通信行業個股分析-亨通光電600487：看點絕不僅僅是光纖光纜的龍頭

投資要點：

1、 公司是國內光纖光纜龍頭：2月11日晚，亨通光電發布公告，在中國電信2018年室外光纜集采和引入光纜集采中，公司均以第一中標人中標，中標數量分別為910萬芯公里（室外光纜）和38.7萬芯公里（引入光纜）。繼移動上半年普纜集采之後，本次電信集采，室外光纜集采總量達到6700萬芯公里，與電信2017年約6000萬芯公里的使用量相比，同比提升11.7%。從中標份額來看，一方面展現公司的綜合實力，進一步鞏固了公司行業的地位；從另一方面看，公司實際中標份額遠超平均中標份額意味著集中度依舊，競爭優勢有望持續向棒纖纜一體化公司傾斜。價格方面，從電信公布的中標候選人報價計算得到本次光纜招標的價格在135~145元/芯公里之間，其中中標候選人名列前三的亨通、中天、長飛報價皆為145元/芯公里。換算到可比口徑下，預計中國電信2018年室外光纜價格在125元/芯公里左右，同比2017年主流廠商價格上漲10%。

2、 中標份額提升：2月26日，公司公告中標中移動2018年普通光纜集采（第一批次）12.57%的份額；2月27日，公告中標上海臨港海上風電一期示範項目35kV光纖複合海底電纜、電力電纜和光纜供貨及技術服務，合計金額1.55億元。此次中移動集采1.1億芯公里（半年需求），同比上次集采增長62.7%，亨通光電中標份額為12.57%，排名第三，預計此次移動集採光纖價格有望達到70元/芯公里。亨通系合計份額為23%（南方通信、西安西古、富春江、宏安、通能信息），體現了亨通在行業競爭中的領先實力。預計中移動全年需求量接近2億芯公里，2018年全國光纖需求量達到3.3-3.5億芯公里，同比2016年2.6億芯公里持續大幅提升。擁有自主光棒、具備充分產能的廠商在集采中佔據明顯優勢，無論是成本控制能力還是產品規模都更勝一籌。未來行業集中度持續提升趨勢下，亨通將持續受益，此次中標將提升公司盈利能力。

3、 所屬行業高景氣度持續：預計2018年國內光纖預製棒供給仍有20%~25%的缺口。公司將逐步完成光棒擴產，光棒產能2018年有望達到2500噸左右；當前光纖光纜行業仍以供應緊張為主基調，同時在北美等海外市場需求穩步增長和國內主要廠商海外銷售戰略推進下，海外市場將分流國內光纖光纜產能，總體來看光纖光纜需求景氣持續。此外，光纖光纜領域已經開始享受5G紅利，但公司傳統業務有周期性。5G時代Massive MIMO將帶來天線通道數增加，即射頻通道增加，射頻器件隨之增加，根據Navian的預測，2019年用於移動通信終端的射頻前端晶元總市場模將達85億美金左右，市場空間巨大。

4、 公司繼續享受行業紅利：光纖需求核心驅動因素在於流量，隨著網路接入節點增多，同時節點帶寬需求不斷提升，流量持續爆發增長驅動網路擴容升級，從而帶動光纖需求增長。預計18年國內光纖需求3.8億芯公里，同比增長28%。另外，5G密集組網連接以及流量激增將持續帶來旺盛的光纖需求。而供給端光纖預製棒產能釋放不足（18年供求缺口有望進一步擴大到15%），供求緊張推動光纖價格穩中有漲，亨通光電搶得光棒擴產先機，預計18年產量增幅為30%，並且新工藝產能佔比不斷提升，成本有望持續下降，公司繼續享受行業紅利，盈利能力將持續提升。

5、 海纜業務正崛起，有望進入全球第一梯隊：公司再次中標1.55億海纜項目，彰顯公司海底光電複合纜綜合解決方案能力及行業地位。根據機構報告測算，國內海底電纜/光電複合纜坐擁100-200億市場空間，全球海光纜未來3年也有200億以上市場空間，如果考慮軍方需求、海底觀測網，預計市場空間會有數倍的放大。公司向來重視海底光電纜的研發及生產，認定海洋市場具備高壁壘（技術和認證）、高毛利、未來市場空間大的特徵。亨通從2009年開始投入海纜，通過不斷積累，突破海外廠商（ABB、普銳斯曼、耐克森、NEC、阿爾卡特）壟斷，在技術、產能、認證等方面已建立核心優勢，隨著市場開拓、份額提升，亨通海纜業務未來有望持續高增長。

6、 布局量子通信，打開未來成長空間：量子保密通信技術在軍事、國防、金融等信息安全領域有著重大的應用價值，主要包括專網、公眾網、雲安全及特殊應用領域等幾個子市場，市場空間巨大。根據中投顧問的數據，量子通信在未來三到五年內市場規模有望達到100-130億元，未來十年內，技術和產品有望走入海外，屆時市場規模將達1200億。公司在2016年布局量子通信業務，2017年初，公司承擔了寧蘇通滬量子通信幹線建設，並與中國聯通電信網路研究院合作在現網開展量子通信在網測試，是A股上市公司第一家承擔量子通信幹線建設的企業。此次驗收的量子保密通信鏈路總長578.8km，是首個實現300公里以上長距離相位編碼的廣域量子保密通信商用幹線。公司布局量子通信，未來有望成為公司業績新增長點。

