4月13號市場研報精選 核心剃鬚刀量價齊升 新品增長迅猛

來自專欄 拽哥財經論道市場

今天筆者為大家精選的市場研報來自興業證券對飛科電器基本面匯總，核心觀點為飛科電器主打產品電動剃鬚刀量價齊升，新產品 # 銷量迅猛。基本情況如下所述：

2017 年公司實現營業收入 38.53 億元/+14.6%，歸母凈利潤 8.35 億元/+36.2%。其中 Q4 單季公司實現收入 11.90 億元/+14.9%，歸母凈利潤 2.35億元/+22.0%。擬現金分紅 6.53 億元，分紅率 78.2%。主要優勢產品量價齊升勢頭延續： 電動剃鬚刀(佔主營業務收入 68%) 銷量和銷售單價同比+6.34%/+8.79%，毛利率+2.06pct。電吹風(佔主營業務收入 15%) 銷售單價和銷量同比+11.25%/-1.22%。毛球修剪器、鼻毛修剪器、女性剃毛器等產品增速迅猛，營收分別同比+35%/+39%/+81%。

核心產品具備強有力競爭力， 輕資產運營，成本轉嫁給下游， 盈利能力持續提升。年報顯示盈利勢頭良好， ROE 34.7%/+4.12pp，毛利率 39.3%/+1.4pp，凈利率 21.7%/+3.4pp。 公司利潤的增長，得益於規模增長、 費用減少、 政府補助增加及投資收益增加。 規模增長來自核心產品電動剃鬚刀具備很強競爭力實現量價齊升， 這得益於公司一方面長期重金投入研發設計和品牌運營，14-17 年研發費用 CAGR 為 42%，另一方面標準化設計， 生產大部分外包( 60%數量)， 藉助外包廠家的產業集群優勢降低運營成本。 渠道方面，傳統渠道新增經銷商 95 家，年底存量 682 家；電商渠道發力，線上收入同比增長 35.53%，占公司內銷比例達 52%。中怡康數據顯示， 2017 年飛科剃鬚刀線上份額 55%/+5.2pp。，線下份額 39%/+0.2pp。成為國內個人護理電器領導品牌。

雙品牌、新品類、海外市場將成為未來利潤增長點。 低端產品「 POREE 博銳」已完成線上線下渠道初步布局且增長迅猛， 2017 年銷售收入 2.5 億元，同比增長 79.67%。加濕器、健康秤、延長線插座等新產品均已完成研發和封樣，電動牙刷、美顏理容電器研發穩步推進。 海外市場方面，將以本土化營銷突破新興市場，以電商渠道突破歐美市場， 同時全球範圍尋找領域內併購機會。

銷售費用率下降， 研發投入增加， 存貨周轉加速，整體效率提升。 銷售費用率 7.6%/-2.6pp，主要是減少傳統媒體廣告的投放，加大互聯網營銷。 2018 年體育大年及渠道調整，且於 4Q 恢複電視廣告投放，預計銷售費用率將有所提升。管理費用率 3.7%/+0.2pp，主要是研發投入同比提升48%。渠道改造後營運能力顯著增強， 存貨周轉天數 54 天/-9 天。

盈利預測與投資建議：飛科在電動剃鬚刀領域掌握核心技術，生產大部分外包轉嫁成本波動， 長期注重研發投入和品牌運營， 在報告期內實現核心產品量價齊升， 新產品起步增長迅猛。未來我們依然持續看好核心剃鬚刀增長潛力，看好公司在其他個人護理電器上的布局，盈利能力有效提升。預計 18-20 年 EPS 分別為 2.22 元/+16%、 2.57 元/+16%、 2.87 元/+12%，看好公司發展潛力.

風險提示：剃鬚刀出現安全事故影響品牌形象， 新品類新市場拓展進度不及預期。