別再浪費時間了！巴菲特股東會唯一看懂版來了（全網最佳譯本）

前言

2018年巴菲特股東會，兩個老人甩著手從幕後走出來，鏡頭讓人淚目。

94歲的芒格需要人扶，顫巍巍地扶桌坐下；88歲的巴菲特看起來還不錯，自己拉椅子坐下來。

兩個不言老、不敗給歲月的投資人，慷慨分享他們的智慧。但台下的不經意，卻多少有些讓人失望。

一是，看一次少一次的見面會，同聲翻譯隨意到慘不忍睹，不知所云。

二是，湊熱鬧的多，有思考的少，有些問題實在太尬了。

有個知名會計師的問題，讓「毒舌」的老芒格直接懟回去說：「我覺得問問題的人可能都不知道自己在問什麼。他作為一個會計都不稱職。」

巴菲特比較委婉，他一開始就做足了鋪墊，提醒提問者，問題不要著眼於眼下，而是著眼於未來。

三是，媒體太喧囂，讀者太粗糙。在RanRan翻譯的這個版本之前，英語聽力不好的小雅痛不欲生看了各大翻譯版本，蒙圈，但照樣不妨礙群眾轉發。

好在，RanRan出了這個版本，一共55問，他只挑了其中13個重要的問答翻譯，精華和精彩跟芒格和巴菲特的出場一樣，讓人感慨和學習。

一起來看看，RanRan的譯本超過1.4萬字，「聰明投資者」把問題再稍微簡化了一下，1.2萬字，認真讀完，你一定不會覺得是在浪費時間。

巴菲特開場白

早上好。我是沃倫，坐在我旁邊的是查理。有很多事兒啊，查理做得都比我好，但是呢（此時拿起一盒喜詩糖果，開始拆包裝。。。全場笑。把外包裝打開後，裡面還有一層塑料包裝，把盒子遞給了查理。）

不太好打開啊，查理，你幫我咬開吧。（譯註：這是在拿查理開玩笑，在今年的Daily Journal公司股東會上，在與投資者交流時，查理連撕帶咬，大概用了兩三分鐘才把一盒喜詩糖果打開。）

（介紹伯克希爾董事。）

（介紹伯克希爾第一季度業績。）

問什麼問題都可以，但我們不透露伯克希爾的買入或賣出活動。

我想先用幾分鐘的時間，簡單講一個道理，就是如何想明白什麼是投資，在投資的過程中，如何克服被眼前這一天、甚至眼前這一分鐘的事兒干擾。

為了把這個問題講清楚，我想簡單回顧一下我個人的一些經歷。

我手裡拿著的是一份1942年3月12日的《紐約時報》。這份報紙出版的那一天，美國已經捲入第二次世界大戰三個月了。

戰場形勢不容樂觀。報紙的頭版頭條上，接連不斷地出現太平洋戰事失利的消息。

大家現在看到的是1942年3月11日之前的幾個新聞標題。這些新聞標題都是，我們深陷困境，遇上了大麻煩。

戰事節節失利，股市早已做出了反應。

那時，我一直關注一隻股票，CityService公司的優先股。1941年，CityService優先股的股價是84美元。

1942年1月份，CityService優先股的股價是55美元。1942年3月10日，跌到了40美元。那天晚上，儘管利空新聞鋪天蓋地。

我對我父親說，我覺得我可以動手了。我讓我父親第二天幫我買3股CityService優先股。我把自己的所有積蓄都用上了，我只有那麼多錢，那是我之前用了五年時間攢下來的所有錢。

第二天上午，我父親幫我買了3股。當天道指跌破100點，跌了2.28點，換成現在的道指相當於一天跌了500點。

我父親按我說的，上午一開盤就幫我買了3股CityService優先股，我的買入價是當天的最高價38.25，當天收盤跌到了37。我就是這麼不善於擇時，在我後來許多年的投資中始終如此。

CityService優先股當時在紐約股票交易所場外市場交易。儘管美國在二戰中節節失利，當時還沒到中途島海戰的時候，但是我們從下一張幻燈片中可以看出，我買的這隻股票表現相當不錯。

這隻股票最後被CityService公司贖回了，贖回價是200多美元。

可惜，這個故事的結局並不完美。請看下圖，各位可以看到，我……（全場笑）。

後來，每次講到這件事，我總是解釋說，在當時，我覺得賣出是個好主意。我賺了5美元，我總是干這樣的事兒。

從我的這個經歷中，各位能得到什麼啟示？

下面，請各位設想自己穿越到了1942年3月11日。我前面講過了，無論是歐洲、還是太平洋，接連傳來的是一個又一個壞消息。

但是，每一位美國人都堅信，美國一定能打贏這場戰爭。我們被偷襲了，但我們一定能贏。當時的所有美國人都知道，從1776年建國開始，美國的資本主義機制一直很成功。

現在，請各位設想一下，在當時，你自己投資了1萬美元，用這筆錢買了指數基金。美國那時還沒有指數基金。

假設當時你買了標普500指數成分股，現在能值多少錢？

這時，你只能選一項投資。如果你想買一個一輩子賴以生存的農場，在決定買農場的時候，你要算算農場的產出是多少，才能知道自己買的是否合適。

如果你決定買一個一輩子都不賣的房子，你要算算這個房子能創造出多少價值，才知道自己買的是否合適。

假設，你決定用這1萬美元從美國公司的股份中買入屬於自己的一份，從此不再看任何一隻股票的報價、不再聽任何人的建議。請你想想，這1萬美元現在變成了多少錢？變成了5100萬美元。

