2017年年報速遞，輝煌的終點是否還會涅槃？上海鳳凰

關注我的粉絲，大多知道我喜歡馬拉松。不過，其實我一直是一個自行車愛好者，我保持著公司動感單車的記錄。

我曾經獨自環青海湖騎行，三天騎完大概350公里。

在青海湖邊，我拍了一張感覺和我性格很貼切的照片，主要是喜歡上面的數字吧，很長一段時間，用做我的頭像圖片。

從青海湖回來，我甚至規划了來年去騎行台灣甚至川藏線的宏偉方案，不過工作忙起來，就顧不上了。

環青海湖的時候，我從濟南飛到西寧，然後坐大巴車到西海鎮，然後在當地租了一輛自行車。自行車的牌子是美利達，這是我平時上下班騎的車。

在騎行愛好者領域，自行車的中低端型號基本被美利達和捷安特壟斷。

這兩個牌子都是台灣貨，作為「自行車王國」的中國大陸（此處略彆扭，請相信我對祖國統一的迫切希望），就沒有知名自行車品牌了嗎？

我的父輩們結婚的時候，結婚三大件是自行車、手錶和縫紉機。

小時候樓上有個兼職做裁縫的阿姨，我對縫紉機的噪音深惡痛絕。

手錶這東西，我從小不是很感興趣，可能是因為窮，不過現在對各種馬拉松、鐵三表如數家珍，比如現在手腕上就是一塊華米2鐵三表。

自行車最著名的就是四個牌子：飛鴿、金鹿、永久和鳳凰。

當年飛鴿自行車曾經作為國禮送給外國元首，如今這個牌子以作嬰兒車為主了；風靡一時的大金鹿已經銷聲匿跡了；永久自行車以不可思議的低價和難以理解的劣質在搶佔學生市場；鳳凰作為上百年的大品牌，甚至作為上市公司，也在盈虧線上苦苦掙扎。

突然有一天，共享單車來了。

滿大街的小黃車小橙車小藍車小綠車呼嘯而來，我騎著美利達在車群里反而有點特立獨行。

許多人都質疑共享單車的盈利模式，當摩拜、ofo紛紛被收購的時候還理不清它們的邏輯。其實對於共享單車們來說，培養了用戶移動支付的習慣，就是它們最大的盈利模式了。

共享單車的普及，帶來了移動支付市場的高速擴張。周末去小區的便利店買菜，順口問了一句現金支付比例，營業員說，只有不會用手機的老人還用現金，每天收到的現金連十分之一都不到了。

也就是說，共享單車作為移動支付中培育用戶最關鍵的一環，從來不是獨立存在的，所以它的盈利模式也是作為整個支付生態鏈中的一環，就像生產車間，它是必要的只有投入而沒有盈利的核心車間。

2017年5月6日，上海鳳凰發布公告，稱旗下子公司簽訂重大戰略合作協議。協議的主要內容是，公司控股子公司上海鳳凰自行車有限公司與東峽大通（北京）管理諮詢有限公司（OFO共享單車運營方）在鳳凰品牌宣傳、自行車及零部件生產製造和技術研發等方面進行戰略合作，合作內容系公司日常業務。協議約定的500萬輛採購量將給鳳凰自行車帶來約4000萬元人民幣的收益。

簡單測算，公司代工一輛ofo自行車的收入是8塊錢。

至此，全國最大的自行車廠商之一，上海鳳凰徹底淪為代工廠。

初看這個戰略合作協議公告的時候，我還想，難道公司會用來料加工的方式來核算OFO小黃車？

但是2017年的年報發布後，卻發現並非如此。

這塊收入很有趣，以至於審計師也著重標記了出來。

2017年度，上海鳳凰合併營業收入為1,428,081,358.55元，其中自行車的生產與銷售業務收入為1,142,483,881.91元，占公司合併營業收入的80.00%；與2016年度相比，該部分業務收入增長698,668,011.85元，增幅達57.42%。該增長主要系公司2017年度與東峽大通(北京)管理諮詢有限公司(OFO共享單車運營方)進行戰略合作所產生。該交易對公司的經營成果產生了重大影響，因此我們將OFO收入的確認作為關鍵審計事項進行關注。

從現金流量表上看，OFO雖然自己燒錢很不容易，但給鳳凰的錢還是挺及時的，和動不動就跑路的雜牌軍相比，契約精神實屬難得。

據年報披露，2017年根據計劃採購整車177.73萬輛，當期確認收入59,672.48 萬元。

也就是說，公司2017年14.2億的銷售收入中，僅小黃車帶來的就5.97億。

由於小黃車的毛利並不高（每輛車8塊代工費），所以公司的營收雖然增幅可觀，但凈利潤增長有限。

如果公司用來料加工的方式核算，那麼凈利率就會高一些，但營收就沒有這麼大金額了。

為什麼鳳凰連8塊錢的單子也接呢？因為國產（不含台灣）自行車行業越來越萎靡不振，高端產品沒有競爭力，低端產品被美利達捷安特打壓的抬不起頭來。2015年虧損，2016年微利，2017年再不接這8塊錢，距離ST就越來越近了。

