通信行業個股分析-星網銳捷002396：內生和外延同步驅動發展

投資要點:

1、 公司業務包括網路業務、雲計算業務、視頻信息應用業務、智慧通訊業務等。網路業務方面，銳捷網路的乙太網交換機在中國市場以8.4%的份額在業內排名第四。據計世資訊報告顯示，銳捷網路的銳捷網路雲課堂在中國虛擬化計算機教室解決方案市場中份額為75.7%,連續三年以絕對優勢位列競爭廠商第一名。公司2017年實現營收77.05億元，同比增長35.47%，其中企業網路設備營收36.9億，同比增長22.9%；網路終端營收7.67億，同比增長23.91%；通訊產品營收10.37億元，同比增長33.64%；視頻信息應用收入2.72億元，同比增長28.6%。凈利潤4.72億元，同比增長47.85%，主要源於收入快速增長、費用率下降以及少數股東權益的並表。從主要子公司來看，升騰資訊增長最為明顯，2017年營業收入為15.24億元，同比增長84.14%。

2、 公司各業務條線均位居國內前列：2017年公司交換機國內佔比8.4%、位居前列，數據中心核心產品已突破阿里/騰訊等ICP、18年期待放量，份額有望加速提升；銳捷網路雲課堂市場連續三年全國第一（17年市佔率為75.7%）；瘦客戶機國內第一（17年市佔率為43.6%）；POS全年銷售量突破600萬台，服務KTV場所超過5萬家，K米用戶數達6000萬，家庭智慧網關銷售實現大突破。公司在傳統優勢行業的競爭力得以保持，新興業務平穩發展，業績實現快速增長。目前公司企業網、網路終端、數字影音等業務正加速進入業務收穫期，成長性較為確定。

3、 WLAN設備國內市場份額領先：去年底，銳捷網路以綜合排名第一的成績中標中國移動2018至2019年WLAN設備集中採購，中標份額100%。技術上看，公司WLAN產品的硬體到軟體，全自主研發，一直保證功能和性能高度符合運營商要求；服務上看，銳捷為移動提供滾動備貨機制，並在各地均配備了專門服務中國移動MSC專項售後服務團隊，保證供貨第一時間到位，出現故障第一時間響應並解決；創新上看，深刻理解移動WLAN的業務規劃，緊密配合制定其相關規範和互通測試，產品設計重視用戶體驗（雲和大數據分析等方案）。銳捷與中國移動已有19個省份合作，在綜合實力得到中移動認可的情況下，隨著各個行業持續推進移動互聯網化，WLAN市場仍將持續快速增長，銳捷網路不僅在運營商WLAN市場持續受益，在企業WLAN也提供智能、簡單、易管理、性能卓越的無線解決方案，「場景化創新」戰略將助力公司份額持續提升，機構預計公司WLAN業務有望保持50%高增長。

4、 公司積極極擁抱互聯網+，推出基於行業的各種智慧解決方案，如智慧網路、智慧雲、智慧通訊、智慧物聯等。公司先後與國家電網、勝利油田、華電集團等企業合作推進能源領域信息化，並提供智能工廠無線解決方案等，智慧社區成為百度人工智慧系統在智能家居領域的主要合作夥伴。伴隨工業互聯網市場的快速發展，公司成長空間有望快速打開。

5、 K米B輪引入騰訊美團等，發展有望提速：公司控股子公司凱米網路通過增資擴股引入騰訊音樂、美團點評等戰略投資者，凱米網路是線下KTV系統服務絕對龍頭，佔據90%聯網KTV市場。B輪增資1.2億元，其中騰訊音樂、美團點評各出資4000萬元，分別持股6.45%，凱米整體估值約6.2億元。公司控股子公司星網互娛持股比例降至42.36%，仍為第一大股東。通過引入騰訊音樂，K米將依託其旗下直播平台，實現直播變現，打造流量明星等功能；引入O2O巨頭美團點評，通過智慧KTV產品及線上用戶流量，為線下KTV場所引流及交易方面提供更優化的支持，伴隨騰訊音樂和美團的入股，K米有望全面打通線上線下和商業模式創新，共同致力打造全國最大K歌O2O平台，公司業務發展有望步入快車道。