在此過程中，你什麼都不用做，用不著學會計、用不著每天盯著股價。你只需要做一件事，就是想明白，美國能克服眼前的困難，在長遠的未來，美國一定越來越好。

只要美國越來越好，美國的公司也一定越來越好。用不著挑中牛股、用不著完美擇時，你一生只要做出一個投資決定，而且做出這個決定的時機並不僅限於我說的這個時間，我們可以選一個更早的時間，你能賺得更多。

在今天的問答過程中，各位只要始終想一個最根本、最重要的問題：在你自己的投資生涯中，美國的公司將表現如何？

我再多說幾句。如果你相信了周圍那些悲觀看空的聲音，一輩子總是無法擺脫，於是，你拿這1萬美元買了黃金，當時能買300盎司黃金，現在會怎樣呢？還是300盎司黃金，現在大概值40萬美元吧。

與選擇黃金那種不能創造價值的資產相比，選擇能創造價值的資產，你的資產總是在賺更多的錢、再投資、分紅、回購，最終你獲得的資產價值可以多100多倍。

換言之，同樣的錢，投資美國公司，能賺一美元，投資黃金，只能賺不到一分錢。

在我投資的過程中，我們乘借了美國發展不可阻擋的大勢。想失敗都難，除非你買錯了股票、或者在不該興奮的時候頭腦發熱。

只要你買入美國公司的股份，始終堅持長期買入，最終結果是持有無法創造價值的資產沒法比的，是炒來炒去、擇時買賣、支付傭金沒法比的。

如果你聽我的建議買入標普500指數，你能比絕大多數職業投資的人和主動投資的人做得更好。獲得和指數一樣的收益很容易，超越指數的收益非常難。

你用不著懂會計、用不著懂股市術語、用不著理會美聯儲加息幾次，在一生的投資中，這些東西都不重要，最最重要的是建立並堅持自己的投資哲學。

只要真正想明白了投資是怎麼回事兒，所有那些自己不知道該怎麼做的事兒，根本不必理會。

道理我講完了，下面開始問答。

問答環節

Q1：在伯克希爾，你和Ted、Todd兩人一起分擔資本配置工作。這是否意味著，你已經處於半退休狀態？

巴菲特：我從幾十年前開始就處於半退休狀態了。現在，Ajit和Greg負責管理，Ted和Todd參與投資。

Ted和Todd分別掌管1200億、1300億美元左右，合計2500億美元。

伯克希爾共計持有股權投資1700億美元、長期債券投資200億美元、現金和短期投資1000億美元。Ted和Todd兩人共掌管2500億美元，他們做得非常好。

其他3000億美元，總的來說，還是我來負責。（全場笑）

確實，我們現在有Ajit和Greg負責業務，他們聰明、勤奮，每天都在為伯克希爾做出更多貢獻。他們干預得不多，因為伯克希爾的文化是把生意交給經理人自己管理。但是，Ajit和Greg的工作量還是很大的,他們的表現很優秀。

Ted和Todd也做出了很大貢獻……我總是把一項又一項工作交給他們做，我有時候還抄他們的作業。提問的人說得對，我比半退休還清閑。

芒格：我觀察沃倫很長很長時間了。他大部分時間都在那兒坐著閱讀、思考。偶爾他打電話或者當面與別人溝通。

我不認為沃倫現在和以前有什麼不同。伯克希爾的成功有個秘訣，當不需要做任何事的時候，沃倫特別擅長什麼都不做（全場笑）。

巴菲特：我還想再當一次床墊試睡員。

Q2: 伯克希爾旗下的PrecisionCastparts公司營收和凈利潤都出現了下滑。

根據業內人士的消息，面對激烈的市場競爭和技術革新，PrecisionCastparts公司的市場地位不如過去了。

PrecisionCastparts如何才能重整旗鼓，實現伯克希爾在當初收購時對它的成長預期。收購完成兩年之後，PrecisionCastparts公司的前景如何？

巴菲特：PrecisionCastparts公司做的是非常非常好的生意。它最重要的客戶是飛機製造商。

飛機製造商等客戶特別注重兩點：一個是必須保證零部件的質量，另一個是必須保證交貨及時。一架飛機，價格在7500萬美元到2億美元之間，怎麼可能等得起一個小小的零件。

所以，飛機製造商特別注重供應商是否可靠，質量必須信得過，交貨必須及時。我們一簽合同就是許多年的合同。有很多合同，飛機還沒開始製造，我們就簽下來了，前置時間(leadtime)很長。

