半導體行業-晶元板塊個股分析-富瀚微300613

來自專欄 功道投資研究

投資要點：

1、 公司為集成電路設計企業，是國內最早從事安防視頻監控多媒體處理晶元設計業務的企業之一，是國內安防視頻監控晶元主力供應商。公司產品廣泛應用於專業安防視頻監控攝像機及消費類終端電子產品中。公司受益於安防行業穩健成長以及平安城市、智慧城市的加速建設，市場需求增長迅速，將為公司晶元產品帶來較大市場空間。

2、 富瀚微來自於上海，通過多年的自主創新和技術研發，公司積累並掌握了雜訊消除技術、自動曝光和自動白平衡技術、自適應 Gamma 校正技術、CFA 圖像去馬賽克技術、視頻編解碼技術等視頻監控多媒體晶元核心技術。業務結構類似海思半導體，是安防領域知名的集成電路設計公司之一。

3、 公司客戶包括國內安防視頻監控設備領先廠商，其中包括海康威視、富威迪、上海君旗電子科技、邁聯科技、樂為科技等多家知名企業，在全球有較高的市場佔有率，品牌、規模和技術等優勢明顯，代表行業和市場的主流發展方向。公司與客戶建立了長期穩定的合作關係，使公司能夠掌握行業、產品發展、應用的最新需求趨勢。

4、 海康威視既是公司的大客戶，又是公司的大股東，持股比例達18.28%。富瀚微在業務上拿下了海康威視，海康威視在股市上獲得了更多的資本回報，可謂雙贏！這筆交易，堪稱行業上下游合作經典資本案例。

5、 公司所處集成電路設計行業位於集成電路產業鏈前端環節，按照晶元產品的形成過程，集成電路設計企業設計的產品方案，通過代工方式由晶圓代工廠商和封裝測試廠商完成晶元的製造和封裝測試，然後將晶元產成品作為元器件銷售給電子設備製造廠商。公司所處行業上下游產業的分工及流程如下圖所示：

6、 所屬行業面臨重大發展機遇，國內集成電路設計企業憑藉著技術優勢、產品優勢，以及快速的市場反應能力和本地化的技術支持服務優勢，佔據了國內安防視頻監控晶元市場主要份額。同時，家居安防、車載監控、運動攝像機、無人機等新興市場也為視頻監控晶元設計企業帶來了新的市場機遇。整體而言，公司所在集成電路行業是現代信息產業的核心和國家戰略支持產業之一，國內集成電路產業正面臨重大發展機遇。

7、 晶元是視頻監控設備的核心組件之一，視頻監控多媒體處理晶元的技術進步極大促進了視頻監控設備市場的快速發展，同時，視頻監控設備快速增長的市場需求也帶動了視頻監控專用晶元及其他攝像機功能組件的技術革新和行業發展，隨著各地智慧城市的構建，公司未來面臨較好的發展前景。

8、 公司與上游中芯國際、長電科技等國內廠商建立聯繫，充分藉助國內完整的半導體製造產業鏈和國際領先的封裝測試水平。2016年報告期，中芯國際作為富瀚微最重要供應商，提供掩膜與晶圓加工服務；此外，上海捷策創與長電科技等公司為富瀚微提供封測服務。依託長期以來與上游供應商建立的紮實聯繫，在晶圓漲價、產能緊缺的大行情中，富瀚微公司保證了上游供貨，穩定了價格，有效地提升了公司的市場競爭力，助力公司毛利率、凈利率全面領先行業。

9、 市佔率有提升的空間，具備成長性。安防行業市場集中度較高，海康威視和大華股份兩大巨頭佔據了絕大多數的市場份額。國內IPC SoC市場以及DVR SoC市場中，海思擁有最高的市佔率，分別為64%以及79%，可謂一騎絕塵，第二名的德州儀器則分別只有17%以及7%。可以看到，在行業集中度較高的安防行業，公司產品的市佔率都比較低，遠不及行業巨頭的市場影響力，但是反過來說，正是由於公司的低市佔率才使得公司的成長空間異常巨大。

10、 受益於人工智慧風口，打開成長空間。安防「智能平台化」的浪潮中，安防企業將收穫比以往更大的成長空間。晶元設計商富瀚微的產品，緊密關聯視頻採集與處理技術，處於本次技術革新的中心，為安防產品提供核心競爭力，若能抓住機遇，準確把握行業技術發展方向，也將從中深度獲益。由於以視頻技術為核心的安防行業擁有海量數據來源和豐富的數據層次，可以充分滿足人工智慧對於模型訓練的要求，同時安防行業要求事前預防、事中響應、事後追查，其本質訴求與人工智慧的技術邏輯完全吻合，因此，安防將是人工智慧最早落地的領域，安防行業公司將收穫巨大成長空間。公司研發團隊基於深度學習演算法，順應市場需求，在現有產品中已實現部分軟應用。

11、 毛利率較高，但人員擴張迅速，研發費用支出較高影響凈利增速。公司毛利率近三年保持在50%以上，前三季度營收3.2億元，同比增長29.24%；凈利8082萬元，同比下降14.06%。凈利下降主因人員大力擴張，研發費用支出較大所致。近三年來，公司研發支出約佔營收15%以上。這說明公司重視研發，但也要控制對業績造成的影響。

12、 公司產品應用範圍正從傳統專業安防不斷擴展，眾多泛安防電子終端產品已滲入人們日常生活，包括智能家居、家電、車載監控、無線航拍等等，都可能會用到公司的晶元。

13、 財務和估值：根據2017年度快報，公司業績總體有所放緩，每股收益、每股凈資產較高，營收同比增長、凈利同比下滑。估值方面，當前PE、PB、PEG相對偏高。業績預測方面，根據機構的預測，18、19年，每股收益、凈利潤、凈資產收益有望提升，PE呈下降趨勢。

14、 風險提示：

1） 公司對單一客戶（海康威視）的依賴性較大，持續性情況存疑。

2） 安防設備競爭日漸激烈有可能導致行業毛利率整體下滑。

3） 安防市場趨於飽和可能導致公司業績放緩。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。