央行發布報告，告訴老百姓六件事！（四）

來自專欄 小白讀財經

5月13日晚間，央行發布了《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》，繼續用大量的數據描述了一季度的貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運行、宏觀經濟形勢、宏觀政策趨勢等情況。

按照慣例，小白每季度都會分析下這份報告，現在這份報告分析如下：

一、房貸仍然是人民幣貸款的最大貢獻者

央行數據顯示：3月末，人民幣貸款餘額是125萬億，同比增長12.8%。

相對應的個人房貸雖然回落，但仍然能達到20%。

這告訴我們一個事實，房貸仍然是人民幣貸款增速的最大貢獻者，如果我們再觀察歷史數據就會發現，2007年中國的住房貸款也才5.07萬億，而到2017年底卻達到了40.5萬億，增長了近7倍。2007年人民幣各項貸款餘額是26.17萬億元，2017年是120.1萬億，增長4.5倍。也就是說過去10年房貸是印鈔增速的最重要貢獻者，也是中國經濟增長的最重要貢獻者。

二、房貸利率升幅縮小，央行不再定向「加息」！

報告數據顯示：今年3月一般貸款利率是6.01%，比去年12月上升0.21%；房貸利率是5.42%，比去年12月上升0.16%。

而去年4季度的報告中數據又是這樣的：去年12月一般貸款利率是5.8%，比去年9月下降0.06%；去年12月房貸利率是5.26%，比去年9月上升0.26%。

對比一下今年一季度的報告和去年四季度的報告，我們會發現有這些變化：

1、央行不再定向「加息」！原來是一般貸款利率下降，而房貸利率上升，而現在是一般貸款利率和房貸利率同步上升，更有甚的是一般貸款利率比房貸利率上升得還更快。

2、房貸利率仍然比一般貸款利率要低，這說明利率層面仍然對樓市構成利好，而不是像媒體描述的那樣利率上升到房奴還不起月供。

三、央行深化利率市場化改革，建立價格引導機制

央行在報告中說，建立利率走廊機制，簡單地說就是要改變目前存貸利率制度，現在的利率制度從某一層面上說是央行確定利率價格制，帶有計劃的特殊，效率不高，建立利率走廊機制的意思是將央行確定利率價格制轉變為央行引導利率價格制。

怎麼轉變？

早在4月11日，我在《金融大開放前夕，央行行長講話釋放重要信號！》一文當中說過（微信公眾號：小白讀財經，可查看）：

在2013年左右，央行就提出了一個利率走廊的方案，也就是央行通過設定和變動自己的存貸款利率(利率差為走廊寬度)，實現對市場利率的調節和控制（如下圖）。

利率走廊的上限是SLF利率（常備借貸便利利率），下限是超額存款準備金利率，央行貨幣政策的效果就是控制市場利率在上下限之間，而這當中需要一個「基準利率」（圖1的加粗曲線）。

簡單地說SLF利率和超額存款準備金利率都是央行－商業銀行之間的借錢利率，而「基準利率」是銀行等金融機構間借錢利率（市場利率），央行通過調節SLF和超額存款準備金利率從而達到調節市場利率的目的。

按照這個原理，當「基準利率」觸及走廊上限時，央行會用SLF利率鎖定基準利率的升幅，同時通過降低央行－商業銀行之間借錢成本方式引導基準利率下行。當「基準利率」觸及走廊下限時，央行會用超額存款準備金利率鎖定基準利率的降幅，同時提高央行－商業銀行之間借錢成本方式引導基準利率上行。

那麼基準利率是哪個呢？央行這份報告中說是銀行間同業拆借利率和國債收益率。

四、國內企業通過股市融資力度仍比較弱

股權融資是一種不用還的借錢方式，你享有的是話使權以及分紅權，它是既不增加企業債務又獲得資金的一種融資方式。但遺憾的是第一季度，A股籌資1812億元，同比下降41.7%，與國家目前控制宏觀槓桿率的初衷相違背，這可能與一季度股市下跌有關。

五、企業尤其是國企的債務水平仍然偏高

我多次說過在居民、企業、政府三大部門中，債務水平最高的是企業，截止2017年，我國政府、居民和非金融企業部門的槓桿率分別為36.2%、55.1%和159%。三者加起來就是宏觀槓桿率，報告中說目前我國的宏觀槓桿率已經達到159%，降低槓桿率要做的一是加大股權融資。二是轉移企業債務壓力，怎麼轉移，或許就是提高居民部門的槓桿率，從而分擔企業債務壓力，這一層面看對樓市構成利好，不過需要注意高層對此的定調是防止居民槓桿率上升得過快。

六、小銀行的借錢渠道將會被壓縮

報告中說，擬於2019年第一季度評估時將資產規模5000億元以下的金融機構發行的同業存單納入MPA。

我們先明白兩個概念：

1、同業存單：類似於一張債券，比如我發行了一張債券，A銀行買了我的，那麼我會獲得A銀行的資金，同時A銀行獲得了我的一張同業存單。

2、MPA：MPA是央行給金融機構們每季度安排的一場考試，成績好的會獲得央行在資金方面的特殊優惠。現在把同業存單納入MPA，意思是把它作為考試內容。

這會有什麼影響？

在今年初央行已經把5000億以上的金融機構發行的同業存單納入MPA，2019年第一季度瞄準到了5000億以下，意味著被全覆蓋了，這對同業存單規模帶來壓制。

在中國資金傳遞方式一般是「央行－大型銀行－小銀行－市場」，而小銀行向大型銀行借錢的方式很重要一塊就是同業存單，現在同業存單被壓縮了，當然對小銀行經營帶來困難，也會對股市產生影響，因為不少銀行將資金間接投入了股市。

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