通信行業個股分析-信維通信300136：公司業績增長的邏輯

投資要點:

1、 公司是全球射頻天線的領先企業，主營業務為射頻元器件，主要包括：移動終端天線、射頻隔離器件、射頻連接器、音/射頻模組、精密五金器件、磁性材料、射頻前端器件等。類別包含主通信天線、WIFI天線、與材料密切相關的NFC天線、無線充電、移動支付、銀行支付等整體解決方案；可應用於手機、筆記本電腦、上網本及可穿戴等各類攜帶型移動終端通信設備以及智能汽車、無人駕駛等新興消費領域，是國家支持和鼓勵的新一代信息產業技術範疇。

2、 公司擁有具備國家CNAS和國際CTIA認證資質的國際化標準的研發測試中心。公司測試能力已達到國際領先水平。目前公司建成的CTIA測試中心是目前國內頂尖的射頻測試實驗室，是除工信部國家官方測試機構以外的規模最大，設計參數最高的頂級實驗室之一。另外，公司是全球頂尖的Center for Electromagnetic Compatibility（電磁兼容研究中心）的會員，也是全球入選該中心會員的兩家中國企業之一，其他會員包括華為、思科、英特爾、IBM、三星等世界300強的高科技企業。

3、 公司產品製造圍繞三大核心能力：射頻解決方案、金屬衝壓工藝及MIM材料工藝，以及注塑工藝。核心產品LDS天線、射頻連接器及屏蔽罩，攝像頭支架以及連接器，都緊緊圍繞上述三大主要工藝製造能力。圍繞核心技術能力做產品線擴充，使得公司固定資產利用效率更高，設備復用率更強。在此基礎上，公司也保持著較好的利潤率水平，2017年公司主營業務凈利潤在25%左右。

4、 受益5G時代射頻升級大趨勢：未來隨著手機通信頻段的增加和5G時代的到來，射頻前端器件用量會越來越大，5G時代天線及泛射頻產品設計複雜程度進一步升級是行業大趨勢：1）5G將帶來天線數量的增加。隨著移動通信技術2G/3G/4G到5G的發展，天線的數量一直是累加的，5G低頻段的MIMO以及毫米波段的陣列天線將帶來天線數目的大幅增加； 2）更多的內置天線將會由射頻天線廠來做。4G時代，由於大部分天線（主天線/GPS等）都在機殼或者中框上，天線廠商只能做wifi等內置天線。隨著5G時代來臨，內置天線的增多，天線廠商的AvailableMarket增加。

3）天線升級料將迎來價值量提升。隨著5G時代手機頻段增多，頻率升高，將帶來天線技術的升級，同時射頻環境複雜度提升，天線價值量也將會提升，目前手機天線單價不到1美金，預計5G時代的通信特性將使得毫米波和射頻前端的價值量能達到15美金以上。此外，公司在積極布局5G相關的射頻器件，並與國內外大客戶進行產品研發，屆時公司將不只是受益天線的大幅升級，在包含濾波器、PA、LNA的射頻前端也將有更好表現，目標成為整個射頻行業龍頭。

5、 公司依託國際優勢客戶，卡位泛射頻領域，將明顯受益於行業發展大趨勢。公司以與蘋果、三星、微軟等國內外大客戶的良好合作關係為業務發展的核心基礎，持續為客戶提供以泛射頻技術為核心的產品解決方案，包括天線、屏蔽金屬小件、攝像頭支架，lighting接頭等產品線，是公司既定的發展戰略。

6、 公司的射頻業務產品除了應用在手機外，還有平板電腦、筆記本電腦等具有無線連接需求的移動終端產品，目前世界主要的移動終端品牌商均為公司的主要客戶，富士康是公司的重要客戶之一。目前，公司正在加大對物聯網、車聯網等相關領域的射頻產品布局。公司具備提供無線充電接收端及發射端相關產品及服務的能力，目前公司以向客戶提供移動終端的無線充電接收端模組為主。公司與國內外知名手機品牌商均有合作，有的已經供貨，有的正在合作中。

7、 出口銷售比重較高：目前公司以外匯結算的收入約佔50%左右，由於公司產品主要發往北美大客戶的代工廠在國內的保稅區，並非直接出口境外，目前並未受到貿易戰的任何影響。