去年，其他一些供應商沒做到按時交貨。飛機製造商找到我們，希望我們幫忙。我們的答覆是，我們很樂意幫忙，但是我們希望能簽一個五年合同，因為我們不想總是給其他供應商救急。

總之，這個行業的前置時間很長，生意是非常好的生意。

……

芒格：如果明天能遇到一個像PrecisionCastparts那樣的公司，我們馬上買下來。

巴菲特：說得對。芒格話不多，但總是說到點兒上。（全場笑）

Q3: 我來自中國無錫。現在中國和美國代表團正在中國緊張討論貿易戰的問題。請問兩位，中美能否共贏，還是一山不容二虎？

巴菲特：我講一件事。今年8月份，我就88歲了。8月份是2018年的第8個月。我們都知道，在中國，8是個很吉利的數字。

這麼吉利的日子，幫我找找，在中國有沒有什麼值得買的好生意。我們應該趁著吉利的日子，收購點兒好生意。

未來很長時間內，無論是經濟還是其他方面，中美將是世界上的兩個超級大國，有很多共同利益。

與世界其他所有大型經濟體一樣，有時候，我們之間也會出現衝突。總的來說，全球貿易帶來共贏。中美兩國在全球貿易中發揮著關鍵作用，當然世界其他各國也起著重要推動作用。

在美國，無論是共和黨、還是民主黨，總體都相信自由貿易。中美兩國可能存在分歧，美國和其他國家在貿易方面也有存在分歧。然而，雙方通過貿易享受到的益處，是巨大的、不容忽視的，兩國關係的互惠合作將推動世界的發展。

……

中美兩國進行貿易是雙贏局面。但是，當其中一方企圖獲得更多好處的時候，衝突就起來了。中美兩國不可能因為兩國之間的貿易分歧而置全球繁榮於不顧。

查理：我認為，中美兩國都在進步。中國因為底子比較薄，經濟發展的速度更快。中國人的美德比全世界任何一個國家的人都要略微多一些。

中國人的儲蓄率最高。一個長期積貧積弱的國家，吸收了全世界最先進的科學技術，又有那麼高的儲蓄率，與英美等發達國家相比，自然發展速度更快。中國的發展速度就是更快。

我覺得中美關係還可以。我非常樂觀，兩國都很聰明，能想明白，絕對不應該互相封鎖。（全場掌聲）

Q4: 因為巴菲特和芒格先生獲得了人們的尊敬和信任，人們都願意和你們做生意。在收購同一家公司的時候，伯克希爾能以比對手更低的價格成交。

兩位是否考慮讓伯克希爾其他經理人更多地接觸公眾，將來當人們考慮賣出自己的生意時，仍然能首先想到伯克希爾。

巴菲特：這我想起了TonyoReilly在講到CEO的職責時說的話。

他說，CEO最重要的一項工作是，找遍公司上下，找到那位擁有上進心、頭腦聰明、意志堅定，各方面都優秀，有能力成為他的接班人的員工，然後，把這個員工炒魷魚了。（全場笑）

……

Q7: 富國銀行開設虛假賬戶、向客戶重複收取汽車保險費用、因過失造成客戶還款逾期卻仍向客戶收取罰金。美聯儲已對富國銀行採取懲戒措施……

如果富國銀行算是一艘長年漏水的船，這艘船要漏水漏到什麼程度，伯克希爾才能考慮換船？（掌聲）

巴菲特：富國銀行用錯了激勵機制，嘗到了惡果，並且一步錯、步步錯。我並不知道具體是富國銀行哪些人、在什麼時候犯的錯。富國銀行實施了錯誤的激勵機制，唆使員工做出了虛開賬戶等不該做的事。

當下，伯克希爾的員工里有些人做了不該做的事。伯克希爾有37.7萬名員工，不可能指望每位員工都是本·富蘭克林那樣的完人。我不知道，就在我們現在講話的時候，伯克希爾公司發生著多少不該做的事，是10件、20件、還是50件。

關鍵是，我們儘可能設定合理的激勵機制，避免這樣的事發生。當我們發現有人做錯了事，我們必須採取一定的措施。富國銀行在發現有員工犯錯之後，沒有及時採取措施。當年的所羅門和富國銀行一樣。

說實話，正是因為有人犯了錯，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機會。

我們投資過美國運通，這筆投資是我在管理合伙人基金期間最成功的一筆投資之一。1964年，在美國運通旗下的一家倉儲公司，它的員工因為錯誤的激勵機製做了錯事，這才給了我們買入美國運通股票的機會。

