2017年報最「盈利」的貴州茅台：估值已高，未來股價恐跌入500元下方

若論A股市場最受矚目的明星企業前三名，茅台一定當仁不讓。它是目前股價最高（最新收盤價662.53元）的個股，也是首家股價突破500元的上市公司。當然，茅台為人津津樂道的，除了有著「第一高價股」的標籤，還有它長期傲視群雄的驕人業績。不過，優台網認為，茅台在01月15日股價觸頂799.06元後，已經處於下跌通道中，未來將逐步擠估值泡沫，往500元下方探去。

截至04月27日，貴州茅台的AB股總市值為8322.69億，位列工商銀行、中國石油、農業銀行之後，市值規模排在第4名。作為上證50、滬深300、MSCI成份的權重藍籌股，茅台一向受到機構們的熱烈追捧，證金持股、券商重倉、基金重倉、社保重倉、QFII重倉不在話下。

作為白酒行業的龍頭杠把子，茅台不斷在創造業績神話，也助長了股價的高歌猛進，從2016年開盤價218.00到接近800元，僅用了2年時間。相關統計顯示，自2001年08月上市以來，16年的時間裡，茅台股價累計上漲近百倍。期間，雖然股價多次被追趕，但從未被持久超越，如今更是牢牢把持第一的位置，是目前第二高價股尚品宅配（202.28元）的3.3倍。

2016年-2018年初，是茅台為首的整個白酒板塊風光無限的兩年，股價如同坐了直升機，蹭蹭蹭「漲」聲一片，好不愉快。這一切，得益於高景氣度和基本面。03月27日，茅台發布2017年年報，2017年實現營業收入582.18億元，同比增長49.81%；凈利潤270.79億元，同比增長61.97%，每股收益21.56元。可以說，報表繼續靚麗，業績符合預期，成為2017年年報「最盈利」的企業。

茅台的業績優勢有多明顯，將它的凈資產與第二名的五糧液、酒水飲料行業平均對比一下就知道了。

（以下數據來自優台網）

（貴州茅台與五糧液、酒水飲料行業平均值的凈資產趨勢比較）

從凈資產走勢曲線可以看出，近3年，茅台的凈資產基本在行業均值的10倍以上。2009年以前，凈資產更高一些的是五糧液，雖然差距並不大，但隨後茅台開始反超，並一路拉開距離，尤其是2011年開始逐年上一個階梯，迎來爆髮式增長，相比之下五糧液的步伐則緩慢了太多。

（貴州茅台與五糧液、酒水飲料行業平均值的毛利潤趨勢比較）

再來看看毛利潤，2013年起，茅台的毛利潤便躍升到了酒水飲料行業均值的10倍以上，近2年更是將差距大幅擴大。曾經在2010年用毛利潤微超1億來摁住茅台的五糧液，反而從2012年開始走起了下坡路，2016年才止住頹勢向上回升，但與茅台的差距是不言而喻的。

（貴州茅台與五糧液、洋河股份、瀘州老窖、酒水飲料行業平均值的ROE趨勢比較）

ROE凈資產收益率方面，則加入了市值第3位的洋河股份和第3位的瀘州老窖。可以看到，茅台的ROE一直是力壓五糧液、洋河股份的，然而2013年以前卻是瀘州老窖和洋河股份的ROE更高。近5年，雖然ROE值整體下行，但基本都在2016年企穩，並且茅台正是從2013年起領先，2017年更是一枝獨秀。

以上的茅台數據表現，看起來都十分美好。2016年開始，茅台帶領整個白酒行業量價齊升，迎來景氣度周期，2018年初更是景氣度高點，這一切，都反應在了股價上。那麼，問題來了，高點之後，又是什麼呢？

可能性最大的，不是周期尚未結束仍處於中期行情，而是調整轉弱，白酒板塊的市場預期和基本面在茅台限價後出現了重大背離。茅台為首的白酒板塊指數和個股自01月19日以來的下跌之路，就是明顯的信號。頂部已經確立，如今正在從山頂下坡。

這並不是說茅台本身的基本面變差了，或者說未來一定會變差，而是當前的估值水平已經充分反映了業績的強勁增長潛力，股價被透支了。同時，由於茅台控制批價穩定在1499元附近，短期對其他的白酒企業形成一定的壓制，導致前期市場看好白酒量價齊升的邏輯發生了變化，也加大了市場的擔憂。

目前，白酒板塊的平均市盈率為24.06，茅台的市盈率為37.03，有點過高。市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比，值越低，投資價值越高，一般3-10之間是合理的，茅台的市凈率為9.10，拋高。市場對茅台的預期已經非常充分，未來依靠估值向上拉升獲得大幅的超額收益概率比較低，更大可能是逐漸擠泡沫，讓估值向下往合理水平調整。

那我們就來給茅台估個價。通過優台網的估價器，未來3年，以每年6%貼現率、15%凈利潤增速、15倍市盈率為參數指標，到2021年，茅台的估價為：412.90，將跌到500元以下。

所以，如果你還聽到某人振臂高呼「茅台未來股價會上千元」的聲音，還是關上門，冷靜冷靜，做個理智一些的價值投資者。

（文章來源：優台網）