年報季報披露完畢，食品飲料板塊景氣度持續向上！

年報季報披露完畢，食品飲料板塊整體呈現加速增長態勢，景氣度持續向上。

一季度大眾消費品整體表現穩健，需求景氣依舊，盈利能力改善明顯。

• 乳製品：以伊利為代表的重點公司收入端延續此前的復甦態勢， 2017Q4+18Q1收入同比增長13.53%。
• 調味品：高景氣依舊，收入利潤均延續較快增長，2017Q4+18Q1收入同比增長12%。啤酒，收入略顯平淡，盈利能力有回升。
• 肉製品：龍頭公司銷量和盈利均在改善。

在這個大背景下，我們認為當前時點食品飲料板塊龍頭公司仍然具有投資價值。

包括白酒，以及部分食品龍頭如伊利、雙匯、中炬、洽洽等，這些公司2018年估值合理或偏低具備吸引力，2019年估值基本在15x-20x。

今天，益研究就跟大家詳細分享一下食品飲料板塊的投資策略。

始終貫穿全局的邏輯「消費升級」

大眾消費升級本質是尋找更高性價比的品牌。消費者對低端消費價格敏感性的降低，互聯網信息的快速滲透，使品質好的品牌產品性價比得以青睞。

同時，零售餐飲連鎖化業態的大發展，也助推了品牌公司產品的貨架擴張。傳統大眾品類里具有代名詞性質的品牌迎來最好時代。

知名品牌大眾消費品毛利率情況有所提升

龍頭公司管理費用控制水平逐步提高

大眾消費品市場競爭仍然激烈，乳製品、保健品公司需要持續的費用投放搶佔市場，提升市場份額。

龍頭公司在費用持續投放的基礎上不斷提升管理水平，從17年和18Q1的數據來看，龍頭公司管理費用率均有不同程度的下降，一方面源於收入強勁增長的帶動，一方面是公司管理水平提升的直接體現。

1. 乳製品板塊（主要看伊利）

儘管伊利當下存在爭議，但從成長性和經營質量上，實際上公司近兩年增速在加快，公司Q4+Q1收入增長16.2%，符合預期。

本輪乳業景氣度回升，驅動力主要來源於三四線城市消費升級，三四線城鄉液態奶零售額同增8.8%，顯著高於一二線城市，為拉動乳品消費重要引擎。

伊利渠道布局領先，2017年年末直控村級網點近53 萬家，同比提升54%，市場滲透能力繼續增強，有助於享受最多低線城市消費紅利。

伊利積極開發電商、母嬰、便利店等渠道，品牌力深入人心。

公司產品線及渠道高增速體現了份額的提升；安慕希佔比提升、新品植選、喚醒源推廣順利，顯示創新能力的加強；收入利潤增速加快、經營現金流大幅超出凈利潤，反映景氣度向上。

公司短期負面輿論終將消散，價值修復並持續上升路徑清晰。

2. 啤酒板塊：板塊底部已出，未來持續改善

在行業整體銷量下滑的背景下，龍頭酒企持續進行產品結構優化，提升中高端產品銷量佔比。

• 華潤中高端產品銷量增速超10%，
• 重慶啤酒中高端品牌嘉士伯和樂堡銷量分別同比增長27%和10%。

5月啤酒市場即將進入消費旺季，並且今年是世界盃之年。

多家龍頭酒企在淡季完成提價，市場反應比較平穩。在競爭格局逐漸清晰、利潤訴求加強的背景下，在龍頭華潤提價態度堅決的情況下，提價催化行業仍會持續發酵。

重點關注

重慶啤酒 600132

公司專註發展重慶、四川、湖南三地，打造區域化啤酒品牌力。隨著2017年12月正式進入為期三年的嘉士伯資產注入承諾時間窗口，重啤有望獲益嘉士伯中國區其他啤酒資產注入整合，避免來自同業競爭、代工比例提升等因素對企業盈利能力的約束，外資品牌強勢加持，業績有望再上台階。

青島啤酒 600600

公司主耕山東等核心市場，2018年啤酒行業提價、公司產能優化和結構升級將形成三輪驅動，增厚公司利潤。

3. 休閑食品板塊

細分行業龍頭受益市場集中度提升業績快速增長，推薦絕味食品、好想你、桃李麵包，洽洽食品等；

好想你：根據草根調研顯示，18Q1百草味在阿里渠道銷售額增速超過40%，遠高於競品及行業表現。

洽洽食品：17年藍袋產品全年含稅收入約5.3億，黃袋產品每日堅果全年含稅收入約1.6億，公司收入企穩回升，預計18年公司收入將加速增長，其中藍袋系列含稅收入預計在8億以上，每日堅果含稅收入預計在3.5億以上。

安井食品：公司是火鍋料龍頭，受益消費升級背景下大眾消費品牌化的趨勢，市佔率有望進一步提升。18年初公司參股新宏業水產19%股權布局小龍蝦產能，有望依靠強大的渠道優勢+上下游產業鏈協同優勢，小龍蝦業務將快速放量。

重點關注

絕味食品 603517

公司作為滷製品龍頭，受益於行業市場份額向品牌集中的優勢，收入保持穩定增長，18年開店增速將保持相對穩定。17年公司單店收入同比增長3%，預計未來公司單店增速將穩定在5%以上。

在連鎖加盟模式的不斷擴張過程中，公司規模優勢有望持續體現，盈利能力仍有一定的提升空間。

4. 調味品板塊

長期受益於消費升級、餐飲回暖和品牌集中度提升，細分子行業龍頭業績具備持續穩健增長的基礎。

• 行業龍頭企業具有較強的上游議價權和下游定價權，具有廣泛的下游粘性消費群體；
• 行業龍頭可以充分享受規模效應帶來的行業效益，具有更強的抗風險能力；
• 行業龍頭更容易擠占其他小廠商的市場份額，實現細分子板塊內的絕對領導地位。

我們認為能夠代表一個細分品類的龍頭企業今年會有比較好的投資機會，應給予更高的估值溢價。

重點關注

海天味業 603288

公司作為調味品龍頭擁有產品、品牌、渠道優勢，構築了強大的競爭壁壘，在消費升級的背景下，龍頭份額持續提升，公司增速有望長期領先於行業，產品結構持續升級，盈利能力有望繼續提升。

涪陵榨菜 002507

公司作為醬腌菜行業第一品牌， 品牌力突出；擁有遍布全國的密集營銷網路，渠道推力強，新品類可共享通路資源實現快速鋪貨。

收購惠通，切入更大的泡菜市場，協同效應明顯；作為細分行業絕對龍頭， 目前估值水平仍有較大提升空間。

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