明勢資本黃明明：早期賽道並不擁擠 價值巨大的項目往往無人問津

來自專欄 投資人說

題圖：明勢資本創始合伙人 黃明明

早期賽道其實並不擁擠，這個賽道中還存在巨大的機會。

文/ 黃明明

來源/ 明勢資本

在2018年4月16日明勢資本年會上，創始合伙人黃明明發表主題演講。作為早期投資人，他認為早期賽道其實並不擁擠，包括今日頭條這樣量級的公司在早期也幾乎無人問津，所以這個賽道中還存在巨大的機會。

另外，黃明明認為在一波技術周期走到一個瓶頸或者低谷的時候，新一波的科技創新周期才剛剛開始，因此創投領域除了抱緊BAT大腿尋求併購，其實在技術創新層面也有機會成長出超級獨角獸。

2017年，明勢資本有21個項目完成了B輪和C輪的融資，一共有13個項目估值過億美金，15個項目2018年估計收入過億，其中還有兩家有望凈收入過億。2017年全年投資成本大概2.2億人民幣，所有項目融資額65.6億人民幣。

以下是黃明明演講全文：

黃明明：各位來賓大家下午好，各位明勢的老朋友和新朋友們大家下午好，每年這個時候我都感到特別溫暖，因為在座的各位不光是我們的LP，也是我們的朋友、兄長和家人。我一直跟我們新入行的同事講，這個世界上可能除了婚姻關係之外，沒有一種關係，比把錢交給你管理需要更大的信任。更何況根據統計數字，20%-30%的家庭，夫妻雙方並不把錢交給對方管，這裡還不包括每個人私留的私房錢，我們是一幫理工男，喜歡用數字說話。

在開始彙報業績之前，讓我們回顧一下過去一年整個創投市場包括全球大的環境發生了哪些事情，哪些變化。

總的來說，我們感到這個世界的不確定性正在變得越來越大，而且在過去的幾個月裡面，這個不確定性正在加速，剛在下面跟幾個LP聊天的時候說今年是戊戌年，好像特別容易出事。我想我們這幫做早期投資的人，每天打交道的或者每天處理的其實就是這個世界的不確定性。講的再直白一點我們賺錢就是靠處理、分析、判斷然後最後做出決策，如果你能投中前10家的頂級VC，這可能是你資產配置裡面最有價值的配置，因為他幫了你買了一張成功抓住未來十年變革時代機會的船票。

投資最需要以反人性的思考做出決策

我們簡單看一下未來的不確定性。首先，全球開始進入貨幣的通縮周期，然後中美貿易摩擦、敘利亞爭端，再回顧我們創投圈過去半年甚至幾個月前都還是明星風口項目的戛然而止或者被併購，對圈內的同仁造成的震動都很大。當然，我們也都經歷了去年年底到今年年初讓很多投資人覺得睡覺都是浪費時間的區塊鏈和數字貨幣的這波風潮。

所以很多人說，早期投資已死；還有人說VC正在PE化；還有人說資金在嚴重的向中後期的頭部項目聚集；更有人說BAT入場後，純粹的財務投資的VC們只能喝湯… 這些都是大家評估整個世界的不確定性做的一些自己所處小環境的預判。可能的核心原因之一是我們每年年會都講到的流量紅利消失，另外一個就是在全球範圍內，從美國到中國的貨幣緊縮周期，所以有越來越多的所謂的吹泡泡的項目，可能在未來的很短的一段時間之內，可能會相繼破裂，說白了就是後面沒有那麼多熱錢去接了。

對我們做投資的人來說，我一直有一個很有意思的觀察，也跟我的同事們分享，我們做投資的人是特別有意思的群體，每一個人單獨的決策能力都是超於常人，但是往往集體決策的時候，我們最後做出決策的水準往往連普通人都不如，在這過去一系列所謂的風口下都已經被驗證了。所以如果我們再討論深刻一點，獨立的觀察，獨立的思考才是最重要的。人性的本能是畏懼。而投資這個事情，我覺得恰恰是最需要去反人性的思考，去做出決策的。

