【一文看懂】整車製造行業研究邏輯

通常情況下都很煩標題黨，但這次的「一文看懂」用起來一點不心虛。接下來的內容比較偏入門，但可能是史上最良心的行業研究框架，包括對汽車產業鏈的梳理、對整個行業研究邏輯和影響因素的分析。

汽車行業產業鏈中，包含上游原材料，中游整車製造行業和下游汽車經銷、維修保養和汽車金融等服務行業，如圖1所示。

整車製造行業處於微笑曲線中段，具有收入規模大、附加值和盈利能力相對較低的特點；汽車上游和下遊行業分別位於「微笑曲線」的前後兩端，擁有核心技術和強產品競爭力的上游企業具有更高的附加值，下游產業提供增值服務，盈利能力更強，如圖2所示:：

根據整車類型，整車製造行業分為乘用車和商用車子行業，具體分類如表1所示：

| 整車製造行業研究邏輯

【整體研究框架】

目標：通過預測營業收入和營業成本等重要指標，實現凈利潤等指標的預估。

【整車製造業研究邏輯】

方法：研究整車製造業的營收和成本邏輯關係，確定相關影響因素，建立預測模型。

【影響因素分析】

在整車製造行業中，各公司的營業收入和營業成本可以總結為銷量與單車售價以及銷量和單車成本這兩組因素共同作用。相比於單車售價和成本，銷量因素的影響更大，因此在營收預測過程中，銷量預測尤為重要。

下面分別從宏觀、行業及公司這三個層面闡述影響銷量預測的因素。

（1）宏觀因素

影響整車製造業營收的宏觀指標主要有：PPI、CPI和M2等宏觀指標的增速、全社會發電量、製造業增加值、公路客（貨）運量和人均GDP等。

研究發現，上述宏觀因素與整車製造業的相關性較小，可能是由於宏觀指標是由諸多微觀指標共同作用所形成的，而整車製造業只是製造業中的一部分。故在預測模型的建立過程中，暫不考慮宏觀因素的影響。

（2）行業因素

汽車行業因素中，各類型車的行業總銷量是最具有指導意義的指標之一。

圖3和圖4所示分別為乘用車和商用車中，各類型汽車的月度銷量佔比總銷量。乘用車方面，轎車佔比最大，隨著消費層級和觀念的改變，SUV佔比在逐漸擴大。商用車方面，各類型車的銷量佔比變化不大，貨車（非完整車輛）佔據主導地位，客車（非完整車輛）次之。

（3）公司因素

首先，整車製造行業是周期性行業，周期通常為一年。

圖5展示了宇通客車的歷史月度銷量，具有很強的周期性，第一季度銷量最少，第四季度銷量最多，第二季度的銷量弱於第三季度。汽車銷量普遍表現出的周期特性，是我們在預測過程中可以關注的量化特徵。

其次，由於各公司主力車型銷量與該車型的行業總銷量在趨勢上有一定相關性，因此，我們在預測各公司各車型銷量時也可以參考行業整體銷量情況。

以長城汽車的主力車型哈弗H6為例，哈弗H6屬於SUV類乘用車，圖6對比了哈弗H6的月度銷量（右軸）與整個汽車行業SUV月度銷量（左軸），兩者存在很強的相關性。

另外，具有競爭關係的不同車型的相關指標（如銷量）也可以作為建模過程中的有效約束。

圖7展示了宇通、金龍和中通三家客車整車製造公司的中型客車佔比與行業中型客車總銷量的月度銷量數據對比。其中，宇通客車的銷量佔據絕對優勢，但宇通和金龍的行業佔比呈現出明顯的「此消彼長」——即負相關的關係。

以上內容相對簡單，但梳理絕對全面，也許比較適合關注整車製造行業的初中階投資者。我們的一些經驗總結，希望在汽車行業里更資深、投資邏輯更成熟、風格更強烈的各位可以留個言，給出一些指導~

還是慣例：以上所有數據及圖表均來自蘿蔔投研。

蘿蔔上還有更為豐富的行業、個股、大宗等數據，還有對產業鏈上下游的梳理；提供最智能的金融搜索引擎，結合投資邏輯展示搜索結果，只呈現最具價值的投資資訊；同時還有上市公司股權及高管關係圖譜，支持搜索多個主題之間的關係，若有興趣試用，可戳：蘿蔔投研-專為投資者打造的基本面研究工具）

蘿蔔投研是為專業投資者打造的智能投研工具，目前對機構研究員/分析師開放註冊，但我們也在尋找優質的天使用戶，如果你專註基本面研究，常會寫幾篇高質量的文章分享自己的投資見解，只是苦於沒有足夠的數據和公司相關資料，可申請體驗【蘿蔔投研】，我們願意助力你更深入地研究這個難以預測的市場。

申請通過後會有產品專家與你聯繫~