LED系列研究：汽車照明價值幾何

來自專欄 股金奇談

核心觀點在前：汽車市場仍處於景氣周期，未來增速雖有回落壓力，但是車燈市場國產替代空間大，相關企業業績出現加速增長，有望走出1-2家車燈行業細分龍頭。

從數據來看，2016年中國汽車銷量成績為2802.8萬輛，第八次問鼎全球車市，以13.9%的同比增長速度創下近5年來最高峰。

2016年之前的汽車市場主要由合資車主導，從2016年開始隨著中國本土車廠的製造質量逐步上升（吉利、長城、一汽和眾泰等），自有品牌銷售量也逐年成長，預料隨著城鎮化的不斷進展，中國汽車出貨量能夠保持不錯的增速。

同時，新能源乘用車在美觀設計與能源考慮之下，對於LED車用照明（節能）的需求較高，也是值得注意的重要市場指標。

傳統乘用車市場

對於傳統乘用車而言，LED車燈的滲透率仍不高，以一台普通車型而言，汽車車燈主要分為外部車燈和內部車燈兩個類型，其中外部車燈包括前照燈、霧燈、牌照燈、倒車燈、制動燈、轉向燈、示位等、示廓等、駐車等、警示燈、日行燈等。

而內部車燈則包括頂燈、閱讀燈、行李廂等、門燈、踏步燈、儀錶照明燈、工作等、儀錶板指示燈等。

按照光源的不同，車燈則大致可以分為乙炔燈、白熾燈、鹵素燈和 LED 燈等四個發展階段。傳統鹵素燈的壽命僅 500 小時左右，而目前主流 LED 前照燈的壽命高達 25000 小時以上。

LED 用於汽車前大燈的歷史尚不滿 10 年，2007 年馬瑞利旗下 Automative Lighting 公司和小糸研發的 LED 大燈首次將用於量產車型雷克薩斯 LS600h/LS600hL 的近光燈和輔助照明，2008 年小糸研發的全 LED 前大燈被用於奧迪 R8（燈廠不是浪得虛名），覆蓋了遠近光、轉向、日間行車燈等大燈的所有部分，海拉、法雷奧也先後進入 LED 車燈市場。

2012 年起，全 LED 前大燈開始應用於 C 級轎車市場，到目前不過5年時間，覆蓋率仍低，有很高的提升空間。

這裡多提一句，2015年寶馬就在i8上用過OLED車燈，體積更小，能耗更低，未來還有激光車燈，這裡不做多餘說明。

LED 在汽車內部照明的應用始於上世紀末，目前已非常成熟，例如儀錶燈、背光照明開關、汽車閱讀燈或抬頭顯示系統等；而在汽車外部照明方面，LED 車燈主要應用於尾燈、日間行車燈等，前向燈則由於使用大功率 LED 白光燈滲透率仍然非常低。

遠近頭燈：雖然單價最高，但目前國際各主要車燈廠積極在中國開發中低階LED頭燈，除了滿足當地市場需要，也可降低開發與生產成本，但目前僅限於中國的中高階車種，2017年在中國遠近燈僅有2% LED滲透率 (國際市場的平均值在12%)。

星宇股份曾表示過，LED 前車燈主要配備中高端車型，趨勢是向 10-20 萬級別汽車全面進軍（在國產軍的帶領下），目前滲透率在 10%以下，預計 2020年超過 25%，行業複合增長 20%以上。

日行燈：因為目前在中國日行燈的配備並非標準配備，因此許多中國的中階車種將其視為位置燈功能，在亮度與規格上都與歐洲地區來的低，也因此在中國成為中階車的常見配備，2017年在中國日行燈已達40% LED 滲透率 (國際市場的平均值在24%)。

霧燈：霧燈因為具有功能性，且光源需要向外照明，對於燈具的散熱與光學難度僅次於遠近燈，因此中國乘用車滲透率在2017年僅有7% 滲透率 (國際市場的平均值在16%)。

新能源汽車市場

對於電動車來說，車尾燈大多採用均勻光設計，在維持美觀的前提下必須採用多顆LED配置，使得電動車車尾燈的LED比例較一般汽油車來的高，2017年電動車已達到75% LED滲透率，一般乘用車的滲透率則為44%。

