投資需謹慎，一些有意思的戴維斯雙擊/雙殺效應

戴維斯雙擊，戴維斯雙殺，了解股市的人都知道。

一個可能讓股價上天堂，另一個則可能使股價下地獄。

屋漏偏逢連夜雨，這是對雙殺最簡單的理解，現實中往往就是這樣，好上加好，差的更差。

一、上市公司的股價

公司的股價，每天都在起起伏伏的波動，這背後是什麼來驅動的？

除了中短期的宏觀消息、資金偏好、市場情緒之外，長期更具決定性的，是公司的「內在價值」，也就是來自未來的經營業績。

公司的「內在價值」，就是未來產生的所有現金流的折現（DCF估值法）。

現金流，是由每年的凈利潤決定的，但未來的經營業績表現只能估計，所以一般把公司股票的價格，分解成現在的每股收益（EPS）和市場估值（PE，市盈率），也就是「股票價格 = 每股收益 * 市場估值」。

每股收益(EPS)，是上市公司每季度需要披露的，一旦披露了就是確定的數字了，而未來的季度每股收益就是不確定的了；

市場估值(PE，市盈率)，則可以理解為市場是如何看待公司價值的，是基於已知每股收益的倍數，由未來的經營預測、行業特性、各種短期情緒等諸多因素決定，是會不停變化的。

二、什麼是戴維斯雙擊/雙殺？

公司的股價，是由每股收益(EPS)和市場估值（PE）這兩個因素決定的。看起來這兩個因素是互相獨立的，但從實際的股價走勢來看，這是兩個會互相影響的雙重因素。

當公司每股收益上漲，就會給市場帶來較高的預期，從而給於更高的估值，最終股價實現跳躍式增長，也就是「盈利好->市場看好->股價上升->更加看好」的正反饋，這就是戴維斯雙擊；

相反，當公司每股收益下跌，就會給市場帶來較低的預期，從而給於更低的估值，最終股價實現直線下跌，也就是「盈利差->市場看跌->股價下跌->更加看跌」的負反饋，這就是戴維斯雙殺。

這個道理很容易理解，美國的戴維斯家族把它們稱之為「雙擊」和「雙殺」效應，並且以此構建了成熟的投資體系。雖然名氣不如巴菲特、索羅斯家族那麼如雷貫耳，但其實戴維斯家族的百年投資業績也是非常靚麗的。

戴維斯雙擊/雙殺現象，多出現在一些業績波動大的強周期股上，在上漲周期會雙擊，在下降周期會雙殺。

雙擊和雙殺，還會來自很多業績不確定性的成長股。盲目的給於業績變化不定、不能持續公司高預期的估值，可能帶來毀滅性的打擊。

利用戴維斯雙擊，避免戴維斯雙殺，可以做為投資決策的依據。更看重市場的估值，強調市盈率，其實也是安全邊際的保護。

看看下面經典的例子，就知道理性的運用雙擊效應有多重要了。

1）以10倍PE買入年收益增長15%的公司，看起來波瀾不驚，但五年後市場可能給於更高的估值，若以15倍PE賣出，則股價會有3倍的增長【（15* （1+0.15）^5）/10】；

2）以30倍PE買入年收益增長30%的成長股，看起來很完美，但五年後賣出，最終的收益可能不到上面的一半。因為在一個長周期內，希望30%的年持續收益增長率來彌補PE的下降，是非常有難度的。

其實，雙擊/雙殺的效應，這種互相影響的雙重因素現象，無論在投資中，還是生活上，還真不少。

三、電科院的例子

上市公司電科院（SZ:300215），蘇州電器科學研究院股份有限公司，主要從事電器檢測業務，檢測範圍包括高低壓電器、輸變電電器、核電電氣和船用電器等。

公司擁有20年的電器檢測歷史，口碑和客戶的信任度是比較高的；

中檢集團做為股東，更是不可多得的核心資源，中國檢驗認證集團檢測技術有限公司佔有25%股份；

江蘇是電器產業的大省，離客戶近的地域資源，也是無可替代的；

電器檢測業務，特別是高壓檢測業務對於設備、環境、工廠等要求極高，多年持續的固定資產投入，已把行業進入門檻提的高高的；

檢測的業務模式，也是屬於「軟服務」的類別，毛利率一般都會比較高；

更別提各種檢測的資格認證、專家團隊、經驗積累等其他優勢。

看起來，公司的競爭優勢明顯，業務有一定的護城河，高低壓、核電和民用電器的檢測市場的潛在需求大，應該是比較好的投資標的。在市場低估，處於嚴重錯殺的時候買入，應該會有比較厚的安全墊才對。

其實，電器檢測行業具有「一次性投資較大、日常營運投入較少」的特點，固定成本在成本結構中佔比較高。這種業務特點，也可能面臨不確定的戴維斯雙殺風險。

以公司的2017年報為例:

