3月29號市場研報精選：[一心堂]長期邏輯不變

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1、短期股價波動不會改變我們對公司成長邏輯的判斷

3 月27 日央視報道一心堂海南子公司部分門店涉嫌違規刷醫保卡。 28 日公司公告發布調查結果，確認海南部分門店存在違規套保行為，公司對下屬醫保門店全面自查，暫停海南門店醫保刷卡業務，徹底整改。我們認為海南門店整改對公司基本面影響有限，同時公司應對積極。公司核心地區經營規範，不會受到波及。短期股價波動不會更改我們對於公司長期成長邏輯的判斷，我們保持目標價 29.9-31.7 元不變，維持「買入」評級。

2、整改對公司業績影響有限，核心地區經營規範

公司公告，涉事的 14家門店 17 年醫保含稅銷售額1052萬元，其中非醫保品類銷售額550萬元。以公司9M17的 5.64%凈利率測算，即使最壞情況，即全部取消醫保定點資格，我們預計18 年公司損失約51萬凈利潤，約佔我們預測的公司18年歸母凈利潤1%，因此我們認為後續整改對公司18年業績影響有限。這種違規經營是門店個別行為，並非公司層面上的經營策略，公司正積極自查整改，加強管理。在公司核心經營地區雲南等地，藥店不得陳列日用品，監管嚴格，此類事件很難發生。

3、監管嚴格長期利好連鎖龍頭藥店

相對上市大型連鎖藥店，小型連鎖和單體藥店違規經營行為更加普遍。現在監管嚴格，且分類分級管理正在逐步推行，將迫使依賴違規經營的小藥店退出市場，而大型連鎖藥店憑藉管理、運營和採購方面的規模優勢擴大市佔率。以四川為例， 2016 年執行藥店飛檢後，四川近 1.3 萬家藥店關門，藥店數量同比減少 29%，市場集中度提高，公司門店收購價格 PS 也從 1.0x降為 0.5x 左右。因此長期來看，加強監管會規範市場環境，加速行業整合，顯著受益上市連鎖藥店龍頭。

4、長期成長邏輯不變

看好公司川渝戰略我們認為公司長期投資邏輯不變，作為未來業績關鍵驅動力，川渝戰略推進順利：

1) 公司預計截至 17 年底在川渝有 730 余家門店，成功切入並打下良好基礎，收購門店盈利周期由 6-9 個月縮短至 3-6 個月；

2) 重視營銷，利用廣告投放和門店促銷擴大品牌影響力； 3)服務升級，開發遠程開方和審方系統，彌補執業藥師不足的問題，促進處方外流。公司目標 18年川渝地區營業收入提高到 18 億，毛利率提高 2-3 pp，大幅減虧(公司預計 17 年川渝地區虧損 3000 萬)，甚至有可能扭虧。

5、18 年增長有望提速，維持「買入」評級

我們認為海南門店整改對業績影響較小，維持盈利預測，預計公司 17-19年 EPS 分別為 0.71/0.88/1.09 元，同比增長 13%/25%/24%，當前股價對應 17-19 年 PE 估值為 34.3x/27.5x/22.2x。考慮到公司川渝戰略穩步推進，陣痛期已過， 18 年業績有望加速成長，我們認為公司 18 年 PE 估值 34-36x較為合理，保持目標價 29.9-31.7 元不變，維持「買入」評級。

5、風險提示

併購整合進度不及預期。