半夜雞叫!巨無霸富士康即將上市

本文首發公眾號「大鎚價值投資」（dachui18）

大鎚說

本周五晚12點，證監會發布新聞核准了富士康工業互聯網股份有限公司的首發申請。大鎚不得不稱讚一下這些公司蹭熱點的能力，富士康在普通人眼裡就是血汗工廠，到了上會的時候就變成了工業互聯網股份有限公司，瞬間高大上有沒有？這隻巨型獨角獸神秘面紗之下究竟蘊藏何種玄機，本周大鎚將帶大家走近富士康。

主營業務及主要產品

一提到富士康，首先進入大家腦海的可能就是iPhone。但它真如大眾認識的那般只是巨型iPhone生產廠家嗎？事實上並不是如此，招股說明書中富士康對自己的定位表述為「全球領先的通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人專業設計製造服務商」，公司未來發展方向是「構建雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智慧、高速網路和機器人為技術平台的「先進位造+工業互聯網」新生態。」

這是否和你印象中的富士康不盡相同，透過它的主要產品我們可以進一步了解這隻獨角獸的真實面貌。

募集資金運用方向

富士康本次發行募集資金主要運用於以下八個方向進行投資。

財務數據一覽

資產負債率

從富士康披露的招股說明書可知，富士康2017年營業收入為3545億元，凈利潤為162億元。負債率方面，富士康本年的負債率由42.89%驟增至81%。近三年的凈資產收益率分別為27.67%，20.93%，18.87%。看到這裡許多讀者可能會覺得這是一個圈錢的垃圾公司，大鎚認為也不盡然，我們還需具體分析負債率上升的原因。

2017 年末，公司資產負債率為81.03%，較2017 年末增加38.14 個百分點，主要是因為:

①公司通過支付現金方式收購的重組資產所帶來的應付重組成本餘額在2017 年末計入其他應付款，導致公司流動負債大幅增加;

②本次重組中分拆業務主體在歷史期間的貨幣資金結算保留在分拆業務主體所屬原法人主體內，視同所屬原法人主體代其代收代付資金，由此而產生的代收代付凈額於期末確認為分拆產生的應收款項，該類應收款項在2016

從這段表述中，我們可以看出負債率的上升來自於上市前的分拆和併購。簡而言之就是上市前公司收購了一些資產進行整體打包上市同時也分拆了一部分資產，至於這部分資產的質量好壞暫時不得而知。但從過去的經驗來看，股民很難從這方面占上市公司的便宜。

毛利率和凈利率

從毛利率來看，富士康始終維持在10%左右，凈利潤率維持在5%左右。這門生意實在難以稱得上是一門好生意。

我們來看一下同行業相關公司的對比情況：

大鎚主要截取了A股上市公司的情況，上述公司近來受到手機出貨量暴跌的影響股價重挫。倘若富士康在此時上市，估值也難言樂觀。

盈利能力

從盈利能力的角度來看，富士康的盈利能力尚可，近三年凈利潤率為5.11%，5.17%和4.5%。

值得一提的是富士康2017年的管理費用高達124億元，其中研發費用佔比63.85%達79億元。

富士康值多少錢？

A股從體量和估值能夠對標富士康的標的非美的集團莫屬。我們來看一組數據對比：

從以上數據，我們可以看出，富士康在財務指標等方面整體落後於美的集團。以美的集團的可比估值來看，富士康合理的估值為10-15倍PE。以同行業其他公司可比估值來看，富士康合理的估值也僅有20倍PE左右（考慮體量大小）。最後，富士康本次募集的資金為272.53億元。天量的募集金額對大盤將構成不小的壓力，目前兩市每日成交金額僅為4000億左右，好在現行的打新方式為先中籤後繳款對大盤流動性影響較小。

大鎚預計富士康上市後極有可能直接開板，大鎚建議大家謹慎認購富士康股票，20PE以上買入的朋友可能蒙受長期虧損。

題外話

大鎚已經兩周沒寫周評了，主要原因是盤面波瀾不驚。上證正在逐步企穩向上，創業板進入橫盤震蕩區間，前期大鎚看好的業績穩定的白電和白酒企穩回升。更多詳細投資策略，大鎚將在周三「有魚18網」直播中與大家探討。

最後，今天是母親節，大鎚在這裡提醒各位不要忘了給自己的母親送上節日的祝福。

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