當年，受激勵機制驅使，GEICO公司的員工為了迎合華爾街預測的盈利和增長，沒有留足儲備金，我們因此得以大量買入GEICO公司股票，用了4000萬美元，買到了GEICO將近一半的股份。

就是因為激勵機制，1964年美國運通嘗到了苦頭。1976年，GEICO嘗到了苦頭，甚至不得不大規模裁員。但是，最後它們不都收拾殘局、捲土重來了嗎，隨後取得了更大發展。

任何大公司都可能出問題，這很正常。許多大型銀行都遇到過這樣那樣的問題。無論是從投資的角度，還是從道德的角度來講，著眼於未來，我個人的觀點是，從任何一方面來講，都沒任何理由認為，富國銀行比其他哪家大型銀行差。

富國銀行是做錯了事。我們投資了富國銀行，現在賬面上有大量盈利，但是已經取得盈利，與我們現在做出的判斷無關。

我看好富國銀行這筆投資。我看好富國銀行的經理人TimSloan。Tim正在清理別人犯下的錯誤。我自己本人曾在所羅門清理別人犯下的錯誤。

犯錯是正常的，只能盡量把錯誤的影響降到最低。查理說過，「一分預防勝過十分治療」，應該說，勝過一百分治療。我們應該把錯誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時行動，當問題一出現，就動手解決。

有的時候，一切都順風順水的，非要主動去解決剛露頭的問題，不太容易。

富國銀行的員工像其他大公司的員工一樣，偶爾做了不該做的事，而且事情發酵到了很嚴重的程度。我仍然認為，沒理由不相信富國銀行今後仍然是一家經營出色的大型銀行。

GEICO重生之後更強了、美國運通重生之後也更強了。關鍵是發現了問題，第一時間解決。查理，請補充。

芒格：我同意你說的。我認為，發現了問題之後，富國銀行能改過自新，將來會更好。HarveyWeinstein不都改過自新了。

富國銀行明顯是犯錯了，它很清楚自己錯了，很丟臉，不敢再犯類似的錯誤了。假如你問我，將來哪家銀行能最守規矩，很可能是富國銀行。

……

Q16: 每年伯克希爾股東大會之前，都放映同一段影片，您代表所羅門在國會發表證詞。我想，這段影片的意義是，要我們以道德作為指引。如今，人們投資時越來越看重公司的社會責任和道德責任。

然而，當您在CNBC接受採訪的時候，您卻說，在控槍政策方面，企業不應該發揮什麼作用。您還說，不想把自己的價值觀強加到別人頭上。您甚至還說，您認為伯克希爾可以投資製造槍支的公司。

難道只要是不觸犯法律的公司，伯克希爾都可以投資嗎？我覺得，這有悖於您一貫代表的價值觀。請告訴我們，您失言了。（掌聲）

巴菲特：咱們把這個問題理一理。

伯克希爾的觀點該是誰的觀點？應該是我的觀點，還是公司所有股東的觀點？

假如我對公司所有股東進行一項調查，伯克希爾哈撒韋是否應該支持北美步槍協會。如果絕大多數股東投贊同票，或者絕大多數董事投贊同票，我將接受股東和董事的意見。

我不認為，所有股東應當無條件地接受我的政治觀點。

2016年總統大選中，我募集大量資金。我支持希拉里。我在眾多場合公開表示支持希拉里。但是，那是我作為一個美國公民的個人觀點，我不認為，我的觀點可以代表伯克希爾的觀點。

我不是伯克希爾的發言人。伯克希爾從未在母公司的層面進行過任何政治捐助。我也從未邀請伯克希爾的供應商進行政治捐助。

無論是為我曾經求學的學校募捐，還是為我所支持的政治候選人籌集資金，我從來不打伯克希爾的旗號。

我認為，當GEICO公司要求投保人填寫投保單的時候，不應該詢問投保人是否是北美步槍協會會員，如果是，就拒絕承保。

我認為，我不應該把自己的政治觀點強加於伯克希爾旗下的公司。如果非要分辨哪家公司在道德上很純潔，哪家公司在道德上沒那麼純潔，這種東西是很難說的清道的明。（掌聲）

芒格：沃倫，其實你是有一條紅線的。

巴菲特：對。

芒格：有許多事兒，雖然是合法的，我們也不屑去做。但是，我們不敢說我們比別人多高尚，我們的這條紅線有多完美，我們只是儘力而為。

另外，奧馬哈郊外這麼多野火雞，我們怎麼可能把所有的槍支都禁了。

Q39: 自從11年前被伯克希爾收購以後，TTI公司的增長速度一直很快。受益於內生增長以及兩項補強型收購，它的稅前利潤達到了4億美元，增長了兩倍多。今年一季度的發展態勢看起來非常不錯。

請您談談電子元件分銷行業的競爭形勢，TTI公司的優勢是什麼？TTI所在的行業是個好行業嗎？還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同？您認為，作為伯克希爾旗下的一家經營非保險業務的子公司，TTI仍能保持快速增長嗎？

