國民爸爸本應該姓黃——記身陷囹圄的黃光裕和他的國美通訊

來自專欄 去槓桿財報觀察

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提到爸爸首富，大家第一反應肯定是悔創阿里傑克馬、普通家庭馬化騰、一無所有王健林，還有系著愛馬仕腰帶歡快奔跑的恆大許家印。

看，多可愛

幾位大佬微博下面此起彼伏不斷交替的「爸爸」聲，頗有一股「爸爸輪流做，明年到我家」的意味。

生在互聯網下，長在朋友圈裡的年輕人（約等於小組83%的成員），除去歷史課考點，對時代最強烈的記憶都來自鋪天蓋地的網路訊息。但是在BAT之前，在互聯網泡沫破滅後的沉寂期，曾經有個叫黃光裕的人，有家叫國美的連鎖零售公司，才是這片廣袤土地的商業主宰。

2006年，黃光裕首度登上福布斯內地富豪榜首位，04和05兩年則連續盤霸胡潤內地富豪榜首位。

時年馬雲剛把eBay趕出中國，用阿里巴巴40%的股份和35%的投票權換來雅虎10億美元投資；馬化騰終於拿到了IDG和盈科的投資，流量巨大卻始終沒有找到變現路徑的騰訊帝國終於有了短暫的喘息時間；王健林和他的萬達還在向城市綜合體艱難轉型，畢恭畢敬和黃老闆喝茶的照片現在還時不時被翻出來。

照片左邊的這顆滷蛋，不，這位大佬，就是商界奇才黃光裕。

出身草根的黃老闆，沒有杭州市學聯主席的人脈，沒有部隊和國家機關的陶冶，甚至沒有讀過深圳大學計算機系。初中肄業後，16歲的他和同樣傳奇的哥哥黃俊欽一同進入社會謀生打拚，21年時間，從撿破爛的少年成長為年輕的全國首富，活脫脫一個龍傲天，就連霸道專橫的性格也如出一轍。

經過兩年的原始資本積累後，1987年1月1日，「國美電器店」在北京市前門正式掛牌，而此時的黃光裕還沒有過18歲生日。當時開張肯定會點鞭炮圖個吉利，那個大笑著點燃引線的人恐怕想不到，在震耳欲聾的鞭炮聲中，黃光裕如煙花般耀眼絢爛的商業生涯也隨之悄然升起。

可惜煙花易逝，花了整整21年攀至頂點的黃光裕和他的帝國，在之後不到兩年時間中轟然倒塌。

不要誤會，黃老闆活的好好的，只是住的地方不如人意。

彼時的電器市場是妥妥的賣方市場，有貨不愁賣，國營商場百貨店紛紛哄抬售價，但還是擋不住國人對生活品質改善的基本需求。

但黃老闆不一樣，在需求如此旺盛的背景下大打價格戰，舉著薄利多銷的牌子在同行的抵制下硬是殺出一條血路，在商業化剛剛萌動的市場上邁出了國美的一大步。

《北京晚報》中縫的「買電器，到國美」標語和每周刊登的電器價格更是一項突破，在紙媒還是信息霸主的時代，有購買需求的客戶很難不被吸引注意力，而且為防止後來者模仿，黃老闆還花低價包下了報紙中縫。

當時的廣告已無跡可尋，但還是放一張80後很熟悉、90後部分熟悉、00後完全不熟悉的圖片感慨一下移動互聯網對生活的改變：

小生意一舉變成大生意，國美的存貨周轉此後明顯高於國營商場，商業模式自此進入正向循環。

回看當初，在互聯網還沒成為武器的時代，黃老闆就已經把自己變成了資金周轉節點，往上游占貨占資金，往下游推高周轉打價格戰，並藉此擴大市場份額。這種在線下運行的電商模式黃老闆在上個世紀就摸索出來了，模式創舉和商業洞察力在當時罕有匹敵。

這只是故事的第一個階段。

至於鵬潤投資和國美上市，期間的爾虞我詐明爭暗鬥，並不是今天的主題。

08年黃氏兄弟雙雙事發被拘，胡潤百富榜首富的稱號和一紙逮捕證同時塞到黃老闆的手裡，二者一樣的引人矚目，一樣的無從拒絕。

哥哥黃俊欽牽涉山東金泰內幕交易，就是昨天說到的那個山東金泰，那段漂亮的漲跌停就出自莊家黃俊欽之手。

弟弟黃光裕的中關村內幕交易案，牽涉了當時多位風雲人物，比如合生創展的朱孟依，08年與黃老闆一同出現在胡潤百富榜前10名中。

這位隱形富豪帶領的合生創展，在2004年成為華南首家衝破百億元銷售關口，橫向對比一下，當時的恆大為14.4億元、碧桂園32.4億元、富力地產64億元、雅樂居為45億元，哪怕當時正值轉型風頭強勁的萬科，也沒有觸及這條關鍵線。

