在你對65億沒有概念的時候，這家潮汕人的帝國小金庫里已經裝了這麼多現金

來自專欄 去槓桿財報觀察

本文已獲摸魚小組（公眾號ID：moyuxiaozu）授權

你有沒有想過，如果你有 65 億現金，你會做什麼。我知道 65 億這個概念超過了大部分讀者的實際認知，因為組長問我這個問題的時候我想了很久，6500000000 到底特么是多少錢？

6500000000 就是連中 1300 次剛夠交靜安區兩室一廳首付的五百萬（稅前）。

就是每天發你一萬塊，能連發 65 萬天也就是約 1780 年；如果你想在 100 年內領完的話每天都能拿到 17.8 萬，月薪大概 542 萬吧，三個月頂一個任澤平，而且還不上稅。

就是 16250 個Hermes Brikin鉑金包（按 40 萬一只算），大約九百萬支蘿蔔丁，和「我已經不想再算了」支MAC。

真·貧窮限制了我的想像力。

是的，我從知道錢可以買冰棍可以買比巴卜的時候開始，就不斷設想中了彩票幹什麼，我要吃遍全天下的零食，不用再考慮買苦咖啡還是小布丁。

普通成空氣的普通人當然不能和上市公司比，但當這家上市公司的實控人比我年紀大比我老居然還比我更努力的時候，65 億為什麼不在我手裡可能也不是一個讓人那麼糾結的問題。

本篇就是這個活到老學到老的實控人和她的聯美控股（600167.SS）三部曲之一——歷史沿革篇。

Part 1

大家總說不能輸在起跑線上，其實是不願意接受「沒有起跑線，只有貧困線」的殘酷事實。

條條大路通羅馬，但有人出生就是羅馬公民。

我們無法說明，究竟是散戶和職業投資者的身份差異區分了二者的視野和認知，還是這種認知上的差別導致了二者的身份差異。但無論從高度深度廣度哪一個維度出發，越沒見過錢的人，就越難掙到錢。君不見淘寶已經買不到的聖經有云：

因為凡有的、還要加給他、叫他有餘；沒有的、連他所有的、也要奪過來。

For everyone who has will be given more, and he will have an abundance. Whoever does not have, even what he has will be taken from him.

——馬太福音 25:29

組長有個很神奇的習慣，每過三個月問自己一次：

如果有了 10 個億，自己該做什麼。

和我沒出息的「買買買」不一樣，組長會認真考慮做什麼投資，是股票、債券、PEVC、商品期貨、衍生品、房地產、興辦實業還是持有現金？

幾年持續的腦洞開下來，組長就有了自己的大類資產配置格局觀和成型的框架體系。作為參考，也會同時觀察有錢的上市公司如何抉擇。

聯美控股就是其中那個讓組長印象深刻的公司。

01 遞延收益

聯美控股（600167.SS）

總市值 211.3 億，流通市值 50.66 億

准現金類資產約 65 億 （ 54 億現金+10 億交易性金融資產金融）

資產總規模 111 億，有息負債僅 8000 萬

2017 年營收 23.7 億，凈利潤 9.2 億。

這家公司在資產總規模 111 億的同時僅持有息負債 8000 萬元，現金比例真的很很很高，而且更誇張的是 17 年的資產負債表上還有 20 億的遞延收益負債！

2015 年第一版「聯美控股發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案」中的財務與會計部分，提到發行人資產質量良好，資產負債結構合理，盈利能力較強，現金流量正常，標的公司資產負債率略高於同行業平均水平，主要就是遞延收益和預收賬款占負債總額比例較高導致的。

說明一下，聯美控股主要從事供熱、供電、供汽、房屋租賃、市政建設等公用事務，其全資子公司瀋陽渾南熱力有限責任公司、國惠環保新能源有限公司和瀋陽新北熱電有限責任公司控制著瀋陽市15%左右的供熱區域。上面提到的遞延收益和預收賬款主要是供暖管道的接網費和預收業務收入，這是供暖行業的行業特性。

聯美資產負債表中 20 億的遞延收益，最早出現在 2014 年，如上圖所示。

遞延收益是公司財報數據增長的儲備池，發生當期就已經收到了錢，但是按照規定在十年中攤入每期收入，在收完錢之前都記做負債。

好吧好吧，別人的債都是債，我的債都是利。

簡單來說

在全市場資金面逐漸緊張的情況下，這是一家手牌不錯的現金型公司。

公司毛利率超 51%，凈利率超 35%，領先行業 20多個百分點。

因為大股東自己有房地產開發產業，聯美因此提供的接網服務佔比很高，供熱服務的毛利也比同區域內（瀋陽）的其他公司相對要高。但高的可能有點多，反過來說這也是一個需要格外關注的點。

