偉明環保的投資邏輯分析！

偉明環保的投資邏輯分析

偉明環保屬於垃圾焚燒發電行業，是一個家族持股佔比達到80%的民營環保垃圾焚燒發電公司。那麼，垃圾焚燒行業值得投資嗎？偉民環保的持續競爭優勢在哪裡呢？

一、垃圾焚燒行業的生意特性及投資特點

1、 行業的商業模式：垃圾焚燒發電行業的商業模式通常是政府授權特許經營模式。即行業內的運營公司通過招投標獲得政府授權負責當地的垃圾焚燒發電項目的投資、建設、運營，公司從政府獲取垃圾處置的補貼，同時垃圾焚燒發電後賣給電力公司獲得電力銷售收入。特許經營期限一般在25-30年。

垃圾焚燒產業鏈條中的上游企業主要是項目施工單位、提供及安裝焚燒設備的企業以及提供垃圾的環衛單位；下游主要是給予垃圾處置補貼的當地政府和銷售電力的電力部門。

2、 行業壁壘。垃圾焚燒行業的壁壘較高，具有較強的行業競爭力。一是區域性壟斷。因為是政府特許經營，一個地域根據垃圾處理量安排垃圾焚燒項目個數，項目投資運營後存在明顯的區域壟斷性。二是重資產特性導致進入與退出的壁壘高。垃圾焚燒發電項目的前期投入較大，日處理能力在1000噸左右前期投入約5億，而投資後的回收周期則達10年以上。三是技術與運營管理要求的壁壘。垃圾焚燒行業涉及垃圾焚燒、設備製造維護、尾氣處理、發電技術等，存在技術密集技術含量高的特點，而日常運營管理因為存在嚴格的環保及安全要求，要求具備較高的運營管理能力，這些限制了行業外的其他新進入者。

3、 行業的成長性。垃圾焚燒發電行業在我國處於一個較高的成長時期。一是因為垃圾焚燒技術的成熟，對垃圾處理的焚燒發電方式相對其他兩種方式（掩埋和堆肥）有著較大的綜合優勢，因此，我國出台了一些列的政策鼓勵措施，如上網電價、稅收優惠政策等，來促進垃圾焚燒發電成為垃圾處理的主流方式，；二是垃圾焚燒占垃圾無害化處理比例相對國外發達國家還有很大的發展空間。日本已經達到80%，挪威、比利時達到了70%，我國的目標是到2020年達到50%，東部地區達到60%以上。三是我國城鎮化的發展，城市人口不斷集中，城市垃圾集中處理的需求不斷增長，為垃圾焚燒發電處理提供了不斷增長的垃圾處理需求。

4、 行業格局。垃圾焚燒處理行業存在地域上分布的不均衡。我國中東部、南部經濟發達地區，人口密集度高，垃圾處理需求大，垃圾焚燒發電項目發展要顯著高於西部以及東北等欠發達區域。而對於行業內部的競爭格局看，因為存在地域性的壟斷特性，行業集中度較低，相對處於分散的競爭狀況。目前在行業內的龍頭企業看，業務都相對集中於一定的區域，如中國光大國際業務主要在山東、偉民環保業務主要在浙江等。而且各主要公司的行業佔比並不高，最大的中國光大國際佔比18%左右，偉民環保佔比5%左右。

5、 行業風險。垃圾焚燒發電行業的主要風險一是公眾對垃圾焚燒發電的認識還存在一定的偏差甚至恐懼的心態，項目興建中容易受到附近居民的抵制；二是垃圾發電在運營過程中，對污染物的二次排放的控制，特別是二噁英、重金屬等危害極高的污染物質的排放控制，國家有嚴格的控制標準，在實際運作中需要通過嚴格的管理和技術措施防止超標排放事故的發生。

總之，從行業分析看，垃圾焚燒發電行業的商業模式清晰，有政府的政策支持和經濟扶持，收入來源穩定有保障，行業發展空間廣闊，而且行業的壁壘高，行業存在一定的區域性壟斷特點，從經濟性、行業天花板以及行業成長性看，是非常好的投資生意。

二、偉民環保的競爭優勢在哪裡？

1、 經濟運行效率高，成長性突出。從過去幾年的經營數據看，偉民環保的毛利率在行業中保持遙遙領先，遠超行業其他的競爭對手。例如，2016年，2017年公司毛利率均達到61%，遠超同行業毛利率第二的中國天楹（2016年毛利率43%，2017年38%）；公司2017年的凈資產收益率達到24%，2012年—2017年，年均凈資產收益率達到21%。成長性看，公司2012-2017年的營業收入和經營利潤保持持續的增長，營業總收入同比年均增長26%，經營利潤年均增長率達到38%。2017年公司經營現金流和營業利潤的比值達到1.3，經營表現非常穩健。由此可以看出，公司的運營效率遠超對手，並表現較高的成長性。

2、 公司的業務項目主要集中在浙江、江蘇和海南，其中，浙江的業務占公司業務量的70%多，而公司在浙江業務占整個浙江市場份額達到44%。浙江和江蘇是我國經濟發達的地區，人口稠密，垃圾焚燒發電應用最為廣泛。而且公司在浙江和江蘇運營多年，已經積累了較高的品牌知名度，在該區域的品牌效益優勢明顯。

3、 較大的規模效應。公司截止2017年在運營項目達到11個，在建和籌建項目達到4個。2017年完成生活垃圾入庫量370萬噸，完成上網電量11億多度。較多的垃圾焚燒發電運營項目，可以使公司共享管理和技術資源，達到更好的規模效應，同時已建項目的安全成功運營，為公司樹立了非常好的口碑，為公司品牌的建立和傳播起到了非常好的促進作用。

4、 公司具備較高的技術優勢。垃圾焚燒發電的核心設備，如垃圾焚燒爐、煙氣處理設備、自動化控制設備公司都是自製，焚燒設備的日常檢修、大修及技改都由公司下屬設備公司獨立完成。公司在專註運營的同時，也具備核心設備製造安裝能力，這些保障了公司技術及運營的競爭力。

總之，公司已經具備了多年的垃圾焚燒發電建設及運營經驗，在業內具備較好的口碑和品牌知名度，已經成長為國內最大的垃圾焚燒發電運營公司之一。公司未來的成長性主要是在深耕浙江區域的基礎上，向江蘇、海南等其他人口密集、經濟發展較快的區域進行業務拓展。從技術性、品牌知名度、公司經營者開拓能力以及結合垃圾焚燒發電行業的生意特點看，可以合理推斷出公司具有較高的未來成長性。是值得重點關注的價值投資備選標的。偉明環保(SH603568)中國光大國際(00257)瀚藍環境(SH600323)！

對垃圾焚燒發電行業的分析以及對偉民環保公司的投資看法，是個人基於研究後的觀點，可能存在偏差和資料的錯漏，請謹慎對待。至於是否是入手的時機，則是擇時的問題，不在本文的研究範疇。特周告。

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