帶你十分鐘讀完《巴菲特的護城河》

《巴菲特的護城河》這本書很有意思，作者剖析了巴菲特選股的原理，用許多生動的商業案例分析了什麼是護城河，如何找到有護城河的優質企業，如何對企業進行估值和價值投資。學會分析巴菲特護城河，是掌握價值投資的基礎技能。

那就讓我，通過這篇讀書筆記帶你們走進巴菲特的護城河世界。

第一，認識護城河的概念及價值投資方法。

巴菲特提出的經濟護城河概念是指企業抵禦競爭對手對其攻擊的可持續競爭優勢——如同保護城堡的護城河。投資者在確定長期投資目標時，首先需要考慮的就是企業是否擁有牢固的經濟護城河，即企業能在較長時期內實現超額收益，並隨著時間的推移，能通過股價體現其超過市場大盤的盈利能力。另一方面，長期持有股票也可以減少交易成本。

我們在股市中長期制勝的法寶，是按照合理價位買進那些業績超群的公司股票。落實這項策略的投資方法很簡單：

1.尋找能持續多年實現超額利益的企業

2.耐心等待，在股價低於其內在價值時買進；

3.持有股票，知道企業出現衰退導致股價高估或是找到更佳的投資機會時賣出，持有期至少應達到1年，而不是以月數來衡量；

4.必要的話，可以重複上述操作。

△這本書，基本上以上述第一個步驟為重點：尋找能持續多年實現超額利益的企業。擁有經濟護城河的企業可以在更長的時間內為投資者創造更多的經濟利潤。如果你選擇的公司擁有經濟護城河，就相當於你買進了一條能在未來若干年內不會受到競爭對手侵襲的現金流。要注意的是，股票的估值問題，即使是護城河在寬的公司，如果你以抬高的成本購買其股票，也可能讓你賠錢。

第二，學會辨別真假護城河。

經濟護城河是企業能常年保持競爭優勢的結構性特徵，是其競爭對手難以複製的品質。

常見的虛假護城河就是：優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。

具體來說，真正的護城河可以分為五類：無形資產、轉換成本、網路效應、成本優勢、規模優勢。

△企業擁有的無形資產，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業出售競爭對手無法效仿的產品或服務（強弱排序：法定許可＞專利＞品牌，品牌需要費用支出廣告、宣傳等來維護）。

△企業出售的產品或服務讓客戶難以割捨，這就形成一種讓企業擁有定價權的客戶轉換成本（例如銀行、電話卡、金融服務機構等）。

△有些幸運的公司還可以受益於網路經濟，這是一種非常強大的經濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之於門外（在信息類或知識轉移型行業中更為常見，網路必須是封閉的）。

△有些企業通過流程、地理位置、經營規模或特有資產形成成本優勢，這就讓他們能以低於競爭對手的價格出售產品或服務（成本優勢可能來自4個方面：低成本的流程優勢、更優越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規模）。

△企業的規模優勢是成本優勢的一種。考慮規模帶來的成本優勢時，請務必記住，最關鍵的並不是企業的絕對規模，而是和競爭對手相比的相對規模（規模帶來的成本優勢可以分為3個層次：配送、生產和利基市場）。

第三，用動態發展的眼光來看護城河。

擁有護城河的企業要比那些沒有護城河的企業更有投資價值。可以在更長的時間內為投資者創造更多的經濟利潤，但絕非是一成不變的，我們要用動態的眼光檢測護城河是否有被侵蝕，護城河的寬窄程度有無變化。