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現在是孕育新的超級獨角獸的最佳時期

我跟各位分享一下，當我們明勢在談獨立思考的時候，我們在說什麼？打個比方，我們在2014年年中成立的，那個時候是大眾創業、萬眾創新的時候，有人說「站在風口上，豬都能飛起來」。而我們四年的時間裡經歷了多少風口？我們當時頂住了這些壓力，我們做了一些自己的獨立判斷，只不過我們也沒想到這麼多的風口，以這麼快的速度，以這麼慘烈的情況爆掉。其實我們只是做了一點自己相對獨立的思考，分享一個數據，2017年中國工業領域的GDP 33.4萬億，我們投的不管是自動化設備、機器人還是AI或者大數據企業級服務，我們做一個最保守的估計，對每一個行業或者是每一個企業的效率提升如果能提高10%的話，每一年對應的是3萬億產值巨大的空間，而從實際上我們投的很多公司的產品，包括工業機器人，自動化集成等，提升的效率遠遠不止10%，達20%甚至30%。這麼大的產業又是中國獨特的機會，為什麼不投？所有的製造業從90年代後期，基本都甩到了中國，其他國家機器人可能很強，但是它沒有應用場景。

所以當你稍微進行一些自己的獨立觀察和思考以後，你會發現不投這個領域反而是一件很奇怪的事情，這個是屬於中國投資人尤其早期投資人特有的機會。

我們再來看看還有很多人說早期投資的賽道過於擁擠，而且失敗率很高。我們再稍微做一些自己獨立的思考、判斷和分析，我讓我們的同學們簡單把過去幾年估值超過100億美金的公司研究了一下，超過半數在A輪的時候幾乎沒有獲得機構的投資，這個是各行各業都包括在裡面，更不要提這些早期VC錯過的，我們在硬科技和高端製造領域裡的隱形冠軍（大疆、藍思）。這些已經到達70億、100億美金以上的估值的隱形冠軍，不要說在天使輪，在A輪幾乎都沒有正規的機構投資過。等一下馬上要到的SIG我的交大的學霸學姐王瓊，她跟我分享投資今日頭條的時候告訴我 「你別看頭條這麼火，但是在A輪和A+輪的時候基本找遍了國內頂級的VC都沒人投」，結果在A+輪SIG沒辦法，自己又補了一輪，才造就了他今天這麼大幾百億美金的公司。

我們天使輪投資的神策數據，第一個進入C輪的用戶行為分析大數據公司，搶C輪份額的機構從華平到紅杉，幾乎所有頂級機構都在跟我打電話，有人很少的份額也要進。在他們做天使輪的時候是只見了我們幾家嗎？他見了30家VC投資機構，最後只有4家，見到了合伙人級別。

早期投資賽道真的擁擠嗎？如果能夠看得明白別人看不懂的東西，我們認為一點也不擁擠，真正有巨大價值的項目往往在非常早期的時候是無人問津的。

大家可能會說獨立思考很重要，那你的結果怎麼樣？很簡單，我們就看一下明勢自己，我們兩期美元基金和一期人民幣基金，在硬科技和高端製造領域大概投了40多家公司，這裡面絕大多數我們是在天使或者Pre-A輪時唯一的投資人或者是領投方。當時的估值可能對我們熟悉的互聯網行業來說不算什麼，都是兩千萬人民幣，三千萬人民幣，但是到今天，三年多的時間，估值超過10億美金的企業已經有11家，我們還有其他的估值超過10億美金，但是不在這個領域。這其中45%以上的項目在不到三年的時間裡面估值增加3倍以上，3家估值增長10倍，2家長了20倍，1家長了30倍，還有2家是40倍。我們認為會從這裡面的項目中湧現出估值上漲到幾百倍和上千倍的公司。