但聯美的錢是真多，在民企中排位非常靠前，根據國內會計師事務所的審計要點，財報中的現金相關項目作假的概率較低。而且聯美 17年完成的定向增發讓小金庫又充實了許多。

這麼多的錢該怎麼花，小組很想替大股東分擔一下。

02 前世今生

細細咀嚼聯美控股的歷史沿革，我們不負責任的認為這可能是A股最耐得住寂寞的民營企業。

聯美控股的前世是一家主營服裝的上市公司——黎明股份。

2004年8月15日，黎明股份的股東瀋陽南湖科技開發有限集團將其所持的 5510 萬股國家股轉讓給聯美集團。

2005年4月12日，上述股權轉讓完成過戶登記。聯美集團持有黎明股份 29%的股權，成為上市公司控股股東。

2007年3月15日，南湖科技剩餘的 4400 萬股也轉給了聯美，聯美集團持有總計 9910 萬股，占黎明股份總股本的 52.16%。

黎明股份的舊股東——聯美集團、南湖科技、北京浩天投資，逐漸整合成了現在的聯眾新能源、聯美集團和北京浩天投資，黎明股份自己也在 2008 年正式更名為聯美控股（中間還有一段時間叫瀋陽新開，不過這不重要）。

從 2005 年正式入主上市公司後，一直到 2015 年這最初的十年，聯美控股的大股東牢牢掌握著上市公司的控制權，卻又似乎無欲無求——沒有資本運作，不做轉型，上市公司股價表現平平，經營無虞中帶著一絲絲佛系。坊間了解，當年實際控制人想將旗下地產資產注入上市公司，但是礙於房地產再融資的限制，一直未能成行。

坊間嘛，大家了解的，聽過算過，不要當真。

周如明，周啟生，周宏偉，江潔，周德濱，周澤亮，周育民，肖巧珊，蘇小揚。

如果有分析師覆蓋聯美控股超過五年，說起這些名字估計比自己初中同桌還要熟，「哦這個人啊，我跟你說……」

這些都是持有數千萬聯美控股的散戶股東，陪著公司穿越牛熊不離不棄，時間最長的已經超過十年。從 2007 年年報起，伴隨著固定的BGM 「前 10 名股東中，在本公司知情範圍內不存在關聯關係,也無上市公司股東持股變動信息披露管理辦法規定的一致行動人」，這些熟悉的面孔逐一登場，團結拼搏，步伐整齊。

上次看到這麼長情的散戶還是外運發展的陳經建，至少外運發展是個便宜、安全的標的，還有#資產整合#這個關鍵tag。

要知道聯美的公司名稱都經歷了從「瀋陽新區開發建設股份有限公司」 到 「聯美控股股份有限公司」 再現在的 「聯美量子股份有限公司」 的變化，董事會秘書也從時任的馬纓變成現在的劉思生，自然人大股東比公司高管層還要穩定。

其實2009年的時候證監會也提出過質疑。

中國證監會稽查總隊「調查令」列出的涉嫌違規交易的12名自然人，分別是周育民、周德濱、周啟生、周堅雄、周宏偉、周國宣、周少惠、蘇小揚、蘇小靜、許偉鴻、許細標和肖巧珊。這12個人從2006年開始就陸續出現在聯美控股的前十大流通股東名冊中，這些名字時隱時現，持股或增或減，囤積了大量籌碼。

作為最年輕的當事人之一，蘇小靜曾在記者聯繫時回復稱，「我什麼都不會告訴你。股票賬戶是我私人的事情，跟我的工作沒有任何關係。」 可以說是非常slay了。

這12個人里除了周育民、周德濱、肖巧珊原籍是深圳外，剩下的都來自一個盛產大佬的地方——汕頭，而且分屬5個分局6個不同派出所。

當時的喧囂最終還是歸於沉寂。而這十年間聯美控股並沒有完成任何資本運作，除了 2015 年的增發方案，這還是大股東對自己的增發，使其股比從之前的近60%提升到接近80%，再配套融資稀釋，而其股比仍然維持在 65%的高位。

十年時間，多少的機會和誘惑，熬過了資產泡沫繁榮期，等到了現在的去槓桿，65億准現金資產對於上市公司意味著什麼？巋然不動的潮汕股東和盤根錯節的架構體系又做何解？究竟是人性的扭曲還是道德的淪喪？

歡迎大家持續關註明天的摸魚專題——在東北的潮汕人。

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