介紹一家賣鏟子的公司

在投資界有一個很有名的說法，就是挖金礦的不一定賺錢，但是賣鏟子的一定會賺到。這個故事的源於美國西部淘金熱的時候，很多人一窩蜂地跑到西部淘金，但是很多人沒有帶工具，於是有人開始賣淘金用的鏟子。淘金很辛苦，淘金者褲子經常被磨破。於是一個小夥子就賣起了牛仔褲，後來淘金熱結束了，賺錢最多的卻是賣牛仔褲和賣鏟子的人。

最近兩年最典型的的賣鏟子的公司就是比特大陸。乘著比特幣挖礦的熱潮，它2017年的利潤預計超過190億元，幾乎超過了顯卡巨頭英偉達。

當然，區塊鏈技術的數字貨幣未來發展前景不是很明朗，比特大陸也就是抓住機遇賺了一波快錢，未來前景未可知。今天我們講在另一個行業賣鏟子的公司：晶盛機電（300316.SZ）。

我們先感受一下它的增長速度：

顯然，這是一家高速增長的公司。它的主營業務其實比較簡單，80%以上都是晶體生長爐。這個晶體生長爐，就是我們說的鏟子。

以其中主要的單晶硅生長爐為例，單晶硅生長爐主要用來生產單晶硅硅棒，主要用於光伏和半導體行業。硅棒經過切割後做成矽片，而對矽片再進行一系列後續加工以後，就變成了我們比較眼熟一點的太陽能電池板和集成電路晶圓。

光伏和集成電路，都是中國近兩年不斷加速推進的行業。

其中光伏在短期內增長尤為迅速。

2016年11月《太陽能發電發展「十三五」規劃》指出，到2020年，太陽能總裝機量達到1.1億KW（110GW），其中分散式光伏6000萬KW（60GW），目前分散式不超過10GW。由於我國是矽片生產大國，總產能佔全球一半左右。根據OFweek太陽能光伏網統計，受政策退坡影響，2016年出現搶裝潮，2016年全年裝機量34.54GW，使用矽片約68億片。

後來的事實表明，政策退坡並未改變光伏迅猛發展的趨勢，2017年前三季度國內裝機量達到43GW，已超過去年全年，初步全年裝機量53GW。計2018年全球將新增裝機量100-110GW，國內保持50-55GW的增量。

裝機量高速增長帶動矽片需求上升，國內各大企業紛紛加大投資擴張矽片查能。其中單晶硅龍頭隆基股份（601012.SH）和中環股份（002129.SZ）擴張尤為迅速。

矽片產能擴張的同時帶動晶硅爐設備的需求。根據測算，單晶硅電池每GW裝機量，需要配備單晶爐170台。每台設備在170萬元左右，年維護費20%。而單晶硅的滲透率至2020年預計可達50%。簡單計算截至2020年，國內新增單晶爐設備市場空間約100億元，其配套設備空間約為50億元。

目前，矽片企業前幾大廠商中，除隆基股份由關聯企業供應單晶硅生長爐以外，其餘企業均需要外購設備。而晶盛機電是國內最好的單晶爐供應商，單晶硅巨頭中環股份的設備就是由晶盛機供貨。

下面是晶盛機電公布的重大合同，我整理了17年下半年以來的清單。

可以看到在政策推動下，光伏企業紛紛加大資本開支進行擴產，晶盛機電也由此受益。而且，由於其技術水平在國內領先，它在供應鏈中的地位相當其強勢，其訂單付款程序是：預付款—發貨款—驗收款—質保金分期，比例4:3:2:1，預付款高達40%。

我們從晶盛機電的負債結構上也可以看出，它對上下游的負債佔總負債的比例高達87.4%，這個方面甚至已經超過以供應鏈上下游通吃而著稱的格力了。

截止2017年9月30日，公司晶體生長設備及智能化裝備共計未完成合同合計27.41億元。其中全部發貨的合同金額為9.79億元，部分發貨合同金額13.94億元，尚未到交貨期的合同金額為3.68億元（未完成合同中包含未完成的半導體晶體生長和智能化加工設備合同合計1.13億元）。而三季度報顯示，公司前三季度營收為12.57億元。

結合晶盛機電公布的收入確認原則，我們可以大致推測完成發貨的9.79億元在三季度末已經確認收入。而晶盛機電公布的全年業績快報顯示，預計其全年營收為19.49億元。則我們可以大致估算截止去年尚未納入收入的未完成訂單金額約為10億元。

晶盛機電在17年第四季度新簽訂單10.1億，在18年初又有11.3億的新訂單（含中標但尚未簽訂合同的訂單），其中最晚交貨期為18年9月20號。則保守估計，晶盛機電在2018年，僅晶體生長設備一項（智能化裝備佔比小，忽略不計）的收入將超過30億元！遠超2017年全年營收。

分析到這裡，已經不用繼續寫下去了……

其實確實沒什麼好寫的了。誠然，晶盛機電在半導體單晶爐和藍寶石等領域均有領先的技術，2017年以來好消息不斷。但是這兩個市場對於「鏟子」的需求相較於光伏行業的規模來說來說都太小。 雖然在藍寶石這一塊它不僅賣生長爐同時自己也生產藍寶石，但是由於藍寶石目前的需求較小，且未來市場擴容有一定不確定性（作為手機蓋板為讓藍寶石需求暴漲），我們只能繼續跟蹤行業發展趨勢。

當然，它在這兩個板塊保持領先，即使不會對業績造成很大影響，但至少不會拖累目前的光伏板塊就是了。

有人可能會擔心：光伏行業的高投入期到2020年可能就結束了，那時候它的業績豈不是會暴跌？

這個擔心很有道理，不過第一，光伏行業的發展空間還很大，及時投資減緩那也是兩三年以後的事情了；第二，鏟子是有壽命的，行業只會有周期，不會死掉，除非光伏發電技術被淘汰掉了。因此，那些遠慮，暫時不影響我們看好它。

最後，附上一張有趣的圖。