最後一點，當談獨立思考的時候，還有很多人說互聯網已經進入下半場了，只有緊緊抱住BAT的大腿才是生存之道。但我們認為在這一波技術周期走到一個瓶頸或者低谷的時候，新一波的科技創新周期才剛剛開始。我們看技術比較多，跟各位分享一個簡單的指標，拿半導體晶元舉例，硅含量占的百分比是我們用來判斷和預測每一個大的科技創新周期波峰還是波谷非常重要的指標。大家知道上一波的硅含量代表的科技周期從20%-26%，這個是由什麼帶給我們答案的，能想到嗎？上一波，移動互聯網和智能手機。最近的這一波從26%上升到30-35%，這波由什麼驅動？智能電動車、工業互聯網和5G。生物醫療領域就不用提了，超級CAR-T細胞被發現，這是人類在腫瘤治療上的重大的突破。

我們最近研究很多美國FDA的案例，發現他們批准AI輔助診療這一塊的激進程度遠遠超過過去兩年，很多用AI輔助診療進行腦部、心血管診斷的公司，用極快的時間拿到了FDA證書，更大的利好消息是美國的醫保體系開始覆蓋這些方面的診斷的新方法和方式。最後，量子計算時代的快速到來。我們反而認為這個恰恰是孕育新的超級獨角獸的最佳時期。

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早研究，重布局

前面講了一些我們對行業和方向上的判斷，我想講一下具體的打法，非常簡單，相對在當時冷門的領域，我們是早下手，在已經是開始成為一個比較熱門的領域，我們強調的是早研究，重布局。我分別講一下。兩家我們投得非常早期的公司，一家叫橙子自動化，目前它是全球範圍內3C領域唯一的柔性智能製造全系統解決方案提供商，我們投它的時候估值不到2千萬人民幣，用了短短的三年的時間，去年銷售過億，今年可能能衝到3個億，三年銷售增長50倍，是目前庫卡、雅馬哈機器人的全球唯一合作夥伴。大家對這個領域稍有了解的人會說集成商好像技術含量不高，都是拼價格，用的都是別人的東西。但是你稍微再研究一下，進入到3C領域後，因為全世界最主要的應用場景——手機也好、PC也好，都在中國，最主要的應用場景製造的產線全部是在中國，所以中國公司有自己得天獨厚在應用上面的先發優勢。這個在去年就完成了經緯的B輪投資，今年很快會完成C輪投資，這個應該會給我們帶來估值上漲30倍以上。

另外一家，小牛電動，當時市場上主流的VC大家看的更多的是四輪汽車，覺得兩輪車市場太low。 但是你稍微研究一下就會發現，兩輪電動車的保有量是2個億，每年出貨量3500萬台，這依然是中國最主流的出行工具。但是市場上的產品這麼low，所以我們加入好的設計，好的技術，結果在過去幾年內銷售在翻番的增長。而且我們去年進入歐洲市場，現在用了不到一年的時間，已經是歐洲銷量最大的兩輪電動車。今年第一季度我們的量，可能比去年和前年加起來還要多。對這個產品我們非常有信心，這可能是繼華為和大疆之後第三款中國的科技公司真正靠著自己的產品品質在西方的主流市場打下市場的一款產品。

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專註帶來專業

回到相對熱門一點的領域，智能電動車。比較了解明勢的人知道我們比較強調專註，因為我們相信專註才能帶來專業，持續的專註才能帶來足夠的專業，這樣可能讓你看清別人看不清和看不懂的機會。市場上這麼多造車企業你們怎麼做你們自己的選擇？大的判斷是我們看到了電動汽車整體能量轉化效率已經達到了、超過了傳統燃油車的臨界點，這是大趨勢。

但是如果你仔細拆分一下的話，電池能量密度離達到每公斤300瓦時，以及電池的單元成本離每瓦時近一元人民幣左右這兩個臨界點還沒有到。所以你如果把這個東西再拆分一下的話，電池的能量密度是由三元鎳鉻錳裡面的主要的鎳元素造成的，今天最好的可能能做到8：1：1，中國大多數公司可能是6：2：2。如果做再仔細的拆分，我們就能對這個行業看的足夠的清楚，可能更多的在我們眼裡，我們看上的是一個電化學公司，而不是一個簡單的創新的電動車公司，把所有這些東西都拆分清楚以後，市面上的產品的定位和選型可能真的沒有那麼多可選的。大家知道我跟李想的關係很好，也是我非常喜歡的企業家。但我們不會因為喜歡一個人投一個企業，我們投他一定是他能夠在最後的這場萬億級的市場格局的變化中能夠跑到最後，能夠贏。這是我們在電動車產業裡面自己的分析。