7、 「走出去」開拓非洲市場：全資子公司與埃及HitekNOFAL Optix

Ltd.公司合資建廠，初始股本為1,500萬美元，其中：亨通光電以貨幣出資600萬美元，占合資公司出資比例的40%，HitekNOFAL公司原股東以HitekNOFAL既有固定資產出資900萬美元，占合資公司出資比例的60%。非洲固網和移動通信建設相對落後，市場潛力巨大，此次合作建廠是埃及本地第一家光纖光纜工廠，第一期投資金額約1500萬美元，產能為100萬芯公里，並有望在今年年底達到200萬芯公里。有望在今年滿足埃及國內80%需求，計劃在2019年中之前將產品出口到非洲其他市場，預計能給公司帶來持續的收入貢獻。埃及三家運營商沃達豐埃及、Orange和Etisalat於2017年6月獲得4G牌照，2018年或將是埃及運營商資本支出大幅增加的年份。HitekNOFAL是埃及電信主要的光纜供貨商，是公司在埃及地區的重要合作夥伴，2013年起，公司通過HitekNOFAL向埃及電信運營商及軍方等進行光纜供貨。目前，HitekNOFAL已獲得光纜生產許可，並在合作中約定協助亨通光電獲得埃及電信服務公司的光纖認證。合資工廠建成後，有望成為光纖電纜的非洲出口中心，向非洲和中東地區提供技術和通信服務，全面打開非洲市場。

8、 進軍晶元業務：根據公司公告，公司與安徽傳矽合作設立科大亨芯，從事5G/6G通信晶元、毫米波及光電晶元、射頻濾波器、高速光電器件、感測器及半導體材料的設計、研發、製造及銷售。科大亨芯註冊資本1億元，亨通光電以貨幣出資7,000萬元，占註冊資本的70%，安徽傳矽以知識產權出資3,000萬元，占註冊資本的30%。安徽傳矽擁有從事射頻、微波技術研究和實踐經驗近40年的專業團隊，從基礎的器件模型構建、器件設計製造，到最複雜的片上系統（SoC）晶元和應用系統集成領域都擁有豐富的經驗。核心技術帶頭人林福江先生成功創辦了新加坡Transilica，是世界頂級微波器件與射頻集成電路專家，帶領的團隊直接負責或領導完成的射頻晶元近20款，工作頻率從傳統警用通信系統的450MHz到逐步興起的高段毫米波通信60GHz，也是全球最早的藍牙、Wi-Fi射頻晶元團隊之一。首席運營官周俊先生曾任美國Polyfet項目經理及高級工程師、Transilica工程總監，美國Microtune高級射頻工程師等，擁有豐富的產業化經驗。5G時代Massive MIMO將帶來天線通道數增加，即射頻通道增加，射頻器件隨之增加，根據Navian的預測，2019年用於移動通信終端的射頻前端晶元總市場模將達85億美金左右，市場空間巨大。此次公司此次與成熟團隊合作共同開發5G/6G通信晶元、毫米波及光電晶元等，解決無人駕駛汽車、天地通訊等大容量、高速率無線傳輸問題，完善了公司的5G產業鏈布局，逐步打破傳統業務周期性。

9、 加大新領域研發投：在物聯網、硅光等新領域，公司也大力投入資源成立合資公司進行技術研發，包括出資700萬元與中國科學院上海技術物理研究所共同合作設立亨通光電感測技術研究院有限公司，研發物聯網用光電感測器，出資1051萬美元與英國洛克利硅光子公司共同設立江蘇亨通洛克利科技有限公司，從事25/100G硅光模塊研發生產銷售。隨著雲數據中心的流量大爆發，4.5G/5G網路建設也將逐步開啟，市場對於25G/100G高速光模塊的需求強烈。而硅光子集成技術具有體積小、功耗低、成本低特點，成為了光模塊領域最重要的研究方向，產業化空間巨大。公司本次合作的英國洛克利公司董事長兼CEOAndrewRickman博士曾經是Bookham公司（全球光模塊主力供應商Oclaro的前身）的創始人，一直專註於下一代數據通信網路的硅光子技術研發。因此，公司與英國洛克利的合資合作有望在硅光模塊上取得突破，同時也使得公司的光通信多元化再下一城，為未來的可持續發展注入了新的動力。公司在光通信和物聯網領域的布局非常具有前瞻性，將公司光通信業務由光纖光纜向新材料、晶元、光模塊等領域延伸，光電感測器和硅光等有望搶佔產業制高點。此外，公司的大數據、新能源汽車等新業務進入收穫期，打開未來成長空間。

10、 財務和估值：公司發布業績預告，2017年歸母凈利潤預計為19.7-23億元，同比增長50-70%，其中光通信網路產品盈利同比增長70%左右。報告期內非經常性損益為1.5-2.06億元，比2016年的2.1億元有所下降。從2017年三季報來看，公司稱得上當之無愧的績優股、白馬股，公司財務狀況良好，EPS、ROE比較亮眼；估值較為合理。業績預測方面，18、19年公司業績整體繼續保持上升趨勢，但凈利潤增幅有所放緩，PE有進一步下降的趨勢。

11、 風險提示：

1）光纖光纜需求不及預期和相關產品價格快速下滑的風險。

2）市場競爭加劇和光棒反傾銷政策變化的風險。

3）解禁風險：公司最新解禁日期為2018-07-30，解禁股份類型為定向增發機構配售股份 解禁數量8753.48萬股，佔總股本比例6.44% 。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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