首發於微信公眾號：鹿西西的仙人（lxxdxr）

就目前的形勢來看，指數企穩盤升應該是大概率，但是毫無疑問很有可能又需要數年的時間重新生髮一茬韭菜，日光之下無新事，江河流了一年又一年。

歷史數據清楚地告訴我們，市場90%以上的時間都在蝸行，只有10%的時間是真正值得操作的，布局、配置、組合、等待和學習、思考，才是我們此刻真正該做的事情。

尤其像我們這樣的「有為」青年，更應該把主要精力放在工作創業上，所以價值投資毫無疑問是最適合我們的投資方式。因為價值投資無非就是尋找價值，然後耐心持有，除非基本面惡化，否則不計中途的漲跌，直到價值回歸乃至高估。而價值的回歸往往是年為單位計，表現為長期持有，因此可以省卻很多的心力。

企業內在估值是我們投資的唯一參考系，我們要做的就是尋找低估的公司，等機會以四毛錢的價格買入1塊錢的東西。雖然從去年股災到目前，很多優質股票已經基本回到原有股價的八九成，但是仍然有一些股票處於低估狀態，等待我們撥開淤泥去發掘。而估值，正是這樣一把尋寶的利器。

但是江湖揚名的大師們對於估值沒有精確的定論，只是用「藝術」來形容，說白了就是估值這事即便是大師也不敢妄言精確，通常會參考PE、PB，運用DCF、PEG等多種估值方法，從多個角度去印證，取一個大致的估值區間，且往往結合考慮公司整體的經營狀況、行業競爭等等情況綜合考量，然後打一個折扣，也就是安全邊際，再考慮是否值得買入。

另外很多時候，各種技巧和方法並不是用來作為買入的依據，而是用來證偽和排雷的，估值也有類似的用處，用以排除估值過高的企業。

以下是我相對熟悉的方法（xinwonijiushule)，拋磚引玉，等大家拿金磚砸我：

一、相對估值

最常見的是PE、PB、PS，即市盈率、市凈率、市銷率，也就是相對估值法。

這種方法計算起來快速簡單，數據查找也方便，以大量的同類公司歷史數據為參考，可以很快確定偏離歷史估值中樞的程度。

比如，在上證所官網可以查到，現在的平均市盈率為15.45倍，參考歷史估值，我們就可以判斷目前大概處於估值中樞以下的位置，整體處於低估的狀態。同樣可以確定某行業板塊的大致估值，用個股的市盈率和行業平均比較，就可以大致判斷個股的估值程度。

但是這種方法的缺陷在於，估值很可能是存在陷阱的。比如虧損公司的盈利是負數，無法計算PE；微利的初創公司市盈率高達上千倍，意味著上千年才能回本，忽視了盈利是跳躍性甚至爆發性增長的；券商、鋼鐵等周期性行業，盈利不穩定，計算出來的PE是失真的；有些公司流通盤太小，可能幾十萬幾百萬砸下去就股價就飆升了，市盈率也蹭蹭蹭跟著上漲，以上情況顯然都是不合理的。

因此相對估值往往只適用於股價和盈利相對穩定的藍籌股，這些公司繼續大幅增長的空間極其有限，猶如一個人已經在四五十歲抵達事業的巔峰，往後就是平緩的。而一些真正具有潛力的公司，高毛利、營收與利潤並增，ROE在20%甚至30%、40%以上，PE往往達到40~60倍。如果按圖索驥，恐怕要無功而返。

所以相對估值實用性不強，往往只用來參考大盤和行業整體的估值，根據歷史數據估計一個價值中樞，僅僅作為一個參考而已。

二、絕對估值：DCF

現金流貼現應該很多人都很熟悉，這是業內公認的最為科學的估值方法，一家企業的內在價值等於它整個存續期的未來現金流折現。

這種方法不僅被廣泛運用於企業併購，而且是重要的投資分析工具。它的關鍵在於確定企業未來的現金流，評估其風險並給出合理的貼現率，最後得出其現值。

不清楚概念的小夥伴可以參考這篇文章：現金流貼現估值怎麼玩？現金流折現估值怎麼玩 - 簡書

但是這種方法仍然有一個問題，就是企業未來的盈利是很難確定的，不要說未來10年、20年、30年的經營，哪怕是確定企業未來5年的現金流量，都不是一件容易的事情。

因為企業現金流量不僅要受到宏觀經濟的利率、通脹的影響，還需要考慮產品的銷量、公司的行業競爭能力、投融資狀況、甚至是政府補貼等意外收支，這就導致公司未來的盈利是不確定的。

