當雪茄屁股的供應已經漸漸斷了

來自專欄 大玩家

最近讀到一本書，讀了一半就很想推薦給大家。如果你從未看過和投資有關的書籍（我覺得不太可能），這本書很適合作為一本入門讀物。但如果你已經在投資領域浸淫多年，這本書也適合幫忙正本清源。

動手寫這篇文章時，我身處的一個微信群正有一位「大神」暢談港股騰訊的「阻力」在多少，交易的紀律要如何；群里大伙兒交口稱讚。一輩子賺了很多錢的查理·芒格，將用一本書的時間，教你不要和這些一輩子發不了財的人浪費時間，甚至連念頭都不要有。

這本書叫做「查理·芒格的原則」。內容主要是查理·芒格以及一些大神的文章、語錄，再加上作者的恰如其分的解讀。這是一本非常碎片化的書，從任何一章開始讀都可以；但全書論述「七大原則」又很完整，順便把投資者會幹的蠢事都寫全了。今夜照例分享一點書摘。

芒格能引起人們如此之大的興趣，與他的無拘無束有著不小的關係。他想到什麼就會說什麼，很少顧及社會風俗，也不考慮應否圓滑。這種坦率難能可貴，因為有時我們需要聽到有人說出「皇帝沒穿衣服」這種話。

你要認識到賭博和投資之間的區別。推遲當下的消費，並期待將來能消費更多，投資正是這樣的一種活動。即使不能達成所願（尤其是在短期內），投資者也還是期望實際回報率為正值。換句話說，投資是追求正凈現值的活動（即用可能的潛在收益凈現值減去可能的潛在損失凈現值之後，得到的差值為正數）。賭博是一種當下的消費，它的長期凈現值為負數。許多人認為他們正在投資，其實只是在賭博。

在工程領域，人們有很大的安全邊際。但在金融世界，人們一點兒也不在乎安全性。他們任由它像氣球一樣膨脹，膨脹，再膨脹。

我認為本傑明·格雷厄姆在投資方面趕不上沃倫·巴菲特，甚至不如我（芒格）。購買廉價得像個雪茄屁股一樣的資產是一種陷阱和錯覺，它不適用於我們擁有的不同數額的資金。你不能如此操作數十億美元，甚至幾百萬美元的投資。

模型是什麼？噢，第一原則是你必須要有多個模型，因為如果只有一到兩個在用，你就會扭曲現實，以遷就你的模型，這是人類心理的本性使然。

隔柵的比喻是芒格精心選擇的，它要傳達的意思是：獲得普世智慧所需的多種模型必須相互連接在一起。

對於渴望變得明智的人來說，拓寬思路並且向他人學習十分關鍵。芒格說過很多次，有些人確實很聰明，卻傾注全部時間成為一個狹窄領域的專家，這對他們自己和他人都可能是很危險的。

本質上，資本主義意味著其他人總是試圖複製任何有利可圖的企業。你永遠處於一場維護所得的保衛戰中。

如果一個人投入了大量精力，得出了某個結論或看法，且一旦改變會導致令人不快的事情發生，那麼此時抗拒改變既定結論或看法的渴望就會變得尤為強烈。這就是許多專業往往「在葬禮之後才會取得進步」（小張註：語出普朗克）的主要原因。

明智的投資者會獲得一種有關好奇心的肌肉記憶。對生活的好奇心和對困難決策的限制是芒格生活方式的一部分。即使某個主題對某人沒有現實的價值，探求更多有關它的信息也一樣是受到了人之本能的驅使。

如果某些事情可能令人痛苦，人類的大腦就會開始行動，設法否認現實。心理學家丹尼爾·卡尼曼是諾貝爾獎獲得者，他認為：「（人們甚至不想投入）最少的精力去設法切實搞清楚他們做錯了什麼，此事並非偶然，而是因為他們就是不想知道。」

芒格強烈支持在獨立思考之後再進行投資。明智的做法是，在獨立思考時，記住塞思·卡拉曼的觀點，即格雷厄姆價值投資者是逆向投資者和精於計算之人的結合體。

任何人都不應該僅僅因為現在看到的資產好過剛剛看到或已經擁有的糟糕資產就輕易進行投資。同樣，當你購買一種資產時，應該選擇所有可選項中最好的去投資，無論它在什麼地方。

