新材料行業個股分析-上海新陽300236：公司業績有待改善

來自專欄 功道投資研究

投資要點：

1、公司是一家專業從事半導體行業所需電子化學品的研發、生產和銷售服務，同時開發配套的專用設備，致力於為客戶提供化學材料、配套設備、應用工藝、現場服務一體化的整體解決方案的企業。公司主營業務產品產能情況：引腳線表面處理化學品產能5600噸/年，晶圓鍍銅、清洗化學品產能2000噸/年，晶圓劃片刀產能5000片/月，公司在半導體傳統封裝領域已經成為國內市場的主流供應商。另外，公司2012年收購江蘇考普樂塗料有限公司，擁有1萬噸特種工業塗料產能。

2、公司作為半導體封裝的國內龍頭，其核心技術為電子電鍍和電子清洗。電子清洗指半導體製造與封裝過程中需要用到大量的清洗技術,如半導體封裝過程中的去毛刺、電鍍前處理、後處理等;半導體製造過程中的光刻膠剝離和光刻膠清洗等。電子電鍍指半導體行業中廣泛採用的引線腳無鉛純錫電鍍、晶圓微細溝槽、微孔的鍍銅填充等系列技術。

3、公司主營化學品涵蓋傳統封裝與先進封裝兩大部分。傳統封裝：

1）去毛溶液系列：應用於（集成電路和分立器件）封裝時產生溢料的去除。

2）電鍍化學品系列：包括前、後處理化學品,電鍍液,電鍍添加劑等，主要用於無鉛純錫可焊性鍍層的電鍍。

先進封裝（晶圓製程高純化學品）：主要應用於晶圓表面的處理以及電鍍工藝。適用於晶元銅互連電鍍、先進封裝晶圓電鍍、太陽能電池埋柵、硅材料晶圓製造等工藝。產品主要為銅互連高純度電鍍液及添加劑（硫酸銅和甲基磺酸銅）。

4、公司的產品屬於國家重點鼓勵發展的領域，晶元銅互連電鍍液、添加劑以及清洗液產品是國內高端晶元製造和晶圓級先進封裝必需的核心材料。電鍍液等產品率先打破國外壟斷，下遊客戶均為國內龍頭封測廠和Foundry，涉足300mm大矽片、晶圓級封裝濕製程設備及高解析度光刻膠領域，行業壁壘極高，均是國內空白。

5、參股公司300mm大矽片項目：上海新昇（公司持股27.56%）一期15萬片/月的產能，預計在2018年年中實現達產。按照目前300mm矽片價格在120美元計算，上海新昇營業收入每月為1800萬美元，按照持股比例折算上海新陽每月收入近500萬美元。上海新昇總規劃產能為60萬片/月，預計在2021年實現滿產。目前已經與中芯國際、武漢新芯、華力微電子三家公司簽署了採購意向性協議，銷售前景明確。目前國內300mm（12英寸）大矽片完全依靠進口。上海新昇在2017年第第二季度已經開始向中芯國際等晶元代工企業提供樣片進行認證，已實現擋片、陪片、測試片等產品的銷售。上海新昇2017年實現營業收入2470萬元，凈利潤-2589萬元；2018年第一季度實現營業收入2392萬元，凈利潤-565萬元。

6、光刻膠是半導體集成電路製造的核心材料，光刻膠的質量和性能是影響集成電路性能、成品率及可靠性的關鍵因素。光刻膠有著很高的技術壁壘，目前國內技術水平與全球先進水平有著較大的差距。高端光刻膠及配套關鍵材料產品在國內一直是空白，公司立項開發193nm干法光刻膠項目將增強公司在半導體材料行業的市場地位和影響力。在半導體行業配方類化學品中，公司已經成功開發電鍍液與清洗液兩大系列產品，光刻膠項目的實施，能夠進一步拓寬公司在半導體功能性化學品的應用領域。未來光刻膠產品實現銷售將成為公司半導體業務另一個營收和利潤增長點，鞏固公司國內半導體材料的市場地位。

7、財務和估值：當前公司財務狀況一般，估值相對偏高。一季度公司實現營業總收入11274萬元，比上年同期上升1.84%。實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1593.95萬元，比上年同期下降11.60%。凈利潤比去年同期下降，公司解釋主要原因為子公司塗料產品原材料價格上漲和銷售價格降低，使子公司盈利較上年同期下降，致使公司整體業績與去年同期相比略有下降。業績預測方面，18、19年公司業績總體保持上升趨勢，PE有下降的趨勢。

風險提示：

1）新產品開發所面臨的風險：公司的電子化學品具有品種多、批量少、升級快、研發投入大、周期長、風險高等特點，需要持續開發和創新。產品研發試製成功後，進行大規模生產時，任何設備工藝參數缺陷、員工素質差異等都可能導致產品品質波動，面臨產品難以規模化生產風險。

2）投資規模擴張和研發投入導致盈利能力下降的風險：隨著公司所投項目不斷增加，項目的逐步建成投產，公司投資規模不斷加大，固定資產大幅增加將導致折舊成本相應上升；同時公司長期以來研發投入較大，如果公司產品研發不達預期，或公司市場開發工作進展不順利，將會導致公司盈利能力下降的風險。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不涉及技術面分析，不構成投資操作建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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