作為主要車用照明的遠近燈，LED功率約需要15W，若使用傳統燈泡照明則需要40~60W 不等，對於電動車來說，光源耗電量差別很大，因此也會加速遠近燈採用LED的比率，LED滲透率會在短期間內迅速攀升，2017年已有8% LED 滲透率，而中國傳統汽車僅有2%滲透率。

汽車照明產業個股解析

涉及到汽車照明產業的主要是兩類企業，一類是LED廠商，一類就是汽車零部件廠商。前一類廠商目前包括三安光電、雪萊特、鴻利智匯、瑞豐光電等；後一類包括星宇股份、比亞迪等。

LED廠商——三安光電

國內要說起LED，必定繞不過三安光電，早在5月14日的文章LED行業系列分析：晶元稀缺龍頭三安光電中就吹過一波，當時的位置已經很高了，難免有庄托（抬舉自己）的嫌疑，不過從5月14日到現在，也有10%左右的漲幅，應該洗清一點嫌疑了。

三安光電在汽車照明領域的布局仍是比較早的，早在2010 年 4 月，三安光電與奇瑞汽車合資成立蕪湖安瑞光電有限公司進入汽車 LED 板塊，目前持股 100%。，目前相關產品包括前大燈、後尾燈、後組合燈、霧燈、日行燈、高位制動燈、室內頂燈等，客戶包括長安汽車、北京汽車、奇瑞汽車、眾泰汽車、廣汽吉奧、北汽銀翔、濰柴汽車、力帆汽車、新大洋電動汽車、比克電動汽車、上海汽車、吉利汽車等。

從數據來看，蕪湖安瑞光電的利潤還是不錯的，目前情況良好，為三安光電提供了不少的業績支持。在2015年後，安瑞光電又與北汽銀翔簽訂了《合作框架協議》。

安瑞光電在重慶市設立分公司，為北汽銀翔生產汽車燈具及汽車應用的LED 產品（包含汽車照明燈、信號燈、內飾燈、裝飾燈、電子儀錶儀器應用、GPS/DVD 顯示器等），北汽銀翔承諾安瑞光電在所供項目的份額不低於70%。

而北汽近兩年的銷售情況轉好，也是安瑞光電能保持盈利的重要原因，所以說安瑞光電的盈利是和北汽麾下車型銷量息息相關，希望北汽爭氣啊，大好局勢，卻不會出牌。

汽車零部件廠商——星宇股份

星宇股份是目前A股中極為純正和稀缺的汽車車燈企業，2016年營收33.5億元，增35.6%；凈利潤3.5億元，增19.2%。2017年一季度公司營收9.6億元，同比增39.8%；凈利潤1.0億元，同比增31.9%，這也是我開篇所提到了增速加快的現象，目前仍需時間考證。

截止2015年，公司後組合燈市佔率已達18.1%，但前大燈市場份額僅4.9%，前大燈業務發展相對弱於後組合燈。

而16年以來，公司先後配套了寶來、高爾夫、邁騰等一汽大眾主流車型低配前大燈，16年前大燈收入佔比提高至36%，實現突破。未來3年，預計公司前大燈收入進一步提升至50%以上。

長期看來，海拉等國際車燈廠盈利主要來自前照燈，前大燈業務最終將成為星宇股份盈利的主要來源。

另外，從星宇股份的客戶來看，非常集中，這是優勢同樣也存在風險。

從上圖可以看出，星宇股份的客戶主要是一汽，一汽系是公司的核心客戶，考慮到2018年一汽大眾天津及青島工廠投放及多款全新車型上市，產能的擴充有助於星宇與一汽大眾共同成長。此外，近年來公司在華南地區（特別是廣汽體系）增長迅猛，未來持續受益於廣汽銷量的增長。

最後畫蛇添足一句，星宇股份的技術走勢符合白馬股的特徵，成交量波動小，籌碼鎖定良好，所以短期隨市場調整是下跌的開始，還是機會，就仁者見仁智者見智了。

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