如果你不能像飛行員那樣經常飛行，也就無法像飛行員一樣駕駛飛機。同樣，投資也不是你偶爾想做就能做的事情。在投資方面，太多的人把更多的時間花在挑選分析設備上，而非挑選投資項目或投資基金上，這既是生活現實，也是一種遺憾。要成為一名成功的投資者，一個人必須定期地投入必要的時間和精力。即使你曾經覺得自己很了解投資，也並不意味著你的技能現在依然適用。

小張路過：用進廢退，我早就寫不動代碼了。投資也是要長期投入精力的事。

銷售人員已經學會如何提高成交率：他們給買方一個虛假的理由，讓對方感覺到如果再等久一點兒，就會失去購買的機會。詐騙高手可能會說：「你應該買下這個低價的金礦股，因為印度正值結婚旺季」，或「南非的天氣一直很差，這對美國金礦來說是個利好消息」。另一個例子就是對股價走勢圖中毫無意義的形態賦予一個名稱，比如「死叉」。就連乞丐都知道要把他們需要錢的理由寫在紙板上。即使有人給了你一個做蠢事的理由，蠢事還是蠢事，無法變成聰明之舉。

小張路過：看圖炒股 = 不靠譜。

我們倆幾乎每天都會坐在那裡思考，並且已經堅持了很長時間。這在美國商界是非常罕見的。我們進行閱讀和思考，所以，和企業中的大多數人相比，沃倫和我閱讀及思考的較多，做的較少。

如果你不願意沉著應對一個世紀內發生兩到三次市價下跌 50% 的情況，你就不適合投資普通股，而與那些能夠對市場波動保持沉著冷靜的人相比，你就只能得到中等成績。

2009 年的第一季度，當大多數人仍對金融危機心有餘悸時，芒格卻從賬戶中取出剩餘的現金，全部買進銀行股。他選擇的入場時機恰到好處。他一直耐心地等待，一看到自己想要的機會出現，就果斷而積極地出手了。

要對自己的推斷培養起正確的自信。

芒格意識到，當你剛剛起步或從頭再來時，很難有什麼長遠的眼光。因此，他曾經說過：「積累 10 萬美元的第一桶金很不容易」。所以，你有充分的理由努力工作，積攢下一定的財務儲備。瀕臨破產的日子不只是無趣，還很不利。

芒格認為，投資者的成就高低取決於他們怎樣控制失常的衝動，而這種衝動能夠壓垮其他的投資者。

若要弄清楚你是否具備適合格雷厄姆價值投資體系的性情，最好的辦法大概就是認真寫下你的投資決策。這樣的記錄有助於你避免成為心理否認的受害者。如果審視你的投資表現記錄，你或許會意識到你還是更適合當一個指數投資者。當周圍所有人（包括市場先生）都失去理智時，你仍能保持清醒的頭腦，那你就具備了格雷厄姆價值投資體系所需要的性情。即便得出你天生就不適合做格雷厄姆價值投資者的結論也並非悲劇。恰好相反，如果性情不對，卻還想方設法要成為一位主動投資者，那才是悲劇。

價值投資者完全可以接受一個不精確的估值，因為格雷厄姆價值投資者尋找的是一個非常寬裕的安全邊際，沒有必要進行精確的計算。一個不錯的例子就是，服務生很容易就能推斷出某位老顧客是否超過了法定飲酒年齡。同樣的道理，有些企業的內在價值顯然也提供了必要的安全邊際。

大多數投資者認為質量才是推斷風險的決定因素，而不是價格。但優質資產也可能會有風險，而低質資產反而可能是安全的。這不過是支付價格的問題……於是，高漲的輿論不只造成了低回報的可能，同時也是高風險的來源。

