野蠻人走到門口：高通拒絕千億美元收購案 博通或發起惡意收購

圖片來源：視覺中國

一場大戲即將開啟。

就在昨天，博通證實了他們要以1050億美元的價格收購高通的計劃，如果高通拒絕，博通很可能發起一場敵意收購。

根據彭博社報道，高通已經在評估這一現金加股票的收購計劃，但是傾向於拒絕博通這一行動。

但消息人士向彭博社表示，博通鐵了心要在晶元市場排行榜上晉級，如果高通拒絕該計劃，他們已經準備好一場第一收購戰，即直接說服股東來完成收購。

可能的戰爭

彭博社計算，按照1050億美元出價，以周五消息爆出前高通股價計算，博通的溢價是28%，但交易價格還需要加上高通250億美元的凈債務（net debt）。

博通認為這個價格不存在敵意，「我們提供一個非常有吸引力的條件，而未來可能的合併也是強強聯合，非常有意義的。」在消息公布後首次接受媒體採訪時，博通的CEO Hock Tan表示，「我們相信這個對所有的利益相關者都是友好的， 尤其是對股東。」

如果兩家公司合併，將會改變整個晶元行業現有格局，讓博通成為行業第三，僅次於英特爾和三星。

但高通並不准備接受博通的收購，準備迎接即將到來的戰爭。

彭博社援引熟悉高通人士的說法，高通認為博通出價貶低了公司的價值，完全是在晶元製造商估值低谷時的投機行為。

「過於便宜了！」持有820萬股高通股票的Jerome Dodson說，90到100美元每股才是高通應有的價值。

以近五年的時間段來看，2014年時，高通股價位於高點，當年5月超過80美元每股，而今年以來價格在50美元左右，周五因為博通收購消息爆出後，一度上漲18%，目前價格超過61美元。

值得注意的是，2014年是移動手機製造業的鼎盛時期，高通在晶元行業的風頭超過英特爾這個傳統的行業老大。

雖然股東們提出的價格高於高通的歷史價格，但你不能否認Hock Tan在抓住高通罕見的困難時刻，希望藉此讓它低頭。

高通利潤最高的部門是移動手機技術授權部門，目前遭受世界範圍內監管部門的圍攻，以及和評估的專利訴訟。因為訴訟的原因，蘋果很可能停止買高通的晶元和其它產品，那麼對高通這個部門會帶來毀滅性的打擊，而這個部門是高通收入的主要來源。

現在就看高通如何說服董事會和股東，站在一條船上，拒絕博通的收購。

但看上去不容易，博通現任CEO Hock Tan是收購領域的老手，如果說誰最有可能湊齊1000億美元收購高通，非他莫屬。

收購技術公司的老獵人

發起這次收購的博通新CEO Hock Tan並不是常見的矽谷領導人，他並不具有技術背景，和資本市場交好，甚至向特朗普示好——大多數矽谷領導人並不願意這樣做。

就在11月2日，一張Hock和特朗普同框的照片流傳在美國各大媒體上，在照片中，特朗普對Hock展示出滿意的笑容。

就在兩人一起出席活動時，Hock宣布要把總部從新加坡搬回聖何塞。毫無疑問，這迎合了這位總統「把工作帶回美國」的政策。更何況，一家半導體公司總部的搬遷，帶來的都是高薪職位。這對於特朗普提出的減稅計劃也是一種支持——這個計劃中打算將美國公司稅從現在35%降低到20%，對於政府財政收入來說可能帶來打擊，因此目前卡在國會。而Hock的響應則是一個反證，意味著減稅表明在總統減稅計劃，可能給美國帶來更多工作和收入。

Hock身上有一種實用主義著特徵。矽谷大多數領袖都是左派，在面對總統特朗普時，更傾向堅持自己政見和立場。但Hock目前卡在政府手上的一個問題就是對Brocade的收購——這筆59億美元的收購還在美國外國投資委員會(CFIUS)的審核中，兩家公司原定11月1日的完成交易，目前看來已經推遲。

如果博通遷移總部變成純美國公司之後，在某種程度上能夠減少美國政府對於公司背景的疑慮。

在Hock表態特朗普之後，媒體就曝出博通的收購計劃——高通。

毫無疑問，大費周章的總部搬遷計劃還是為了Hock更大的野心。這筆超過1000億美金的交易未來免不了會再次受到美國外國投資委員會的審核，而且因為金額前所未有，相比通過審批會更為艱難。

美國對於晶元行業素來敏感，恐懼晶元技術因為資本投資而外流。2016年，紫光集團先後試圖收購Micron（美光科技，是全球第三大內存晶元廠）、Fairchild（仙童半導體），以及認購美國西部數據（Western Digital）新發行的15%股份，由於因為這個委員會的介入而失敗。

Hock長於技術行業的收購。他在收購博通之前掌管的安華高（Avago）公司，就是資本運作的結果。

安華高公司的歷史要追溯回1961年：1961年，HP(惠普)成立元器件部；1999年，HP將醫療和測試儀器部門分拆出來，成立安捷倫（Agilent)，元器件部成為了安捷倫的半導體產品事業部；2005年，安捷倫將半導體產品事業部分拆，被著名的私募基金KKR以26.6億美元收購，並獨立更名為安華高。