巴菲特：TTI的經理人是PaulAndrews，他做出的成績非常了不起。他是個優秀的人、優秀的企業管理者。

TTI的業務是分銷非常小的電子零部件，它的營業額高達幾十億美元，可它經銷的是小小的零部件，一個只有幾分錢，就好像是一個賣糖豆的公司。

它經銷的零部件，用於各種複雜精密的機器。它的總部位於達拉斯-沃斯堡地區，分支機構遍布全球。TTI公司是創始人白手起家建立起來的。

大概是45年前、50年前，TTI創始人離開了通用動力公司(GeneralDynamics)，一步一個腳印，打造起了這家公司。在過去兩個月里，TTI在韓國收購了一家公司，擴大了全球網路。

從去年開始，電子零部件行業的市場需求明顯旺盛起來了。在電子零部件行業，人們用訂單出貨比(Book-to-BillRatio)衡量市場需求情況。從這個指標來看，去年的市場需求明顯增強了，一個月比一個月強。市場行情起了變化。

人們採購電子零部件這樣的東西，可根本不是買來之後囤積到地下室，電子零部件這種東西，買來就是要用的。TTI公司和供應商建立了良好的關係。TTI公司也和客戶建立了良好的關係。

與大多數競爭對手相比，我們維持更大規模的存貨。當貨源緊張的時候，我們一定能保證供貨，保證提供一流服務。幾年前，TTI公司開始擴大規模，正好趕上了現在興旺的市場行情，要不然我們還真沒辦法應對這麼大的市場需求。

不過，這個行業確實是一個充分競爭的行業。各位可以看一下在紐交所上市的睿電子(ArrowElectronics)。我們有一些競爭對手。我認為，與其他競爭對手相比，在Paul的領導下，TTI公司遙遙領先。

TTI公司能加入伯克希爾，是我們的榮幸。TTI公司的生意一定有放緩的時候，因為TTI的客戶本身有自己的經濟周期。TTI公司肯定有生意不好的時候，但是從長期來看，TTI的生意將不斷成長。查理，請補充。

芒格：TTI公司的生意很好，因為這個生意太難做了，競爭對手都不想做，都知難而退了。

我小時候住在奧馬哈，我知道一個人很有錢，又很清閑。他做的生意是收購死馬、煉製馬油。他根本沒競爭對手（全場笑）。他經常上午11點到奧馬哈俱樂部喝酒。他的生意很好，還沒人跟他搶。

經銷無數的微小電子元件，才幾分錢一個的東西，這個生意很難做，誰願意做啊？這個生意特別難做。一個公司把這麼難的生意做好了，就能越做越好，規模越來越大。

沒錯，TTI公司的生意是有成長性的，它做的經銷電子元件的生意，就像收死馬、煉馬油一樣（全場笑）。

巴菲特：試想，要跟蹤將近100萬個零部件，而且每個都不值什麼錢，客戶總是要的很急，你總能很快地供應給全球各地的客戶，這個不容易。

芒格：還要維持很高的庫存，這麼多種不同的商品，很難做。TTI做得很好，它不成長就怪了。馬是會死的，TTI的零部件死不了。

巴菲特：查理是專家，他專門研究那些老闆天天喝酒，都不影響生意的公司。

芒格：我有個理論，一點兒都經受不了爛管理層的生意，算不上好生意。

Q41: （關於加密貨幣的一個問題）

巴菲特：……查理，請補充。

芒格：我對加密貨幣的反感，比你更強烈。我覺得白痴才搞那些東西。有些人是職業交易者，他們看到別人在交易加密貨幣，自己也去交易。真是不忍直視。就好像別人在交易糞球，你覺得自己也不能落後（全場笑）。

Q43: 我叫凱文，來自中國深圳，現在在波士頓大學學習金融和哲學。請問兩位，我們年輕一代，無論是中國人，還是美國人，該如何做才能最有效地利用我們各自的背景和經驗，從而創造價值並促進中美兩國的經濟發展和外交關係？

請問兩位，在你們看來，一個具備跨文化背景的人，有何獨特優勢？

巴菲特：你提的第二個問題，我覺得一個具備跨文化背景的人有很大優勢。我的外語學得不好，但是如果今天我是一個大學生，我是中國人的話，我就一定學英語，我是美國人的話，我就一定學中文。學好外語能帶來長期的巨大優勢。

對兩種語言都非常熟悉當然再好不過了。你對另一個社會的文化了解得越深，當然是越有優勢。

我覺得，在中美兩國各自的市場經濟之中，看不見的手都在發揮作用，讓兩國的後代乃至全世界的人都能過上更好的生活。

全世界的人，都能過上更好的生活，一部分是靠自己的努力，也是靠與其他各國的人互惠互利。特別是二戰以來，人類取得了巨大的進步。

我看好美國的前景，看好中國的前景，也看好全世界的前景。十年，二十年之後，人們的生活一定比現在過得更好。這是大勢所趨，不可阻擋，只要不使用大規模殺傷性武器。查理，請補充。