6、 國內政企網路及企業級WIFI領先企業：公司領先布局SDN和數通交換機，受益5G網路變革的時代機遇，公司深耕企業及網路設備和技術多年，在SDN和白盒交換方面也具備許多的研發積累，並率先實現了對互聯網廠商的供貨。公司憑藉在企業級交換機軟硬體一體化優勢、以及在SDN和白盒交換方面已有投入所積累的先發優勢，將受益未來5G核心網雲化切片以及數據中心雲化升級所帶來的一系列產業巨大變革，把握到新時代的發展機遇。同時，這也為公司智慧雲課堂、公共WiFi等高速成長的ICT業務提供了強大的支撐。

7、 內生和外延同步驅動發展：內生方面，受益於企業WLAN和雲桌面等新業務快速增長，公司走出大小年怪圈，有望迎來持續穩定的快速增長；其次，資源整合方面，近年來收購的子公司升騰資訊、星網視易、四創軟體、德明通訊，保持穩定增長，整合資源後協同效應和經營效率提升顯著，地方國資委平台的進一步整合預期有望提升；再次，公司經營、產品思路調整，從傳統的經銷渠道鋪貨模式，走向行業場景創新、爆品戰略，靠口碑和產品力去開拓市場，互聯網基因有助於公司快速開拓市場，企業wifi業務的高增長即印證了公司創新經營理念的顯著成效；另外，星網視易在數字娛樂和視頻應用優勢明顯，並且沿著O2O和泛娛樂平台不斷創新商業模式的探索也值得期待。

8、 費用率下降，毛利率下降，研發投入佔比較高：公司2017年三項費用率為32.04%，同比下降3.68個百分點，其中銷售費用率同比下降2.73個百分點；管理費用率同比下降1.38個百分點。「智慧未來」和「場景創新」的業務模式以及公司資源的有效整合，使得經營效率得到提升。公司2017年整體毛利率為38.43%，同比下滑4.9個百分點，預計源於上游晶元等原材料價格上漲以及行業競爭導致價格下降。其中網路終端、企業網路設備、通訊產品、視頻信息應用產品毛利率同比分別下降5.82、1.33、3.35和0.85個百分點。另外，2017年公司研發投入9.96億元，同比增長約26%，研發投入營收佔比12.93%，繼續保持較強的核心競爭力。

9、 控股股東增持，彰顯公司信心。公司控股股東福建省電子信息集團由福建省國資委100%控股，控股股東信息集團於2018年2月通過二級市場增持公司股票585萬股，佔總股本的1.0029%，彰顯了控股股東對於公司未來發展的信心。

10、 財務和估值：公司發布年報，2017年營業收入為77.05億元，同比增長35.47%；歸屬上市公司股東凈利潤4.72億元，同比增長47.85%。同時，公司預計2018年一季度虧損1200萬~600萬元，主要期間為傳統淡季，而研發投入和費用仍投入較大，但虧損同比去年收窄。總體來看，公司財務狀況良好，EPS、ROE較為亮眼，估值方面，當前公司估值相對偏低。業績預測方面，18、19年公司業績總體呈上升趨勢，PE呈下降趨勢。

10、風險提示：

1）宏觀經濟風險：受制於宏觀經濟政策及經濟增長放緩的風險中國經濟特別是實體經濟，依然存在結構化轉型的壓力，宏觀經濟增長放緩，對公司產品的市場也有所影響。

2）技術風險：公司的產品是基於網路技術和通訊技術在行業內的應用而研發，硬體產品受到網路技術和通訊技術進步的引領，更新換代時間短，在不同行業，公司的解決方案存在較大的差異，在同一行業，不同用戶對解決方案也存在不同的需求。設備廠商、解決方案提供商如果無法持續設計、開發差異化的產品，就無法保持自身產品的盈利能力。

3）部分業務存在客戶集中度較高、季節性較強的現象：由於運營商、金融行業、政府部門等客戶採購產品及勞務的行業特徵所致，公司相關產品及勞務的銷售對象較為集中且季節性較強(一般集中在第四季度)。如果這些客戶的業務發展戰略、採購政策或者這些客戶與公司的業務關係發生重大變化，可能會對公司的該類業務構成重大影響。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。