元知識-金字塔，你在投資者的哪個層級？

05-15

這篇文章是我在投資領域的第一篇心得，我想用這篇文章總結一下自己這段時間研究的心得。作為一個小型私募證券投資基金的研究人員，自己首先是一個市場參與者，同時也是一個市場觀察者。

在觀察、參與市場的時候，有個問題一直困擾著我，就是投資人到底怎麼去分類？

站在一個私募基金的角度，按照基金業協會的要求，投資者一定分合格投資者和非合格投資者。那麼協會判定的邏輯是什麼呢？其實按照協會的要求，就是投資人資產、市場參與程度及（也就是通俗意義上的市場經驗）。

我是認可這個邏輯的。因為這個邏輯實際上代表了監管層對過去近30年來，應對金融風險，進行金融市場化改革的經驗。在這個邏輯的基礎上，我還要加上認知因素。就是每個不同的投資人群體進行研究的因素。因為我本身是做研究的，我發現市場中研究的方法千奇百怪。我們的投資人是八仙過海各顯神通，只要能抓住老鼠，都是好貓。

這裡多說一句，在金融市場中，檢驗我們投資人「成功」的方法也很簡單粗暴，只有兩個，第一，你是否能有效掙錢；第二，你是否能在這個市場中活的長久。一個是效用，一個是時間。兩個評判因素缺一不可。

OK，前戲做的時間有點長，我們進入正題。

首先，我們要明白一個底層邏輯，就是我們的市場是一個金字塔，所有的交易設計都是偏向大資金量，大知識量的機構的。

在這個邏輯假設的基礎上，我們可以明白，按照市場資金保有量，和對知識掌握的層次不同，我們可以簡單的把投資人分為四個層次：

第一個層次小投資者
第二個層級專業投資者
第三個層級機構投資者
第四個層級宏觀投資者

從自身發展的邏輯來看，所有的投資者都要先找准自己的定位。

這四個層次的投資者，都有一個impossible mission，就是在金融市場中活下去。那麼是不是說，宏觀投資者肯定比小投資者過的好呢？從概率上來講的話，是這樣的。因為資金的體量和知識的密集程度決定了宏觀投資者在金融市場佔有天然的優勢。但是這並不意味這小投資者沒有活路。小魚小蝦在金融的海洋中依然有活的很好的，只要他找到自己的生存之道，了解自己在整個金融生態中的地位，巧妙的利用自己的優勢，找到自己的合理生存方式。在找准自己的定位和生存方式之前，千萬不要盲目的入市，否則，很有可能就成為了韭菜。

找準定位之後，投資人還需要找到趁手的工具。在金融市場中，就是要找到適合自己的研究方法和投資周期。

見過太多的投資人，明明自己性格很衝動，總是管不住交易的右手，但是卻在做中長線的投資。而反過來說，也有投資人投資前總是思前想後，舉棋不定，卻拿起了5分鐘K線圖做T+0交易。這都是沒有對市場和自身有清醒認識的反面教材。所有的投資人都必須引以為戒。

第三個需要注意的地方，就是檢驗投資成績的標準。

這是很多投資人容易忽略的地方。我們剛才講過，每個投資人都需要在市場中活下來並且活得長。活下來的方法多種多樣，只要能掙到錢就行，獲得時間長的方法卻很稀少，因為他需要你對自己盈利模型的盈利點有清醒的認識。因為沒有這個認識，你就不知道下一步該放大和加強自己哪部分的投資和努力，大概率會被市場清理掉。

除了這三個需要注意的地方之外，我們要明白，這個投資者金字塔並不是一成不變的。

市場投資者的金字塔可以說變動還是比較大的。一個小投資者在經歷過1-2次市場周期之後，也有可能成為專業投資者；另一部分小投資者稟賦較高（比如常青藤、985 211畢業），也很有可能直接進入機構投資者、宏觀投資者的行列。可以說，金字塔的邊緣都在在不斷交流、融合的。

誰能在市場中隨著形勢、自身地位的轉化，轉變自己的研究方法和操作思路，誰就是這個市場的大贏家，和層級攀爬者

好，下邊我們就介紹一下不同投資者研究的層次

從研究的方向上來看，研究的方向從上到下，專業度是遞增的。

技術面-趨勢跟蹤、套利
事件驅動面-題材驅動、產業驅動
產業面-供需再平衡、成本沉浮
宏觀面-央行貨幣政策、政府財政政策

再強調一遍，身處這四個層次的研究者，並不是越專業，資金持有量越大越好，找到適合自己的位置，不虧錢，而且賺錢，才是真英雄

這四個研究方向，基本上對應的就是四種類型的投資者，或者說，你如果是各類中的投資者，最好沿著這些研究方向去操作，去儲備。因為這些操作方法和模式都是市場中的共識，共識形成的趨勢決定了價格。

技術面對應小投資者
事件驅動面對應部分小投資者和部分機構投資者
產業面對應機構投資者
宏觀面對應宏觀投資者

首先，我們了解一下小投資者研究和操作的層級

小投資者大部分是我們稱的韭菜。因為相對於其他投資熱，他們第一，缺乏資金；第二，缺乏對市場的足夠理解和認識，這方面知識匱乏。唯一不缺乏的就是一夜暴富的信心和決心。因此，他們一般會選用一些「立竿見影」，短平快的方式來預測市場走勢，賺取利差，玩擊鼓傳花的博傻遊戲。這類投資人最重要的成功關鍵是資金管理。