朱老闆如此傲人成績，卻在08年底金融危機的當口，因受黃光裕案牽連被帶走調查9個月，合生創展信貸緊張，一度走向生死存亡，這個故事後面我們還會講到。

突如其來的牢獄之災，讓黃光裕和朱孟依兩個大佬錯過了四萬億和央行資產負債表大膨脹，被新世代迅速拋至身後。

新的主角BAT已經揚帆起航，乘著互聯網的海流進入新世界，追尋傳說中的ONE PIECE。尚未出獄的黃老闆雖然有賢妻苦撐國美，但如果重獲自由，能否乘上新時代的船還是未知數。白鬍子倒在了頂上戰爭，而克羅克達爾卻能克服傷痛重返新世界。

至於點評，北島已經說了，「一切都是命運，一切都是煙雲」。

講完了故事開始上課。

黃老闆手裡現在還有總市值177億的國美零售（00493 ）、47億的中關村（000931.SZ）、30億的國美通訊（600898.SS），哥哥黃俊欽總市值18億的山東金泰（600385.SS）。

今天主要看看國美通訊的表現：

國美通訊（600898.SS）總資產約30億，凈資產5.4億商譽總值6.17億，占凈資產115%，比重位列市場前十賬面現金2.83億，短期借款3.8億，經營性應付賬款9.6億長期借款與長期應付款合計8億銷售凈利率持續地位徘徊，經營壓力較大就算不考慮未來還款壓力，光是商譽減值風險就已經讓公司壓力巨大。

可能有的朋友現在就很有壓力，因為不知道什麼是商譽，解釋一下：

商譽只在企業合併中產生，是指購買方支付的超過被購買方凈資產公允價值的部分。

用簡單易懂但是不夠嚴謹的說法，就是你要買一家公司，這家公司大家算下來只值100萬，但是他在你圈子裡特別出名，所以你樂意出200萬買下來，會計為了記賬就把多花的這100萬記到商譽裡頭。

所以商譽其實是個很玄的東西，萬一收購的公司名聲呼啦垮了，沒有價值支撐的這100萬約等於白花，來年等著計提減值吧。

回到課堂，年報顯示，國美通訊賬面6.17億的商譽，減值準備為0，占資產總額20.06%，占凈資產115%，要是稍微計個提啥的，還是很刺激的。

這項商譽是16年10月收購子公司浙江德景電子科技有限公司（為了打字不那麼累，下面簡稱「德景電子」）100%股權時形成。收購時，德景電子可辨認凈資產公允價值約1.82億，收購交易對價8億，形成商譽約6.18億。

國美通訊以現金方式收購德景電子100%股權，以此轉型智能移動終端的研發、生產和銷售。上交所對該公司相關業務細節進行了全面問詢，要求國美通訊結合德景電子近三年ODM業務出貨量變化、相關業務營業收入變化情況等，量化說明ODM業務受影響程度，以及對其業績的具體影響。同時要求公司說明若ODM業務所受影響進一步加劇，且自有品牌手機短期內難以產生收益，將對德景電子未來業務發展和業績的可能影響，並提示相關風險。

商譽減值測試很大程度上依賴管理層的假設，按市場經營情況來看，公司的商譽騰挪空間較大，不同的管理層假設對評估的商譽可收回價值影響差別也很大。

大華會計師事務所亦將商譽的減值確定為關鍵審計事項。

國美通訊的營運能力也值得特別關注

1個公式：營業周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數

一般營業周期比較短就說明對應收賬款和存貨的管理比較有效率

上圖可以看出自16年中報起，國美的營業周期明顯增加，經營效率下降。

再看應收賬款周轉天數：

國美通訊的應收賬款回款速度（就是討債的速度）變慢，拉長了整個營業周期。

昨天也說了，現在的大背景是金融去槓桿，現金的重要性將逐漸凸顯，而回款能力對上市公司的現金會造成直接影響，畢竟債務是剛性的，應收賬款是軟的。

我知道你們會不耐煩地跳過中間的數字，所以就把最有特色的部分放在最後，手機滑到底看到這句話的時候就該認真看了（敲黑板）

上圖是小組壓箱底的系統分析結果，Y軸為得分，A股平均分就是50那條線。

從09年開始，國美通訊的信批質量得分常年個位數……

不過結合實際經營情況來看，這個得分也不是很意外。

對於國美這樣的小市值公司來說，更換實際控制人的概率不大，大股東家底還多少還是有點的，融資平台也是多多益善。戰聖投資和龍脊島這兩個主體，很早就已經開始了增持動作，上市公司的非公開發行也一直在監管反饋中。

重倉國美的小組成員真心希望國美熬過資本寒冬，迎來黃老闆自由身，再次登上通向大秘寶的船。

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