小張路過：人們常說「高風險高回報」，但事實並非如此。我的看法是：

（1）承擔「高風險」往往意味著收穫「低回報」；

（2）忍受「低回報」也隱含著承擔「高風險」；

（3）要求「高回報」才可能做到「低風險」；

（4）追求「低風險」長期方有「高回報」。

我認為了解自己的能力並非難事。如果你身高 158 厘米，那就別提打職業籃球聯賽的事了。如果你已經是 92 歲的高齡，就不要再期待擔任好萊塢浪漫愛情片的主角了。若你的體重是 159 公斤，你就不可能在波修瓦（ Bolshoi ）芭蕾舞團擔任首席舞者……能力是一個相對的概念。

投資者要持續地把精力放在避免犯錯上。如果有人試圖推銷給你的東西，令你很難做出決定，你就可以選擇乾脆地拒絕。若你能找到容易做決定的投資，為什麼還要做不容易決策的投資呢？

投資者之所以選擇集中投資而非分散投資，每個人的原因略有不同，但存在某些共同點。塞思·卡拉曼指出，深入了解 10 - 15 家公司要好過對許多公司蜻蜓點水式的了解。

伯克希爾風格的投資者傾向於比其他人的分散化更弱。藉由讚美分散投資的概念，學者們幫了聰明的投資者一個大大的倒忙。因為我認為這整個概念近乎精神錯亂。它強調的是，不讓自己的投資結果偏離平均投資結果太遠，並對此感覺不錯。但是，沒有人拿著鞭子和槍逼你，為什麼你還要隨大流呢？

小張路過：戳穿分散。

在費雪看來，廣泛多樣化本質上是主動管理型指數基金的一種形式。他認為，投資者若想跑贏大盤，就應專註於數量較少的股票。費雪更喜歡幾乎永遠地持有股票，還認為像「好打的慢球」那樣的投資機會很少見，只有那些願意耐心尋找的投資者才能遇到。費雪認為，商業周期和市場先生態度的變化是在所難免的。跟許多其他投資者不同，費雪賦予潛在企業的品質以極大的權重。

我所說的本傑明·格雷厄姆的經典概念有個麻煩，那就是（「大蕭條」之後，又過了足夠長的時間），世人逐漸看透，那些真正顯而易見的廉價貨已經銷聲匿跡了……本傑明·格雷厄姆的追隨者的反應是，改變他們蓋革計數器上的刻度。實際上，他們開始用不同的方式定義廉價貨，而且仍然很奏效。所以，格雷厄姆這套聰明的體系是一個非常好的體系。

好企業和差企業的區別在於，好企業可以輕鬆地做出一個又一個的決定。差企業則得一次又一次痛苦地做出決定。

雖然伯克希爾·哈撒韋公司系統內的企業管理極為分散，但資本配置和薪酬體系的管理卻是高度集權的。

在資本配置方面，巴菲特和芒格最重要的任務是取出喜詩糖果等公司產生的現金收入，並將其配置到伯克希爾·哈撒韋公司認為是最好的投資機會上去。

比起擁有高素質的經理人，芒格寧願擁有高質量的護城河。當然，他更希望二者兼得，這樣他就會擁有更大的安全邊際。

平均下來，賭企業的品質好過賭經理人的素質。換句話說，如果你必須選一個的話，那就賭企業的發展勢頭，而不是經理人的聰明才智。

企業高管的唯一職責就是拓寬護城河。我們必須把它加寬，每天都要這樣做。我們賦予你競爭優勢，而你，必須給我們留下護城河。-

耐心看到這兒的朋友應該是對投資真有興趣的。

我一直認為，在學習新東西的路上，學有所成是一件事，體系化地傳授給別人，是另一件事，而且中間的差距還挺大。技術大牛不一定能帶好徒弟，降龍十八掌傳到張無忌的年代就只剩下十四掌了。投資這件事和 PHP 不一樣，它很難速成；而即使有了階段性收穫，也不一定能形成自己的體系。

而這正是「查理·芒格的原則」這本書的可貴之處。巴菲特和芒格二人是優秀的經營者，也是企業併購重組的大師，還是頂尖的投資者；這本書並非流水賬式的傳記，而是圍繞「七大原則」展開的細緻論述，相信能對你有所啟發。

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文：大玩家 / 微信號：SeniorPlayer