與此同時，貼現率往往需要參考同期無風險利率，考量風險溢價，貼現率也是一個彈性的估計值。最終計算出來的現值，也只是一個基於假設的彈性值，因此如果DCF估值算出來的仍然只能是一個保守和樂觀之間的區間值。

不僅如此，DCF的計算還比較複雜，如果真的每一年的預期盈利都貼出來，對於小白來說，算滿30年手都酸了。

值得玩味的是，查理芒格說巴菲特認為最合理的估值方法是DCF，但是他從未見過巴菲特真的如此計算過，巴菲特更是戲稱DCF估值是「精確的錯誤」，可見DCF只是基於完美假設的理想狀態的方法，在實際投資估值分析當中恐怕未必用得很順手。

事實上巴菲特認為，估值不必精準，只需要判斷一家公司是胖子還是瘦子即可，我們要做的就是買入明顯是瘦子的公司，迴避大胖子。

三、整體估值法

在02年至03年間，巴菲特大舉買入中石油，當時港股股價大概在2塊錢左右，每股利潤0.4元，每股凈資產2元，PE為5倍，PB為1倍。

巴菲特的邏輯是中石油02年年報對公司油氣儲量現金流貼現估值約6100億RMB，整體估值應該為8000億,而當時中石油市值僅為2500億RMB，顯然是被低估了。

更兼中石油敢拿出凈利的45%出來分紅，如此氣魄的公司，盈利能力自然不會錯。因此巴菲特大膽斥資大舉買入中石油，耐心持有到07年賣出，一共賺了700%.

四、PEG估值法

PEG是深受彼得林奇青睞的估值方法。

用PE除以公司未來兩年的平均收益增長率，如果PEG＞1，則估值過高；如果PEG＜1，則意味著被低估，值得買入；如果等於1，則表示估值合理。當然，同樣需要考慮公司的綜合情況。

這種方法自有其適用範圍，同樣適合那些增長型的公司，不適用周期型和穩定型。估值的方法有很多，不同類型的公司適用的方法也不一樣，而且往往需要參考其他因素綜合考量。

比如以券商為代表的周期股，牛市時盈利能力強，PE很低，此時買入也許就掉進估值陷阱；熊市時盈利能力較弱，PE很高，但是卻是相對合理的買入時機，問題是買入之後也有可能一直被套。而券商股往往在牛初的時候能夠帶動一波行情，這個時候就需要判斷牛初是否成型，民工君提到了一種判斷牛初的方法，就是可轉債價格上浮至130元以上的時候。（具體請自行參考閱讀民工君的文章，獨立思考）

比如彼得林奇十分青睞的隱蔽資產型，這種類型的公司往往表面上看起來很一般，但是名下或者控股公司旗下有隱蔽的資產，這種資產可能是土地，可能是礦產，可能是固定資產。需要一步步去挖掘，尤其是國字輩。這個時候需要運用的就是巴菲特買入中石油時用到的整體估值法。

五、傻瓜式估值

很明顯，我指的是格雷厄姆以賬面清算價值為依據的估值方式，或者乾脆計算出清算價值，把所有的資產折算成金錢，看看一家公司價值幾何。

（一）賬麵價值

關於賬麵價值，格雷厄姆提出兩種演算法：

1、賬麵價值=普通股價值+盈餘項目-無形資產

2、賬麵價值=有形資產-所有優先順序別高於普通股的負債

顯然，無形資產是不能併入賬麵價值去的，因為企業的無形資產無法進行準確評估，因此直接用總資產減去負債（優先股視為特殊的債券）即為賬麵價值，進而得出每股賬麵價值。

每股賬麵價值=（股東權益總額-優先股權益）÷普通股數

直接比較每股賬麵價值與股價的高低，如果股價高於每股賬麵價值，則表示市場給出的估值虛高；如果股價低於每股賬麵價值，則表示市場並不看好公司。

（二）清算價值

清算價值即乾脆假設公司直接倒閉清算，價值幾何，這就需要對於公司的資產進行最大限度（保守）地折價計算。

貨幣資金和國債自然不必說，是多少就是多少。應收賬款等流動資產折價按80%計，其中存貨視產品種類可折價50%。廠房設備、商譽、無形資產等非流動資產折價按20%計。也就是說，清算價值就是全部折算成流動資金的價值。