在利潤表方面，實現收入6.4億元，凈利潤1.25億，相比於2016年都有明顯的增加，而且20%的凈利潤率也是很不錯的；

在資產負債表方面，總資產達到了37.9億，其中負債17.9億，股東權益近20億，資產負債率為47%。然而，公司的固定資產、在建工程和工程物質總額達到了29.8億元，佔總資產比例相當大；

現金流量表方面，經營活動產生的現金流為4億元，遠遠大於1.25億的凈利潤，這是為什麼呢？

原來，由於此公司的固定資產規模大，每年的折舊費用也會比較大，2017年的公司折舊費用高達2.1億元，比凈利潤還要高。

如果公司盲目看好未來的發展，更大規模的加大基礎設施建設，每年折舊費用就會增多，而假如未來的業務發展不及預期，則「公司折舊的增加」與「業務收入降低」雙重因素，就會導致可怕的戴維斯雙殺，會大大拖累公司的業績，並最終導致股價一落千丈。

更何況，具體公司所有機器設備的折舊攤銷方法，更是投資者怎麼也搞不明白的，處於信息不對等的劣勢地位，如果管理層玩貓膩，比如利潤調節、洗大澡等等，投資者也只能認栽。

四、保險行業的例子

公司的營業收入，是由產品的銷量和價格決定的，「收入 = 銷量 * 價格」。

如果行業不景氣，產品的銷路不好，即使降低價格，銷量也可能下滑，兩個因素會嚴重影響收入業績。

從另一個角度看，營業收入也是由銷售的人數與人均業績產出來決定的，「收入 = 銷售人數 * 人均產出」。

這個角度是壽險公司很重要的指標，因為現在大部分的人身險產品，包括壽險、重疾險、醫療險、意外險、分紅險等，大部分都是通過營銷員（代理人）銷售的。有人就會有業績，所以銷售員的人數增長，是保證業績的重要因素之一。

不同的營銷員，業績貢獻不同，所以人均的銷售產出，也是另外一個重要的因素。

保險行業在2017年實現了大爆發。以中國平安2017年報為例，相比於2016年，壽險營銷員的人數增加了24.8%，而人均每月的銷售產能，也增加了7.1%。

顯然，公司壽險的新單業務，受益於戴維斯雙擊的正面效應，增加了30%多。

由於壽險的特殊性，很多產品都是長期期繳的，所以對於保險公司來說，「保費收入 = 新單保費 + 續期保費」。如果往年的期繳業務佔比高，那很顯然也會助力今後幾年的業績。

這不，2017年中國平安的續期保費增加了27.4%，加上新單保費30%多的漲幅，公司總保費收入也受益於戴維斯雙擊的正面效應，有了大幅提高。

看來，基於壽險行業現有的特點，代理人的數量/人均產能/期繳比例/期繳期限等，都是影響業績的關鍵因素，可以產生一飛衝天的戴維斯雙擊，也可能會產生一蹶不振的戴維斯雙殺。

從2018年第一季度的報告來看，保險行業的數據不理想。還是以平安為例，人均每月首年規模保費下降了30%，代理人增長的數量也放緩，增長了13%。

這其中有「保險姓保」的監管原因，理財型保險比例降低，而保障型產品短期增長有限，但從投資者的角度來看，保持謹慎的心態密切觀察，避免陷入戴維斯雙殺的風險，是至關重要的。

五、生活中的例子

這種雙擊/雙殺效應，在生活中也是比比皆是。

十多年前，一個朋友就職於通信行業的知名外企，收入高、福利好，典型的高富帥。當時，公司的管理層非常看好公司的發展，發布了一個員工的退休投資計劃，也就是將員工每月工資的一部分扣除，用於打折購買本公司的股票，類似於股票定投的概念，在多年之後員工就可以把這些股票當成養老金了。

可事實上呢，高科技行業面臨著永遠的不確定性，當時的知名企業在十多年後就成了反面教材。對於老員工來說，不僅面臨著收入降低、甚至保不住飯碗的困境，滿懷希望的養老金股票更是跌跌不休，是典型的雙殺效應。（養老金投資最起碼應該買指數而不是某個公司）。

再例如，對於房產投資來說，收益來源於房價的漲幅，但各種渠道的貸款成本也是必須要考慮的。如果房子處於價格的下降通道，而貸款的利率處於上升通道的話，也是典型的雙殺效應。

六：結論和啟示

1．利用戴維斯雙擊，避免戴維斯雙殺，投資需謹慎。

2．等待好的時機，以「合適的市場估值」買入「優質公司」，耐心持有，坐收公司業績和市場估值的雙重紅利，實現完美的戴維斯雙擊。

3．以保守的、疑似的眼光，預防可能的戴維斯雙殺，避開雷區才能活的更久。

4．無論在投資上，還是在生活上，都可以借鑒雙擊/雙殺的思維，在可能多重因素影響的事件決策上，勢必要謹慎。

---The End-------

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