8、 一季度扣非凈利潤高增速的原因：根據業績預告，公司預計一季度實現凈利潤2.05-2.25億元，中值為2.15億元，同比增長5.26%；鑒於公司2018Q1非經常性損益較少，一季度扣非後公司仍保持了高速增長，Q1公司扣非凈利潤為2-2.2億元，中值2.1億元，同比增長48.43%。根據公司往年的經營節奏和行業的基本狀況，機構推斷公司2018年Q1實現高增速的主要原因有以下幾點：1、一季度延續了在大客戶老產品的穩定發貨；2、無線充電產品在三星份額穩定，年底旗艦機的發布帶動整體出貨；3、CBU事業部各項產品較去年有較多增長；4、公司前期布局的射頻前端產品已對國產品牌出貨，開始放量。

9、 2018年增長邏輯清晰：公司在無線充電方面，公司提前布局多年，在磁性材料、產品設計與研發、製造等環節具有一體化解決方案能力，目前已成為公司主要業務之一。據IHS數據顯示，預計18年無線充電功能手機將達5億多部，到2020年，搭載無線充電的智能手機將達到9億部以上，市佔率有望超過50%。根據測算，2017年全球無線充電接收端市場規模超過13億美元，2019年將突破25億美元，預計隨著技術提升及商用突破，無線充電將呈現廣闊市場空間。公司早在2016年就切入三星供應鏈，為其旗艦機型提供無線充電模組產品。無線充電將成為未來手機標配功能之一，在蘋果與三星的帶動下如華為與小米都將大概率在今年發布的旗艦機中加入無線充電功能，公司有望受益。此外，公司CBU部門也將持續發力，屏蔽件料號數量不斷提升，未來整機EMI設計更難，屏蔽件需求量有望繼續提升。展望2018年，在大客戶今年的新品中有望全線搭載前後雙攝，公司提供的雙攝像頭支架料號數量將出現明顯提升。在新品方面，公司是國內少有有能力提供民用終端用濾波器的企業，目前與五十五所旗下德清華瑩合作順利，18年有望切入新客戶供應鏈，為未來射頻一體模組化趨勢提供堅實基礎。在LCP產品方面公司積極布局，目前在研發上已有成果，並且已經通過了部分國際大客戶的認證。公司作為一家為客戶提供一體化解決方案的企業，未來將從產品設計開始，實現從材料以及後端製造的垂直一體化能力。總的來說，公司2018年增長清晰，無線充電模組、濾波器、金屬屏蔽件與連接器等一系列新產品都將開始放量，將為公司帶來新的增長動力。

10、 財務和估值：公司17年實現營業總收入34.36億元，同比增長42.40%，營業利潤10.61億元，同比增長133.36%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤8.88億元，同比增長67.11%。簡言之，公司業績總體良好，EPS、ROE較為亮眼，近三年來，業績一直保持穩步增長態勢，當前估值相對合理。業績預測方面，由於公司LCP和無線充電的短期進展不及預期，有機構下調相關產品的出貨量假設，由此將公司18-19年凈利潤由18.81、25.45億元下調至15.16、21.13億元。但整體上業績仍保持上升趨勢，PE有進一步下降的趨勢。

10、風險提示：

1）大客戶訂單不及預期的風險：公司銷售規模的擴大得益於國際市場的開拓及大客戶的訂單，公司銷售額的增長與大客戶新推出產品的市場接受度密切相關。儘管公司與國際主要的知名消費電子客戶存在長期穩定的合作關係，但如果公司在產品質量控制、認證、交期等方面無法及時滿足客戶要求，將會使客戶訂單發生一定波動。

2）匯率波動的不確定性：公司出口銷售比重較大，並且需進口一部分原材料，公司部分研發、生產及檢測設備也需要從國外或指定採購。公司出口銷售和進口原材料以美元結算為主，從長期看，隨著國家逐步放開對匯率的管制，人民幣/美元匯率變化不確定性進一步提高；從短期看，人民幣/美元匯率的波動幅度也進一步加劇，使公司面臨匯率波動的不確定性。

3）智能手機飽和的風險，公司的下游終端客戶主要為智能手機廠商，而目前智能手機市場已基本飽和，這有可能影響到公司的業績增速。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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