再看裕太車通，很多後面來看這個項目的投資機構覺得很奇怪，問我們投資經理，明勢怎麼在一年以前開始布局車載晶元的公司，真的不是因為我們有多聰明，我們也沒有那麼多前瞻性，就是因為我們跟李想交流的時候我們聊到車聯網，聊到車聯網的安全。他就說先別扯車聯網和車的安全，連車輛最基礎的數據傳輸，現有的汽車工業匯流排都支持不了，因為我們大家都知道進入智能電動車時代，一個汽車產生和傳輸的數據是我們現在傳統汽車的幾百倍，甚至是上千倍，傳統的基於CAN的架構肯定是不夠的。所以碰巧我們知道高通出來一個最核心的做WIFI晶元的團隊，我們就在一年以前布局了這家公司。所以這是我們剛才講的，進入到相對熱門的領域要跟產業鏈裡面的根據地或者巨頭綁的足夠緊，研究的足夠深，你才能比別人早一點看到一些巨大的機會。

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創新性項目，前瞻性布局

還有一類，我們在明勢內部叫創新性項目，這個屬於我們比較大膽一點，敢於前瞻性布局的領域，如果看了我們放在展台上的模型，你可以發現一個很酷的衛星模型。千乘衛星這個項目就是我們去年開始布局的，我們認為新型的商業航天航空可能是二十一世紀大航海時代的開始。這個團隊是真正的國家隊的背景，航天部出身，由於保密原因，我沒辦法透露太多的細節，做過中小型衛星和中大型衛星自主的研發，他們做衛星自主研發，包括星座的運營，未來提供遙感服務，具備這樣技術能力的團隊在國內是屈指可數的。去年比較大膽的布局了這個領域，不到一年的時間，剛剛close順為領投的A輪，A+輪現在又有一批投資人衝上去了。

熟悉我們的朋友知道，我們聚焦三大領域，智能製造、智能硬體加IOT和大數據人工智慧。現在到了彙報我們業績的時候了，非常感謝我們LP一路以來的支持。2017年我們有21個項目完成了B輪和C輪的融資，一共有13個項目估值過億美金，15個項目2018年估計收入過億，其中還有兩家有望凈收入過億。我們2017年全年投資成本大概2.2億人民幣，所有項目融資額65.6億人民幣，就是說明勢每投出去一塊錢我們可能撬動後續的融資是30塊錢。

我們有兩期美元基金，第一期美元基金，已經有82%的項目完成了1-3輪後續融資。我們今年非常高興的有了突破，雖然很小，但是我們開始有真金白銀的退出，帳面回報一期達到了4.4倍，其中兩個項目超過10倍的回報，7個項目超過5倍的回報。第二期美元有54%的項目完成了後續1-2輪融資。最早開始支持第一期美元基金的LP們，明年可能會是我們開始收穫的一年，第二期美元基金的收穫也會很快開始。

接下來是人民幣基金。我們從去年的第二季度開始提速，到目前完成了15個項目，因為我們後半年開始投的比較多，其中也有37%很快完成了後續融資，而且這裡面有很多項目成長非常喜人。

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一旦出發，必定到達

關於2018年的展望，受我個人最喜歡的商業人物的傳記，耐克創始人的自傳《鞋狗》的啟發，我們用了這樣一句話：「一旦出發，必定到達」。投資是一個考驗堅韌的遊戲，要求整個團隊，團隊里的每一個人要持續的在線。我覺得持續的在狀態是非常難的一個事情，尤其對我們這樣的創業基金，我們不能有一絲一點的鬆懈，我們強調的是「一旦出發，必定到達」，我們希望的目標是「贏」。我們的結果是給LP好的回報甚至是超過預期的回報。在此再次感謝LP們對我們的支持，謝謝大家！

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