通信行業個股分析-日海通訊002313：未來看點在物聯網

來自專欄 功道投資研究

投資要點：

1、 公司作為通信網路基礎設施解決方案提供商，主要為電信運營商提供有線寬頻/光纖寬頻網路建設解決方案及產品、移動寬頻/無線站點建設解決方案及產品、通信網路的勘察、設計、施工及代維服務，公司的經營業績受電信運營商和中國鐵塔資本開支和建設節奏影響明顯。由於4G投資步入後期，LTE部署高峰已過，現階段正處於由4G邁向5G過渡期，各大運營商放慢4G建設投入，同時由於中國鐵塔集中統一建設和運營鐵塔資源，推行共建共享節省了三大運營商的資本開支。2017年三大運營商的資本開支出現小幅下滑。

2、 公司通過收購龍尚科技和芯訊通，取得了在物聯網無線通信模組約30%全球出貨量市場份額，成為全球物聯網模組龍頭企業。2017年，公司相繼收購了物聯網模組（物聯網智能感知端核心部件）廠商龍尚科技和芯訊通。龍尚科技於2017年11月納入公司合併報表，芯訊通預計於2018年3月納入公司合併報表。龍尚科技在4G模組出貨量方面具有明顯優勢，在窄帶物聯網領域具有先發優勢；芯訊通的無線通信模塊是最早進入無線通信模塊市場的產品之一，2015年和2016年模組出貨量居於全球第一。整個模組行業17年收入大約在60%以上，18年有望繼續保持這一趨勢，公司的龍尚+芯訊通已經佔到全球30%以上的市場份額，有望充分收益。此外，18年是物聯網規模商用元年，公司是三大運營商的重要合作夥伴，「雲+端」解決方案將確定性受益運營商催熟下游應用。公司通過投資智能家居領域市場份額位居前列的物聯網雲平台公司美國艾拉並與其在中國設立合資公司，成功構建了物聯網雲平台能力，公司物聯網「雲+端」戰略布局初現。

3、 所屬行業市場規模巨大：5G商用臨近，政府工作報告再次將5G發展提高到國家戰略的高度，物聯網作為5G的三大應用場景之一，我國三大運營商爭相推進物聯網建設，工信部提出具體發展目標，要求到2020年基本形成具有國際競爭力的物聯網產業體系，包含感知製造、網路傳輸、智能信息服務在內的總體產業規模突破1.5萬億元。根據市場預測，到2025年物聯網的連接數將達到700億，遠遠超過人和人通訊的連接數。其中，將會有超過50億的設備基於蜂窩技術的物聯網連接，市場非常龐大。從細分行業來看，受益國內運營商大幅物聯網模組補貼及產業鏈成熟，2018年國內物聯網模組有望迎來爆發放量；日海通訊收購芯訊通與龍尚科技，劍指國內物聯網模組行業龍頭。Gartner估計2020年全球物聯網設備數量將達208億個，達到2016年三倍以上規模；華為預測2025年物聯網設備的數量將接近1000億個，這將支撐無線模組出貨迅速放量。

4、 子公司芯訊通是全球蜂窩物聯網模組出貨量最大的公司。2015年和2016年芯訊通無線通信模組的出貨量為全球第一，銷售區域包括國內市場及北美洲、南美洲、歐洲、亞太地區等海外市場，2015年-2017上半年海外營收佔比50%、46%、32%。產品主要應用領域為車隊管理、能源管理、移動支付，其他新興應用領域包括共享單車管理、工業製造、智能家居、醫療健康、物品追蹤器、個人追蹤器等。Counterpoint 調研顯示，2017年上半年芯訊通以23%的市場份額領跑市場，蜂窩物聯網模組的出貨量排名第一，增長速度高達122%。

5、 子公司龍尚科技的A9500模組於2018年2月獲得工業和信息化部頒發的電信設備進網許可證，成為多模（NB-IoTeMTCEGPRS）窄帶CTA全球首發產品，A9500採用全球領先的Qualcomm晶元，支持GNSS和嵌入式eSIM，支持全球頻段，工業級的可靠性能和超低功耗；並具備開放平台和電信級安全機制，將有效推動智慧消防、智能家居、智能穿戴、資產追蹤、環境監測、智慧農業/牧業等市場的大規模應用，為廣大行業客戶快速進入物聯網時代提供堅實的保障。

