【FICC周評】20180421一致預期是個邏輯上的偽命題

05-13

不知道有沒有人把事前市場的一致預期和事後市場的真實表現做過對比，感官上理解似乎不會有很好的擬合度。一個可信的邏輯線條是當市場形成一致預期後，現實對一致預期的印證會進一步加速市場的固有趨勢，而現實對一致預期的背離往往預示著市場趨勢轉向的風險。也就是說，一致預期是個邏輯上的偽命題，超預期是一種常態，或者說交易衝動（表現為價格的非均衡）需要超預期的解釋。那麼於投資而言，既要關注一致預期，也要對一致預期報有懷疑，唯變不變。

一、固定收益：意外的降准，超預期的資金緊張

1、對於資金面，市場受繳稅繳准短期衝擊影響超預期緊張，短端利率急速抬升。本周央行等量續作MLF，並宣布降准1個百分點，不可否認17年四季度以來的貨幣政策已從實質的穩健中性偏緊走向實質的穩健中性甚至偏松，但仍堅持上周的觀點認為貨幣政策並未發生了本質變化。關於此次降準的原因和影響，理解如下：一是【原因】通過降准替換MLF到期緩解中大型銀行的成本壓力（降價不加量）；二是【原因】通過降准補充中小型銀行負債，引導支持實體經濟（加量，貿易戰潛在風險？）；三是【影響】短期對流動性影響較小，4月25日後緩解中小型銀行負債壓力；長期影響仍有待觀察，是否繼續降准替換MLF等。整體而言，真正意義上的利率市場化需要零售利率（存款等）和批發利率（同業等）的收斂，收斂短期內必然會引起銀行資產負債的量價變動，這是一條必經之路，也不可能在一時走完。展望後市，仍需觀察貨幣政策動向，警惕預期不穩定下市場的超預期波動。

2、對於長端利率，經濟數據小幅不及預期、中美貿易戰短期影響減弱，意外的降准和超預期的資金緊張影響市場，長端迅速下行後低位震蕩。上周認為當下不是一個很好的買點，但這一輪踏空的普遍都覺得要上車買套了，心態似乎會好一點。整體而言，基本面走弱是一個大概率事件，但走弱的程度尚無法判斷，建議還是選擇觀望。

3、對於信用債，從一級市場看，受資金面緊張影響認購有所降溫，收益率維持低位；從二級市場看，交投活躍，中長期收益率受降准影響明顯下行，短期收益率小幅抬升。

4、對於轉債，中證轉債指數本周表現為負，受股市拖累小幅下行，平價指數下跌2.11%，估值指數變化不大小幅抬升。市場出現江陰轉股期前下修和江南下修，反應不一。

二、外匯和商品：原油價格繼續抬升

1、對於外匯，因美國經濟持續擴張美聯儲官員暗示今年會進一步升息，美國國債收益率走高帶動美元指數走高。受美元反彈和央行降准影響，人民幣出現小幅調整。

2、對於商品，歐佩克3月原油產量已降至一年低點，原油庫存也在不斷走低，美國原油庫存及成品油庫存也在全面下滑。疊加近期敘利亞局勢不斷升級，國際油價隨之持續攀升連創三年新高。然而，周五晚特朗普發布推文抨擊油價被人為抬高，油價應聲下跌。工業品繼續走強，鋼材高庫存抑制反彈，農產品延續回落、本周小幅收跌。

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