在此之前，Hock的從業經歷主要在百事可樂、通用汽車等美國傳統巨頭行業，1992，他開始接觸科技行業，進入家用電腦製造商Commodore International，以及在1999年至2005年間擔任半導體解決方案公司ICS的CEO。

在KKR收購安華高之後，邀請他擔任CEO。他是正是那種能夠讓資本市場滿意的CEO，勇於砍掉不盈利的業務部門，在研發上投入並不大方，憑藉出色的經營表現，在2009年成功帶領安華高在納斯達克上市。

幾年之後，Hock重啟了安華高之前的資本運作方式——2013年，以66億美元全面收購LSI(艾薩華)。

這筆收購原本很勉強。在收購之前的2012年，LSI年營收25億美元，而安華高那年的營收額只有24億美元，而LSI還是標準普爾500指數成分股。

為了這筆收購，Hock Tan從銀行獲得了46億美元貸款，又從曾經的股東銀湖資本那裡獲得了10億美元可轉債貸款。不過，完成這筆收購之後，安華高營收增長了70%，股價從收購之前的50美元飆升到100美元。而安華高甚至取代了LSI成為標準普爾500指數成分股。

再就是驚人的收購博通案。2015年，他發起對這家公司的收購，而彼時在併購LSI之後，安華高前一年營收為42.6億美元，而博通為84.3億美元。當時他給出370億美元的價格比安華高自己市值都要高，Hock給的計劃是170億美元的現金和200億美元的股票，為了這170億美元，他融資90億美元。

新博通公司就在2015年成立，Hock再次非常靈活地拋棄了安華高的招牌，取用了在矽谷更有地位和勢力的博通公司的品牌。在這次收購之後，新博通公司在晶元行業的排位就上升到了第五的位置，位於英特爾、三星、台積電和高通之後，如果回過頭看安華高曾經只是HP一個業務部門，還是不得不感慨資本運作的力量。

但Hock的野心可沒有因此打住：2015年，新博通收購Emulex，6.06億美元; 以及2016年發起的收購59億美元收購Brocade。

現在，新的收購目標是高通。

如果協議收購失敗，Hock很可能發起惡意收購，常見的方法就是向股東允諾以高價。大多數時候，股東都會被利益所吸引，而向董事會施壓要求他們同意收購，這種方式通常被稱作狗熊式擁抱。這種方式常常有效——正如彭博社所採訪的股東，他們更關心價格。

但對於公司長遠發展來說，這並不見得是值得高興的事情。

一個巨頭的隕落

這筆收購短期來說可能對於高通來說能夠帶來樂觀前景。

包括彭博社、華爾街日報在內，多家媒體援引分析人士觀點認為，兩家公司的合併能夠解決高通目前和蘋果的紛爭，緩解高通一個極大的危機。

11月2日，高通剛剛交出了最新一季的財報，直接在財報指出蘋果拒絕向他們支付專利費導致利潤大跌。

高通和蘋果的紛爭源於蘋果認為高通收費方式不合理——高通的專利授權費是基於整機零售價格收取，高價的iPhone需要相應繳納高額的費用。

高通不可謂不強勢，此前高通與中國企業簽訂協議時，採取了「專利反授權」的政策。具體來說，就是說手機廠商在使用高通晶元之前，必須與高通簽署專利授權協議，將手機廠商本身的專利免費反授權給高通，且規定不得利用這些專利起訴高通的其他客戶。

很多廠商都不滿高通這種收費方式。為了一起對抗高通，蘋果不惜與自己的宿敵三星站在一起。

但高通並不妥協，即便面對股價暴跌、利潤斷崖式地下跌，它也堅持和蘋果打官司。高通CEO史蒂夫·莫倫科夫表示這樣的狀態還要持續很長一段時間。

除了現有的晶元技術，高通的強勢來自於自己的技術。

雖然蘋果一直在尋找替代高通的方案，比如從上一代iPhone 7開始，蘋果就已經引入了英特爾的基帶晶元。

但目前來看，蘋果還跨不過高通設置的技術門檻——根據測速網站Ookla的實驗中顯示，在使用因特爾的晶元取代高通的機型上，網路表現明顯要差很多，使得蘋果不得不限制高通基帶晶元的下載速率，以縮小兩者之間的差距。而目前蘋果部分 iPhone 8 Plus，由於搭載了因特爾基帶晶元，在下載速度上與上一代搭載高通晶元的 iPhone 7 Plus 相仿。

而未來高通的技術優勢還在5G技術，早在2016年，高通就發布了全球首個 5G 基帶方案「Snapdragon X50 5G Modem」，而在 WMC 現場，高通又展示了基於5G 應用的最新技術。6GHz以下5G新空口原型的覆蓋距離可達200至500米，並且在速率和延遲上相比千兆級LTE有很大的提升。而同樣的測試，聯發科和英特爾，都晚了半年以上。

高通能夠勇於和蘋果翻臉，依靠的正是技術上的壟斷，但如果博通收購高通得以成功，這種壟斷可能會進一步加劇。目前手機行業，包括蘋果三星在內，普遍採用高通的應用晶元和基帶，而博通主要提供wifi解決方案，即wifi晶元，蘋果、三星、華為、小米等主流廠商都是它的客戶。

從另一個角度來說，對於高通這樣一家技術驅動的公司，被擅長資本運作的管理層拿下並不見得是好事。這種矽谷常見的管理層傾向於把財報做得好看，經常出售非營利業務部門，卡緊研發投入，與資本保持良好的關係。