新材料行業個股分析-強力新材300429：光刻膠化學品龍頭標的

投資亮點：

1、 公司是全球PCB光刻膠專用化學品的主要供應商之一，主要產品包括PCB光刻膠專用化學品,LCD光刻膠引發劑、半導體光引發劑。2010年以來，公司開始進入LCD光刻膠光引發劑領域，公司LCD光刻膠光引發劑系列產品打破了跨國公司對該類產品的壟斷，填補了國內空白，獲得了中國國家知識產權局、韓國知識產權局、日本特許廳和歐洲專利局授權的多項發明專利，公司LCD光刻膠光引發劑系列產品已成功進入世界主要LCD光刻膠生產廠商，並不斷擴大佔有份額，產品性能和質量持續獲得好評。

2、 穩定而優質的客戶優勢：公司主要客戶包括台灣長興化學、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻膠生產商，公司與這些客戶合作已多年，並在新產品研發和產業化方面建立了良好的合作關係。公司所處行業技術壁壘高，由於光刻膠生產商對原料的批次穩定性、交貨期和供應的及時性等要求很高，加上客戶更換原料供應商的成本較高，因此光刻膠生產商在選定供應商前均會對供應商的生產設備、研發能力、生產管理和產品質量控制能力進行長達數年的嚴格考察和遴選，業務關係一旦建立，就會在相當長的時間內保持穩定。新進入者需要較高的成本和較長的時間才能在行業立足。穩定而優質的客戶關係是公司的核心競爭力之一。

3、 產品和服務優勢：公司主要為光刻膠廠商提供光引發劑(包括光增感劑、光致產酸劑)、光刻膠樹脂等產品。光刻膠廠商對供應商基本採取認證採購模式，對供應商的產品結構、產品品質等配套能力和服務能力有較高要求。公司具有較強的配套和服務能力，具體表現為：首先，公司產品結構合理、配套性強。光刻膠產品由溶劑和固形份組成。固形份主要由樹脂、光引發劑、各類添加劑等成份組成。公司的產品包括了印製電路板光刻膠產品里所使用的樹脂、光引發劑、添加劑等產品。其次，公司技術服務能力強。和國內外競爭對手相比，公司與客戶高效互動、快速反應，能夠及時有效充分地掌握客戶需求，滿足客戶需要。公司可以根據客戶所期望的光刻膠產品性能，為客戶進行光刻膠配方設計或改進提供建議。這種產品和應用技術的配套服務能力不僅為公司贏得了更多的市場份額，同時還使得公司在與國內外競爭對手的競爭中佔有優勢地位。

4、 技術優勢：基於公司多年的專業生產和研發經驗，公司具有了單體功能性評價技術、特殊純化技術等系列具有競爭力的研發、生產和檢測技術。光刻膠原料的性能以及配成膠、曝光後的功能性的評價手段和評價技術，對從事光刻膠專用化學品生產的廠家進行產品開發非常重要。只有具備較強的評價技術才能對於產品進行必要的改性或復配加工以達到功能要求。隨著電子器件的線路或圖形越來越微細，光刻膠的性能、潔凈度等要求逐漸提高，光刻膠原料專用化學品需具備產品批次間性能指標穩定、微粒子及金屬離子含量極低等嚴苛的條件。嚴謹的生產體系管理和對不純物的控制、特殊的純化技術等潔凈生產技術及對不純金屬離子含量ppm級以上的分析檢測能力是從事這一行業的必需條件。報告期內，公司成功開發了ppm級總鹵素含量的分析測試技術，進一步提升了公司產品的競爭力和附加值。

5、 LCD光刻膠光引發劑有望穩定增長：根據2017年年報，公司LCD光刻膠光引發劑收入1.78億元，同比增長31.86%，目前公司LCD光刻膠光引發劑產品已進入世界上主流LCD光刻膠生產企業。據DigitimesResearch統計，未來五年LCD液晶面板全球產能預計將保持7%的年複合增長率，2020年國內佔全球面板產能的份額將從2017年的34%上升至50%。受益於全球LCD面板產能擴張及國產化率提升，公司LCD光刻膠光引發劑有望實現放量。此外，公司未來擬增加15噸LCD光刻膠光引發劑產能，產能釋放將進一步帶動業績增長。