芒格：問題中提到了跨文化背景，如果你是中國的一位直腸外科醫生，或者是內布拉斯加州的一位直腸外科醫生，熟練掌握中英文，對你沒太大幫助。

只有你做一些與聯絡中美有關的工作，才能用上你的跨文化背景。你可以在美國融資，去中國投資。你可以做外貿、做採購。只是一定要做與聯絡中美有關的工作，才能用上你的跨文化背景。

除了具備跨文化背景，一個人也可以具備跨學科知識。（點擊學習：芒格的多元思維模型）但是，總的來說，專門把一件事做精做細的人，能賺更多的錢。例如，一位優秀的直腸外科醫生（全場笑）。

對於絕大多數人來說，如果想通過模仿沃倫和我賺錢，會很難，不如把一件事做精做細。

巴菲特：幸虧我沒更早地遇到芒格（全場笑）。

Q48: 你們如何預測一家公司的產品將來能否成功，怎麼才能看出來，哪些公司的產品能成功、哪些公司的產品不能成功？

在大來國際(DinersClub)和美國運通之間，你們選了美國運通，在皇冠可樂(RCCola)和可口可樂之間，你們選了可口可樂，請問你們是怎麼做到的？

巴菲特：先說美國運通。大來國際是信用卡生意的先行者。美國運通後來也開展了信用卡業務，原因很多，最主要的是它擔心原有的旅行支票業務出現滑坡。其實，直到今天，人們仍然在用旅行支票。

當年，美國運通開展信用卡業務，與大來國際，還有另一家名叫CarteBlanche的公司展開競爭的時候，美國運通並沒有因為自己是後來者而採取更低的收費標準，相反，它制定了比大來國際更高的價格。

美國運通發行的信用卡上面印著標誌性的百夫長圖案。1964年，我辦了一張美國運通百夫長卡。在那個時候，美國運通的百夫長卡更尊貴、更高端。

舉個例子，假如你是做銷售的，能從兜里掏出一張印有百夫長圖案的美國運通卡，就感覺自己有種JP摩根的范兒。如果你掏出的是一張大來國際的卡呢？上面印的是花花綠綠的圖案，你就像一個每個月都等著發餉的工薪族。

大來國際的創始人是RalphSchneider和AlBloomingdale。他們是最早開始做信用卡生意的，這是他們聰明的地方，但是他們不善於包裝自己的產品，這是他們欠缺的地方。

至於皇冠可樂，可口可樂之後出現了許多仿製品。1886年，雅各布藥房推出了可樂產品，獲得了巨大的成功。模仿者接踵而來，但只有可口可樂才是真品。

假如你是推銷皇冠可樂的，你對我說，皇冠可樂更便宜，比可口可樂便宜一半，問我買不買。這個可是喝的東西。

1900年，6.5盎司裝的可口可樂售價5美分。今天，如果是在周末特價時買，或者買促銷裝，價格還是那麼便宜。我手裡拿的這份報紙1942年售價3美分。其實，按通脹調整後計算，現在我們花更少的錢，能買到更多飲用可口可樂產品帶來的快樂。可口可樂很便宜。

再舉個例子，喜詩糖果。住在加州的一位年輕人，去女朋友家做客，帶了一盒喜詩糖果作為禮物，他得到了女朋友的親吻。那一刻，這位年輕人對喜詩糖果的價格敏感度完全消失了（全場笑）。

所以說，我們最喜歡的是那種能讓人親你，而不是扇你耳光的產品。

我們買了蘋果，是看好蘋果公司以iPhone為代表的產品的生態系統。我在蘋果公司的產品中看到了我剛才說的那種特質，所以我覺得蘋果公司的產品很了不起。不過，我的判斷也可能不對。到目前為止，我們在美國運通和可口可樂上的判斷是正確的。

1963年11月，正好是肯尼迪遇刺前後，美國運通遭遇了色拉油醜聞。那時候，人們真的很擔心美國運通這個公司還能不能活下去。但是，沒人停止使用美國運通的信用卡，沒人停止使用美國運通的旅行支票。美國運通的旅行支票收費標準是業內最高的。

就消費產品而言，有些東西，你自己能親眼看到，你自己能由此比較準確地預測出未來會怎樣。當然，我們有時候也會看錯。查理，請補充。

芒格：我沒什麼補充的。我只說一點。如果在可口可樂剛發明的時候，別人找我們投資，我們應該會拒絕。我們會覺得，剛發明出來的可口可樂，是一種很奇怪的產品。

巴菲特：說得對。對於我們沒有獲得大量實際證據的東西，我們無法預測它的未來如何。在評估一個消費產品的時候，我們希望能實際了解到這個產品在各種不同情況下的表現。

1960年左右，菲利普·費雪寫了一本書，《怎樣選擇成長股》，這是最經典的投資書籍之一。費雪講了「四處打探」(scuttlebut)的投資方法。

本格雷厄姆教給我的方法主要是看數字，費雪講的方法和格雷厄姆的方法不同。費雪的書非常經典。只要勤跑、勤打探，就能收集許多有用的信息。現在，人們管這個方法叫「渠道調研」。