6、 公司和英偉達目前在探討合作的方式和合作的內容，英偉達作為一家技術領先的優秀公司，在人工智慧、圖形晶元處理等物聯網的運用領域具有很強的技術優勢。

7、 在通信設備製造業務上，公司跟華為暫沒有合作。在物聯網業務上，有很多合作的機會，比如公司有基於華為的海思晶元模組產品。和萬興科技的區別：萬興科技是消費類軟體企業，公司提供物聯網從設備端到雲端的一攬子解決方案，兩者的產品和服務有比較大差異。

8、 物聯網龍頭雛形初現：物聯網產業發展初期，運營商進行網路投資、補貼刺激用戶使用、推動應用落地及連接數增長，是確定性事件，在這一進程中，為運營商提供模組、平台、系統集成等一攬子解決方案的第三方服務商將確定性受益。公司發展之初的戰略即是——做運營商IOT業務的服務商，目前基於艾拉物聯的AEP平台能力，以及龍尚+芯訊通的模組能力，與三大運營商均就物聯網平台達成了戰略合作，並在解決方案層面達成緊密合作關係，戰略目標實現了關鍵的一步，有望確定性享受物聯網建設紅利。公司對標英國泰利特通信「模組+平台」模式，提供「雲+端」的物聯網綜合解決方案。作為全球領先的M2M模塊、增值服務和解決方案提供商，泰利特無線通信的業務遍布全球超過80個國家，2016年收入25.68億元（RMB）；日海通訊在通過收購龍尚科技與芯訊通，實現物聯網模組端的大規模出貨能力，參股艾拉物聯並國內合資落地，迅速補全公司在物聯網雲平台能力短板，具備對標英國泰利特通訊「模組+平台」的物聯網發展模式，構建國內物聯網應用龍頭地位。

9、 發布第二期股權激勵計劃：公司3月19日公告，正式發布員工持股計劃，參與對象為公司（含全資子公司、控股子公司）的高級管理人員以及中層管理人員、技術（業務）骨幹等，總人數不超過150人，向員工募集資金總額上限為15,000萬元，採用信託計劃於二級市場購買公司股票，購買和持有的公司股票數量上限為966.1016萬股（按照2018年3月16日收盤價29.50元/股），占公司現有股本總額約為3.10%。加上第一期員工持股計劃，總員工持股數有望達到9.2789%，接近規定的上限。

10、 財務和估值：公司發布2017年年報：實現營收29.89億元，同比增長10.45%，歸母凈利潤1.02億元,同比增長51.22%，符合三季報業績預告中0.9~1.1億元歸母凈利潤的範圍。目前利潤主要來自於日海通服和縮減費用，其中7274萬的物聯網產品與服務收入主要來自於龍尚科技11月份的並表。其它主要由傳統業務，尤其是日海通服貢獻。日海通服2017年成為公司全資子公司，實現收入14.8億，凈利潤9251萬，基本是日海通訊的全年利潤。除了日海通服少數股東權益並錶帶來的約1300萬的提升外，公司三費的進一步降低也是公司重要的利潤來源，公司在收入增長10%以上的同時，三費比率從2016年的16.29%下降到2017年的15.09%。當前估值相對偏高；業績預測方面，公司發布業績預告，預計2018年一季度虧損100萬至400萬，公司給出的解釋是：由於春節假期及一季度通常為客戶的招標期，運營商一季度的建設量較少，故一季度通常為公司的業務淡季，一季度的收入佔全年比重較小，但期間費用在年度內均衡發生，故一季度業績一般是全年的低點。從未來1-2年來看，根據機構預測，18、19年公司業績總體呈上升趨勢，PE呈下降趨勢。

11、 風險提示：

1）收購整合的風險，公司的重心逐漸由內生增長轉向外延發展，通過收購、整合實現擴張帶有一定的管控風險。此外，收購之後公司形成了較大金額的商譽，根據《企業會計準則》規定，商譽不作攤銷處理，但需在未來每年年度結束做減值測試。如果收購主體未來經營不佳，將有可能出現商譽減值，從而造成公司合併報表利潤不確定風險，對公司的經營管理產生不利影響。

2）應收賬款回收風險，公司目前的主要客戶為電信運營商和中國鐵塔。國內電信行業產業鏈中，三大電信運營商和中國鐵塔處於基礎性核心地位，其固定資產投資決定通信設備採購和工程建設的需求量，建設節奏和建設量直接影響通信設備供應商和工程提供商的營業收入、毛利率、應收賬款周轉率、存貨周轉率等財務指標。公司通過參與中國移動、中國電信、中國聯通三大運營商和中國鐵塔的招標實現銷售，根據招標條件明確的商務條款(包括貨款支付等)履行合同。若客戶因驗收審計流程延後、付款審批流程長等原因導致付款周期變長，公司將存在應收賬款逐年增加並計提較大壞賬的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。