報告期內，公司實現營業收入142,808.14萬元，同比增加126.63%；營業成本121,793.78萬元，同比增加154.87%；三項費用合計為12,607.23萬元，同比增加30.02%；實現歸屬母公司的凈利潤7,682.41萬元，同比增加45.26%；實現每股凈收益0.191元，同比增加45.80%；實現扣除非經常性損益後的歸屬母公司凈利潤5,200.25萬元，同比增加了31.41%。

上海鳳凰2017年全年生產自行車505萬輛，主要增量來自OFO。

與OFO的合作，從某種意義上講，無異於飲鴆止渴。

因為，共享單車的出現，就是為了殺死傳統單車的。

在共享單車之前，最最低端的單車領域，國產單車還是有一定生存空間的。最便宜的美利達能做到5、600塊，但是國產貨（不含台灣喲）能做到3、400塊甚至1、200塊。我的美利達被盜、大行（美國的摺疊自行車品牌）摔的不能騎了之後，我確實想買輛300塊的單車應付一下。

當共享單車來了以後，300塊錢可以騎一年甚至好幾年（補貼）的時候，低端自行車就毫無市場了。

所以，上海鳳凰其實是在給自己和自己的同行掘墓。

在業績還算不錯的時代，上海鳳凰開展了多元化投資，酒店、房地產租賃、拼櫃貿易甚至醫療器械。

不過，隨著昔日輝煌已逝，公司不得不縮小規模，以求自保。在出售不良資產後，資產負債率只有26%左右。

從資產負債的情況來看，公司的資產構成還是不錯的，雖然5年來資產規模增幅不大，但數據上還很健康。

也就是說，公司轉型還有機會。

公司的現金流量表並不算太差：

即便是在虧損的2015年，經營性現金流量凈額也是正數（雖然不多）。而2017年，經營性現金流量凈額也有4000多萬，可見小黃車給錢還是蠻痛快的。

從客戶構成來看，公司對大客戶的依賴程度比較高，前五名客戶銷售額101,221.88萬元，占年度銷售總額74%。如今，OFO和摩拜殺得一地雞毛，大客戶的流失，對公司的業績影響巨大。

在騎行圈，高階選手在玩碳纖維自行車，還有各種基於物聯網技術的單車玩法。因此單車結合高科技，還是有高端的玩法的。

可惜國產品牌在這方面不思進取，上海鳳凰的研發支出僅占營收的0.82%，連榨菜的研發支出都不如，還能怎麼評價呢？

商譽的問題，和資產總額相比，上海鳳凰的商譽佔比不低，事務所也對公司的商譽重點關注。

截止2017年12月31日上海鳳凰的商譽凈值為384,836,183.44元，系2015年度收購子公司江蘇華久輻條製造有限公司所形成。為對商譽進行減值測試，管理層聘請了外部評估專家基於管理層編製的未來5年期財務預算為基礎，採用預計未來現金流量折現模型計算相關資產及資產組的預計未來現金流量現值。由於商譽減值過程涉及管理層的重大判斷和估計，且對財務報表的影響重大，因此我們將商譽減值作為關鍵審計事項進行關注。

其實我有點不理解，輻條公司為什麼還有這麼高的溢價。。。。

子公司江蘇華久輻條製造有限公司於2015年10月取得高新技術企業認定資格證書，被江蘇省科學技術廳認定為高新技術企業，有效期三年，該公司2016年度實際執行企業所得稅稅率為15%。

由於2017年的研發支出只有0.82%，我還是很懷疑華久輻條能否繼續取得高新技術企業認定資格證書。作為公司的盈利主力子公司（2017年該子公司凈利潤5111萬元，佔比超過50%），華久輻條的優惠所得稅率也是很重要的。

2017年，公司賣掉了兩家子公司的股權，一是江蘇雷盟100%的股權，收益4303.8萬元，這是做電動自行車的；二是華德塑料5%的股權，收益2251.6萬元。

將上述數值簡單累加，會發現公司9900萬的凈利潤中，水分是相當大的，也就是說，除了收購的華久輻條尚能盈利，公司核心業務壓根是不賺錢的。

由於OFO的頹勢，上海鳳凰2018年1季度的季報並不樂觀，4月20日晚間發布一季度業績報告稱，報告期內，歸屬於母公司所有者的凈利潤為508.34萬元，較上年同期減51.39%；營業收入為1.64億元，較上年同期減42.75%。

營收、凈利潤全面下滑。

這家建廠120年的老牌企業，如今已經走到了生死存亡的邊界。

在埃及神話里，有一種鳥，每500年會在火焰里重生一次，這種鳥被叫做不死鳥。後來文學大師郭沫若寫了一篇《鳳凰涅槃》，把不死鳥的形象轉借到了中國傳統神話里的鳳凰。

走到陌路的上海鳳凰，會不會在新的時代鳳凰涅槃呢？

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

公眾號：詩與星空

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