有的產品，是投資者自己可以獲得直觀感受的，有的產品不行。獲得的感受，有時候可能是錯的。不過，這種投資方法非常有用。我認為，這是一個非常重要的投資方法。

Ted和Todd都經常使用這個方法。他們倆也經常派人去做這件事。查理投資了Costco超市，他也用了這種方法。查理越研究Costco公司，越能看出Costco新的好處。查理是對的。

Costco有一批非常忠實的顧客群體。Costco總能讓顧客滿意，並且總是給顧客更多。這樣的生意不成功才怪。只要讓顧客滿意，就成功了一大半。

……

Q51: 沃倫，您和查理始終都對商學院以及商學院的教學持批評態度。

在《格雷厄姆多德部落的超級投資者》一文中，您介紹了一些優秀投資者的業績，他們的背景、工作、教育程度各異，結論是：信奉和堅持投資的哲學才是關鍵。

今天，要在投資中取得成功，仍然只需重讀《聰明的投資者》第8章嗎？CFA、CFP等課程和證書宣稱高標準、嚴要求，卻充斥著學究氣，您怎麼看？

巴菲特：我讀過三所商學院。在每所商學院中，總能遇到一兩位好老師。其中的一所商學院，哥倫比亞大學商學院，我是專門為了向格雷厄姆這位老師學習，才去那上學的。

但是，在每一所商學院，總能遇到一兩位大家公認的好老師。所以，我們絕對不是反對讀商學院。

我們只是認為，三四十年前，學術界中大行其道的有效市場理論與投資的實際偏差太遠。

假如我從排名前三的商學院中的優秀畢業生中招人，我一定選頭腦聰明，而且天生將《聰明的投資者》第8章融入了血液的人。我一定選具備第8章品格的人。

我們從事的生意並不複雜，但我們從事的是一個需要講紀律的生意。用不著超高的智商，但是有一些最最基本的問題是特別特別重要的。

另外，掌握會計是必須的，最好還能具備和消費者溝通交流的能力，並從消費者的角度思考問題。確實用不著高深的學術知識。

其實，我本人根本不想念大學的。我不知道，如果我讀完高中以後沒去念大學，我是否能做得更好。至於讀書，我真是讀了，而且讀了很多。

我覺得，如果能遇到幾位良師，他們真的讓你對這個世界有新的看法，那就非常幸運了。這樣的良師，在象牙塔里有，在日常生活中也有。

我很幸運，我遇到了偉大的老師，其中包括查理。查理是我的好老師。無論在哪兒，只要能遇到讓你增長智慧、提升人品的老師，都是人生的幸事。

在大學裡，在生活中，能遇到好老師的話，一定要珍惜。查理，請補充。

芒格：當你遇到本·格雷厄姆的時候，格雷厄姆是個與眾不同的人，也是個非常聰明的人。他自然激起了你的求知慾。

後來，你在為格雷厄姆工作的過程中發現，只要坐在那兒，就能賺大錢，你當然毫不猶豫地皈依格雷厄姆了。

巴菲特：現在的我還是像當年那麼饑渴（全場笑）。

芒格：但是，世界變了。在格雷厄姆去世之前，他意識到了，他那種一板一眼搜尋低估公司的方法並不是在任何時代、任何情況都完全適用。

我們想明白了這個道理。我們逐漸發生了轉變，從以便宜的價格買爛公司逐漸轉變為以便宜的價格買好公司。我們取得了很大的成功。

本·格雷厄姆，很多他親手投資過的公司在他有生之年就完蛋了，大多數他投資過的公司，後來都死了，但本·格雷厄姆還活著。

找到價格只有凈流動資產三分之一的公司，清楚地知道以1塊錢的價格買入，隨手把公司一清算，就能拿到3塊錢。想在今天的市場中找到這樣的股票，實在太難。就算找到了，盤子也太小，對伯克希爾一點兒用沒有。

所以，我們迫不得已，只能換個打法。所有在座的年輕人，你們可以從我們的經歷中得到一些啟發。人的一生很長，不斷學習是必須的。

以前學到的知識總是不夠用，如果不能持續學習，更新舊有的知識，學習新的知識，那麼，按照我常用的一個比喻來說，你就像一個只有一條腿的人，卻去參加踢屁股比賽。

巴菲特：我現場向各位徵集一下，誰能換一個比喻，請告訴我（全場笑）。

順便說一下，關於格雷厄姆，非常重要的一點，按格雷厄姆的方法，沒辦法做大，容納不了超大的資金。

當年，我在格雷厄姆紐曼基金工作的時候，格雷厄姆可以說是所有證券分析師的祖師，他比同時代的所有分析師都聰明。然而，格雷厄姆紐曼基金的總規模只有1200萬美元，即使按通脹換算成現在的金額，也還是小資金，確實沒辦法做大。