技術變革、行業變遷、勞動力因素等等都會影響護城河。

△技術變革可以破壞企業的競爭優勢，但靠技術謀生的企業顯然比銷售技術的企業更擔心，因為技術變革的影響是不可預見的。

△如果一家公司的客戶群日趨集中，或者某個理性競爭對手已經不再把賺錢當作唯一目標，這就是說明：企業的護城河已經危在旦夕。

△增長並不總是好事。因此，一個公司最好還是把主業賺來的錢返利於股東，而不是投入連自己都心裡沒底的不具備護城河的業務。

第四，發現護城河，尋找市場機會。

總體情況而言，和硬體企業相比，我們更容易在軟體公司里發現護城河。

直接面對消費者的企業往往難以形成競爭優勢，如餐飲企業和零售商。擁有寬護城河的消費服務企業比例是所有行業中最低的（主要是因為低轉換成本）。

為公司業務提供服務的企業，這類企業擁有寬護城河的比例是最高的，很大原因是因為他們可以把自己的業務緊密結合到客戶業務中，形成非常高的轉換成本。

金融服務業是另一個寬護城河的好去處（因為轉換成本，投入的資產大部分是粘性資產）。

消費品領域：可口可樂、高露潔、箭牌糖果盒寶潔等都有比較強大的品牌。品牌，需要不斷的廣告投入和持之以恆的創新，這些都需要資金。

工業材料企業中很難看到護城河，因為它們這個行業的成本重要性高於一切。在一個成本的重要性高於一切的行業中，企業要為自己挖一條護城河絕非易事。

能源股更類似於金屬商品，但這裡的護城河比你想像的要多。管道運輸企業需要監管機構批准。例如天然氣運輸困難要管道，石油交易輸出受到受輸出國組織的價格保護等等。

公用事業，沒有什麼值得期待。

護城河之所以能增加企業的價值，在於他們可以幫助企業長時間地保持盈利狀態。任何一個企業的工作，無非是籌集資金，再投入項目、產品或服務中去賺更多的錢。

如何衡量資本的回報率?常見的三種方式：資產收益率（ROE）、股東權益回報率（ROE）、投資資本回報率（ROIC）。

很多企業不可避免地要通過債券融資，要求我們考慮：權益報酬率。股東權益回報率的一個缺陷是：企業可以在盈利能力沒有提高的情況下，通過大量舉債提高股東權益報酬率。我們可以把15%作為衡量競爭能力的臨界值——只要企業的股東權益回報率長期達到或超過15%，那麼它就更有可能比那些低於臨界值的企業擁有護城河。

第五，學會估值，該出手時才出手。

要了解一個公司是否擁有護城河，首先要檢察以往的資產回報率。如果資本回報率的歷史業績保持強勁，那麼我們就需要知道企業如何延續這樣的資本回報率。運用前面說到的分析競爭的工具。如果認為企業擁有護城河，就需要判斷護城河是否牢固，能維持過久。

簡單估計公司股票的價值是否低於公司內在價值買進股票的關鍵。因為要買進股票的價格低於其價值，我們首先就要了解股票的價值是多少。

△影響企業估價的4個重要因素：企業在未來所能創造的現金（增長率）、實現這些預測現金流的可能性（風險）、企業運作需要的投資額（資本回報率）以及企業置競爭對手於門外的時間（經濟護城河）

估值的工具有：價格乘數、市銷率（適用於暫時出現虧損或是凈利率存在巨大改善空間的企業）、市凈率、市盈率、市現率（在評價股票價值時，最好從賬面剔除商譽價值）等。

選股箴言：

△市銷率最適合暫時出現虧損或是利潤率低於企業潛能的企業。如果一個企業具有提高利潤的空間，而且擁有較低的市銷率，或許他就是你要尋找的便宜貨。

△市凈率適用於金融公司，因為這些公司的賬面凈值更準確地反映了企業的額有形資產價值。一定要當心超低的市凈率，因為這有可能說明賬麵價值有問題。

△一定要注意計算市盈率，順境或逆境的表現如何。，想想未來會比過去好轉還是惡化。

△市現率可以幫助我們發信現金流出高於收益的公司。它最適合能先拿現金後服務的企業，但是對於擁有大量計提折舊將來需要替代的硬性資產的企業，則存在高估利潤的弊端。

△通過以收益率為基礎的故事，我們可以直接與債券等其他投資進行比較。

不管犯什麼錯誤，只要最初買進股票的理由不再，也就沒有必要繼續持有了。真正有意義的是你對企業未來的預測，而不是股價過去的表現。

《巴菲特的護城河》我看了兩邊，第一遍快速瀏覽，第二遍精讀寫讀書筆記，我覺得收穫真的很大。對於五種護城河類型有了更深的理解，如何辨別護城河，找到護城河以後如何檢測是否有效，對公司進行估值、對股價是否合理進行判斷等等這些，都是一個流程下來的投資策略和決策，都需要在實踐中不斷提高、總結再升華。