6、 佳英感光順利復產，業績承諾兌現可期：公司於2016年收購佳英感光100%股權，向上游延伸產業鏈，佳英所產的苯偶醯為公司光刻膠專用化學品主要原料，安息香雙甲醚為公司光引發劑貿易業務中的產品。由於佳英化工於2017年7月至2017年11月停產，2017年實現扣非歸母凈利潤2468萬元，低於2017年業績承諾2900萬元。佳英化工已於2017年11月順利復產，停產影響有望逐步消除，業績承諾兌現可期。註：受環保因素影響，子公司佳英化工（主要生產中間體）自2017年二季度停產，是公司Q3、Q4業績同比下降的主要原因。

7、 光刻膠化學品龍頭標的：光刻膠進口替代趨勢較為明確，作為光刻膠的上游化學品龍頭生產企業，公司將充分受益於產業鏈高景氣帶來的需求增長。且公司不斷推進產品結構優化，增加毛利率更高的如LCD、半導體光刻膠光引發劑等產品，並通過收購佳英感光、增資控股先先化工，涉足上游原材料實現垂直一體化。此外，公司攜手深耕OLED領域多年的昱鐳光電切入這一新興領域，有望實現OLED關鍵發光材料的國產化生產，公司將保持高速增長態勢。

8、 關注OLED業務進展：伴隨智能手機及智能穿戴領域對OLED面板需求的持續提升，及國內龍頭廠商AMOLED產線的陸續投產，OLED材料需求有望放量。子公司強力昱鐳報告期內共計凈虧損442萬元，主因是產線尚處於投產初期，未完全放量，機構預計2018年強力昱鐳業績有望逐步改善，公司將受益。

9、 財務和估值：公司2017年1-12月實現營業收入6.40億元，同比增長45.58%；化學製品行業平均營業收入增長率為18.89%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.27億元，同比增長9.12%，化學製品行業平均凈利潤增長率為65.54%，公司每股收益為0.49元。從年報來看，公司業績總體良好，當前估值相對合理。業績預測方面，公司預計2018年1-3月歸屬上市公司股東的凈利潤2968.00萬至3562.00萬，同比變動0.00%至20.00%，化學製品行業平均凈利潤增長率為65.54%。從全年來看，根據機構預測，公司18、19年業績總體保持上升趨勢，PE有明顯的下降趨勢。

10、風險提示：

1） 客戶認證周期的風險：公司的產品要進入客戶的供應鏈，需要客戶從研發階段開始採用，無法在中途進行切換。因此客戶的粘性比較強，公司的產品難以在中途被切換掉，但另一方面，客戶的認證周期的風險也比較大，公司客戶的新材料樣品不能被其下遊客戶認證的話，公司新產品的認證周期的風險也很大。

2） 安全環保風險：公司的產品屬於精細化工行業，公司生產過程中使用的原材料為各種危險化學品，如操作不當可能發生安全事故，影響公司的生產經營，並可能造成一定的經濟損失。

3） 新建項目建設周期長的風險：目前各地政府對於環保、安全的要求不斷提高，新批項目的難度加大，項目審批周期較長，從項目立項、環評、設計、獲得用地、開工建設、試生產、安全環保驗收等項目周期需要2.5年--3年左右時間，比之前的項目建設周期更長。

4） 投資規模擴張和研發投入導致盈利能力下降的風險：隨著募投項目逐步建成投產，公司投資規模逐漸擴大，固定資產增加和人員的增加將導致成本大幅增加，同時公司近年來研發投入較大，如果公司新產品推廣工作進展不順利，將會導致公司盈利能力下降的風險。

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