技術面研究小投資者中大行其道，從最小的裸k,道氏（趨勢線）理論，到指標派（均線、MACD、kdj等），再到高平量化，趨勢跟蹤，最終進階到技術投資的最高階波浪理論，纏論，江恩等。其中，前三種派別，都是依靠概率取勝，對投資時點的把握並不是很清晰。最後一派之所以成為技術派的鼻祖，是因為精確分型、級別明確，對時點的把握清晰。

除了這四大門派之外，還有一種門派，就是統計套利派。但是他只適用於趨勢較為穩定的階段，一旦出現黑天鵝和灰犀牛事件，就容易因此資產大幅度回撤。總之，通過成熟而簡單的交易系統，再加上合理的資金管理方式，小投資人就能夠獲取豐厚的利潤。

他們的劣勢也是明顯的，盲目的相信技術面，或者由於精力有限，行業壁壘太高，造成小投資者對技術面之外的事情缺乏研究，或乾脆不研究，降低了技術面分析的勝率。

正如小級別趨勢套利交易對大周期的變動非常敏感，套利交易的局限性就在於所有統計套利的股票或者品種，在某段時空中必須保證穩定的趨勢，才有套利的空間，一旦這種趨勢發生反轉，這種統計套利模型往往會踏空，產生較大的虧損。

專業投資者

專業投資者在市場之中資金體量較大，而且熟悉市場的各種消息面。尤其在行業投資領域，由於對各自行業的情況十分了解，對行業發展的邏輯也十分清晰，他們主要做行業驅動研究。

行業驅動研究又分為題材驅動和產業驅動。

題材驅動又分為事件驅動，政策驅動。

產業驅動包括商品庫存、上下游產業鏈銜接等等。

這一類投資者往往都是價值投資者，堅信標的的價格是受上下游產業鏈和公司價值影響的，很多時候，價值是價格的錨定點。

這類投資者對整個產業鏈有深刻的理解。比如以鋰電池產業鏈為例，他們對上游的鈷、鋰、鉻礦藏和下游的鋰電池應用場景有一定的了解。並且，能夠接觸到上游廠商的特定信息渠道，了解上游供貨價格的變化。所以，在做特定品種的時候，他們的勝率是相當高的。

專業投資者都在深度研究產業基本面，對產業某個關鍵環節相當的熟悉，但研究缺乏系統，他們一般在產業圈圈內有很深的人脈資源，但是得到的消息往往以定性為主，由於缺乏更為專業的技術和能力支撐，他們的定量分析不全面也不系統。

但是，不管怎麼說，專業投資者對某一行業有極高的勝算，擁有基礎的技術研究功底，對趨勢的把我十分堅決，往往是成功的中線投資者，對行業的邏輯極為清晰，緊跟行業大咖的邏輯，很少出錯，但是資金曲線往往有很大的波動。

他們成功的關鍵，在於對國內相關產業極度清晰的敏感度，和對趨勢堅定的持有。

專業投資者有技術面的研究，再加上對產業行情的把握，獲勝的概率將會極大增加。

機構投資者

這一類投資者已經擺脫了單打獨鬥的概念，往往在市場中是是集群作戰。券商、大型私募都是其中的佼佼者。專業投資者對行業的一部分邏輯十分熟悉，但是由於精力、資源有限，往往不能拼湊出行業的整體圖景。最為重要的，沒有能力計算出行業的供需平衡表。

和專業投資者相比，機構投資者更確信不同行業的周期性，同時，對同一個行業的研究，定量分析的能力也更為出眾。他們往往以某個產業的深度研究數據和行業調研為基礎，研究的重點是能夠計算出產業鏈條上某種類型資金或商品的供需平衡表，通過對特定供需環節的長期跟蹤以及模型預估發現未來某段時間平衡表中某個階段可能存在的矛盾，進而發現投資機會並及時確定出買賣時機。專業投資者對於某個特定的因素，比如，上游某些突發事件發生後產生的影響，更多的是給出一種定性的預估，而不是量化的計算。說白了，他們只知道趨勢，但是對確定的買入賣出點範圍。

機構投資者由於監管層的調倉要求和自身操作資金體量的限制，所以投資的周期一般比較漫長，相對的，看問題的角度比較全面。同時，由於機構投資者有大量的數據作為支撐，通過邏輯推演，市場參與者行為演繹和周期性因素的研究，比較準確的預估未來2-3個月甚至半年的趨勢模擬思路；而專業投資者，他們所研究的行情驅動力更多的是關注未來幾周的市場變化，偏短期的市場矛盾的發現。

如果機構投資者有能力接觸行業大咖，緊跟行業發展趨勢，並且再結合技術面的操作，那麼他的操作勝率將會大大提升。

宏觀投資者

最後，我們介紹下重要的宏觀資產投資者，站在這個領域的，往往是國內一線券商/投行，大型銀行、資產管理公司和國際大財團。他們站在食物鏈的最頂端，同時，很多時候，是規則的制定者。

宏觀資產配置者，最關注的是貨幣，和貨幣的價格，利率水平。對基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茲周期的了解和量化認識和分析最為充分。通過對周期性經濟現象的分類，他們能夠明確的指出周期性因素對宏觀鏈條上某個資產大類的影響。通過對不同資產大類的配置，甚至是不同國家資產類別的配置，獲取超額收益。

從宏觀投資者的角度，主要調整自身對經濟周期的看法，尋找影響周期運行的因素，對宏觀經濟行為進行深度觀察。比如，他們一般關注的是各國央行的貨幣政策和政府的財政政策，是處於擴張周期之中還是緊縮周期之中。各國的金融結構是否和本國的產業模式相匹配，如果不匹配的話，結構的矛盾點在哪裡？能否從中找到投資機會？（參考97-98年的亞洲金融危機）

最後，請大家思考一個問題，作為一個小散，我們該怎麼找到自己的生態位，獲得超額收益呢？