「情懷」「那麼多大佬、明星背書」才是符合樂視的資本邏輯。這種邏輯下，「賈布斯」2015年高位套現60億，資本市場視而不見；2016年定增48億，捧場者比比皆是。（愚叟語，「賈布斯」當時放出的話語，股票減持套現之後的款項無息借給上市公司，絕對是一個令人拍案叫絕的安慰劑。最後僅僅借給上市公司一小部分。）

那些吹泡泡的過程中，樂視始終站在風口上，始終吸引著市場的注意力，有了關注講故事、PPT,始終有人為「夢想」而買單。

樂視網是一個龐氏的資本泡沫。樂視的致命問題，不在於融了多少錢，槓桿加了多少倍。真正的關鍵，在於樂視旗下的每一個業務，都缺乏競爭力，在行業內僅僅是二三流的水平。並且因為涉足的都是競爭激烈的血海行業，每一項業務都缺乏盈利能力，於是只能不斷燒錢，直到將他的所有資本燒光殆盡，失血而亡。

愚叟認為，樂視在前期的很多工作還是很值得認可和思考的，比如：一、上市公司體外孵化公司，做大規模，資產注入的模式（市值做大，股份卻稀釋的極少）。二、風口熱點，資本市場上，關注度高會放大市盈率。（另一種說法，價值發現與再發現。）

樂視網走的一個是財務技巧、資本運作、風口概念的反覆配合，資本運作概念的市值漲大之路。這與創始人賈躍亭的認知與成長關聯很大。首先，賈躍亭是財務出身，其二，賈躍亭的諸多創業都是藉助權力走的取巧之路。

取巧的路走順了走多了，自然而然的就形成了路徑依賴。

看玩樂視網的資本之路，豫股江湖帶各位看官看看產業資本是怎樣通過技術路徑的豪賭成長起來的。

信維通訊 蛇吞象的產業豪賭 技術導向企業市值成長的典範

2010年11月5日，信維通信（300136）創業板上市了。

信維通信選擇了專註，做強主業。技術路徑上，公司選擇了LDS天線技術，抓到了行業先機。LDS天線作為高端技術，但是信維原有的大客戶是金立、OPPO、步步高這些初出茅廬的手機企業，採用的也是相對成熟的低端技術，對高端技術需求甚少。信維也僅僅小批量進入行業的追隨者三星與華為的供應鏈體系。

只有進入行業領導者蘋果的供應鏈才是意味著公司步入一流的手機供應商體系。2012年，信維通訊盯上了行業老大萊爾德，進行了一場蛇吞象的豪賭，意圖藉助萊爾德的資源、渠道、技術謀求跨越式發展。

公司以IPO的超募資金1.98億元收購萊爾德（北京）100%股權。萊爾德（北京）在 2010 年和 2011 年的營業收入分別為 10.73億和 7.10億。2010年、2011 年信維通信全年營業收入分別為1.40億、1.63 億元，萊爾德的營業收入是信維通訊的近8倍和5倍。收購之後，隨之整合的拖累了信維整整兩年，2012年微利，2013年虧損6500多萬。（萊爾德在2011（北京）年減少業務承接，2012年被收購期間停止業務承接。）

直到2014年，隨著手機製造技術的整體進步，天線產業的主流才逐步切換到LDS，信維提前了儲備和併購LDS技術和機台的整合效果才逐漸顯現，營收與利潤也同時走上狂飆的道路。信維的豪賭取得了成功。

嘗到了技術路徑豪賭的成功滋味，信維通訊在技術併購上不斷出手。

2014年，收購亞力盛，拓展連接器領域。

2015年，控股上海信維藍沛新材料科技有限公司，介入無線支付和無線充電的領域。

2015年，數次增資艾利門，布局MIM金屬結構件領域，2017年實現100%控股。

目前，信維從單一的天線業務，無線充電NFC、射頻跳線、音射頻一體化等，其中無線充電NFC已經被三星採用，開始貢獻業績，而射頻跳線、音射頻一體化也將開始貢獻業績。

信維通訊戰略布局具有一貫的前瞻性，公司的發展戰略除了有當下的業務增長點，還有近期1-2年的增長點，中期3-4年的增長點，遠期4-8年的業務增長點。而且全部是圍繞著公司現有的客戶，現有的技術生態，所在的技術市場越來越大。

不跨界不冒進，不斷進入關聯的新市場，而且所涉入的市場數量級一直在增加，從天線十億到無線充電百億級，到射頻的千億級。

具有想像力的市場不斷湧現，信維通訊的股價也是節節攀高。

愚叟語：關鍵技術路徑上的豪賭，是技術類企業成長的必有路徑，也是小企業快速做大的推進器。只能度過初期求生存的發展環境之後，方能考慮杯中的黑天鵝。

90年代初的華為。在數字程式控制交換機上豪賭的成功，是支撐華為初期發展的關鍵。

2010-2012年之間，是中國產業升級的一個關鍵轉折點，相當一批中國公司抓住了金融危機之後的資產貶值潮，抄底歐美技術公司，就此鯉魚躍龍門。吉利收購了沃爾沃，均勝電子收購了德國普瑞，巨星科技收購了美國Goldblatt……這些收購過後，技術實力在業內脫穎而出，奠定強者地位。

與樂視的吹泡沫式增長相比，信維通信的市值成長更顯得的踏實可靠。樂視尚未到蓋棺定論的時候，毫無疑問，樂視的資本操作手法在資本市場上絕對是一個經典。

豫股江湖愚叟語：過度宣傳，過多的資本市場操作，過多新增業務，過多的關聯公司交易，這是都是資本龐氏騙局的手法（老千股）。

財技模式千變萬化，然而，所有的財技背後，幾乎都是用同一種操作模式，透過吹噓自身業務的優越之處，或大舉透過宣傳活動吸引外界眼球，甚至人為地拉升股價，最終目的是令投資者以為公司有美好的將來，成為行業領袖，並乖乖奉獻自己的本金。

其實，要避開這些「老千股」也相當簡單，就是投資前要作獨立分析與思考。例如公司管理層的說法，與調研公司公開的市場調查結果是否相符？即使業務做大後，是否可以按管理層預期得到可以接受的利潤回報？如果短期內無法取得回報，公司的債務及現金流情況能夠讓其繼續營運？在行業面對困境時，公司卻有連番靚麗的業績（包括營收及毛利），背後到底有沒有利用任何財技虛增業務，例如增加與關聯方的交易？同時，要保持對公司業績的懷疑，隨時檢視任何數據有否造假的可能，尤其是應收賬及應付賬的變化。

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