如果市值低於清算價值，那麼公司直接清算比繼續經營更划算，此時清算才是最有利於股東。反之，公司要能夠繼續經營，其市值必須大於清算價值。

我們可以看到，無論是賬麵價值還是清算價值，格雷厄姆都是嚴格按照數字計算得出結果，而且商譽等無形資產完全剔除在外，也就是說完全剔除了資產的效率，直接把全部資產當成死的。

這種方式看起來無比地偏執，與格雷厄姆所處的時代密切相關，當時正是1929大蕭條之後，一場經濟大蕭條把所有人都嚇怕了，格雷厄姆必須百分百的確定性，剔除任何彈性因素，同時給予足夠的安全邊際。

也就是說，即便是算到這種程度，格雷厄姆尤覺不夠，還要在這個基礎上打個折扣，只有當市值低於賬麵價值或者清算價值1/3~1/2，格雷厄姆才會買進公司股票。

毫無疑問，在那個時代格雷厄姆也許可以找到足夠多的標的，但是現在這種方式無疑是行不通的，現在的A股市場，絕對找不到一隻這樣的股票，其市值低於清算價值。市場在不斷遞進和嬗變，格雷厄姆的方法失效了，而且一家經營中的公司，無論是商譽還是有效資產的評估，都是極其重要的。

但是我們仍然可以參考這種思路，可以根據公司的性質，根據其盈利能力和行業競爭地位，通過計算賬麵價值然後給予折扣的方式來毛估其價值，判斷市場給出的價格是否合理。

但是估值並不是一個完全基於精確計算的數字，它是一門藝術，還需要綜合考量一家企業的方方面面定性分析。比如判斷其是否具有市場號召力的產品，是否具有持續的獨特競爭優勢，是否順應行業發展的趨勢等等。

至於如何定性分析，同樣有一些適用的原則，我認為最關鍵的是以下兩個因素：

一、盈利能力

任何一家企業，其股價上漲的終極動力，都是企業盈利能力帶來的內生性增長，其他都是市場因素帶來的附加福利，盈利是股價上漲的核心基礎。

任何的行業都有賺錢的企業，但是我個人偏愛那些高毛利、高ROE，營收與凈利並增的企業，尤其是那些已經具備明顯競爭優勢的品牌龍頭股。

一般而言，選股之時，我會用毛利率＞30%（看行業，30%最起碼），ROE＞10%初步篩選，然後再細看每個公司的具體情況。經過這一步篩選，留下的公司已經不多，基本上都是白酒、醫藥、軟體、旅遊等行業的龍頭，同時錯殺了一部分特殊行業的優秀公司，比如沃爾瑪這類的低ROE公司。

之所以把ROE鎖死在10%(除非公司ROE雖低於10%但很特殊），是因為我覺得如果一家公司的凈資產收益率如果低於10%，那還不如直接購買五年期國債，既然承擔了那麼大的風險，花了那麼多的時間研究，那麼公司的盈利能力必須是兩倍的無風險收益。

同時ROE為10%以上的公司，才可能具有獨特的競爭優勢，在我看來，如果一家公司沒有比行業的其他公司優秀個30%以上，那就不值得投資。同質化的競爭能力，註定結果十分慘烈，因此必須要有競爭優勢。

二、抗風險能力

主要是指流動性風險和抗經濟下行的風險。

具體而言：

1、公司賺取的利潤必須以億為單位計量；

2、公司的資產結構必須相對穩定——資產負債比率為50%左右，最大不超過75%；

3、沒有大的長短期債務——長期負債比率小，流動比率大於2，速動比率大於1；

4、現金流要充沛——現金比率大於1，標杆無疑是格力和茅台，水電路橋了。

當然並不是說其他諸如管理能力，運營能力不重要。投資的原理很簡單，但是投資是一件很複雜的事情，需要綜合考慮方方面面的因素，同時注意利用財報證偽和排雷。

只有在定性的基礎上定量估值，進行財務分析，綜合考慮其商業模式、行業前景、行業競爭格局、國家政策扶持等各方面因素，才能有比較確定的把握判斷一家公司的估值是否合理，才能根據市場的形勢做出相對理智的投資決策。

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