其實，格雷厄姆也根本不在乎，他不是那種一門心思總想著多賺錢的人。格雷厄姆沒有動力，他沒想著怎麼才能不停地積累、不斷地把規模做大。

第8章的寶貴不可言喻，它告訴我們，買股票就是買公司。第20章的寶貴不可言喻，它告訴我們安全邊際的重要性。這些都不是什麼高深複雜的東西。

芒格：我後來想明白了，講公司金融的那些老師為什麼教許多錯誤的東西。

我眼睛得病的時候，我諮詢了一位特別有名的眼科醫生。我發現他一直在用一種過時的方法做白內障手術。雖然更好的方法已經問世了，他仍然在用手術刀。

我問他，你在這麼有名的醫學院任教，為什麼還在教已經過時了的手術方法？他回答我說，「查理，我教這種手術方法特別有成就感。」（全場笑）

學校里教公司金融的老師也一樣。老師懂那些公式，教起來感覺很爽。把公式給學生一講，把題一出，學生用公式一算就算出來了。老師覺得特別有成就感。可惜，那些東西什麼用都沒有。

巴菲特：無論什麼時候，只要聽到別人給你講什麼萬能公式，你就要小心了。

Q54: 隨著機器智能的快速發展，你們認為，機器智能帶來的競爭將對人們的資本配置工作產生怎樣的影響？請問查理，從經濟學角度考慮，資本配置的第一原則是什麼？

芒格：關於機器智能，我身上具備的智商不是機器提供的。我也不打算研究機器智能。

如果你問我，我能否用自己的智商在圍棋上打敗機器，我做不到。我年紀大了，學不了計算機科學了。

總的來說，機器智能進步很大。畢竟，現在機器智能做到了戰勝最優秀的人類圍棋選手。

但是，在我看來，在機器智能領域，成就雖然有，但更多的是炒作。我不認為機器智能將給世界帶來多大改變，能帶來一些改變，但不是巨大的改變。

關於資本配置的問題，這是個非常寬泛的問題。總的來說，我們總是從值得買入的機會中挑選最佳機會。

然而，學術界的人總是不接受這個觀點，他們如果接受的話，每個學期開始上課之後，登上講台，講這麼一句話，就完事兒了，剩下一學期都無事可做了。

所以，學術界的人總是搞那些複雜的公式，我稱之為物理學嫉妒。那些人希望投資如同物理學一樣精確。可惜，在物理學之外的世界，並不存在物理學中那樣純粹的精確。精確的錯誤只能帶來麻煩。

所以，我建議你掌握一些最基本的規律，然後日復一日、年復一年地努力提升自己的判斷能力，所有人都一樣的，只能這樣。

我覺得，大多數人不可能通過機器智能獲得比其他人更大的優勢。

巴菲特：不可能。當機器智能在圍棋、國際象棋中獲勝的時候，我覺得很了不起。至於資本配置或者投資，我認為，機器智能給不了什麼幫助。或許是我完全沒看清這個趨勢，或許是我完全沒看到這個潛力。

芒格：你看清了，那些東西是能騙很多錢的胡謅八扯。

Q55: 是什麼阻止了美國投資者投資中國？

芒格：你說的一點沒錯。美國投資者確實忽視了投資中國的機會。為什麼呢？

因為中國距離美國太遙遠，因為中國和美國不一樣，因為美國人看不懂中國，覺得中國很複雜、看不懂中國的新聞。

一句話，投資中國對美國人來說確實太難了。

試想，一個美國人，坐在奧馬哈，能在中國股市取得更勝一籌的表現？我覺得，你說得對，美國人應該關注中國的投資機會。

巴菲特：我們其實在中國做過投資，做的還不錯。問題是，伯克希爾要投資的量級是幾十億美元，達不到這麼大規模的機會，對推動伯克希爾的業績沒意義。

在我們不熟悉的市場，很難去做這麼大規模的投資。做大規模的投資，無論在哪個國家，都很難。想在美國之外建立起規模達到60億、80億、100億美元的投資，特別難。

例如，在英國以及歐洲其他國家，只要我們的持股比例觸及3%，甚還不到3%的時候，就必須做出披露。特別是有很多人跟著我們買，有大量媒體進行報道，實在很難。

有些問題是因為規模大了之後產生的。假如我們管理一隻小規模的基金，就容易多了。

投資中石油的時候，我們做到了，建立了比較大的倉位。中石油，政府持股90%以上。我們買到了其餘流通股份的14%，但也只佔整個公司股份的1.4%。

查理總是敦促我更多關注中國的投資機會。我們確實往這方面努力了。

（文章轉載自雪球）

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