金融政策為什麼失效 #1750

金融政策為什麼失效 #1750

象牙塔里的書獃子

一） 海狸房和家

4.18去參加了一個商業活動，感謝邀請。

特邀嘉賓是楊紅旭和我。多空對決。

楊老師先講，一講就花了一個多小時。用了三十幾頁的ppt。

俺在樓下記著筆記，寫了滿滿二大頁紙。

楊老師的水平，那自然是極高的。從宏觀經濟，講到央行貨幣政策，講到金融市場10年期國債利率，講到「數量型」和價格型調控。

講到70城平均地產走勢。論做ppt的水平，大概強我20倍。

等到我上場，俺清清嗓子，「呃，我一張圖表也沒做」。

「因為你所有的圖表，全部都是錯誤的」。

對不起啊，老闆。既然拿了你出場費，總要負責講一點真話、乾貨。

二） 次貸危機

2008年，也就是十年前，美國爆發了「次貸危機」。

次貸危機的來源，由於一些不符合資格的低收入人士，銀行錯誤估算了他們的「風險—利率」，違約概率算得太低，於是爆發了「次貸」。

次貸爆棚之後，美國政府緊急援助。FED大手筆，一口氣把美聯儲的規模擴大了四倍。搞出了QE1，QE2，QE3，QE4.

美聯儲花了多少錢呢，如果從資產負債表角度，大約是2.7萬億美金。

在中國國內，關於「次貸危機」的書汗牛充棟，抄作業，出版業，狠狠賺了一筆。

這些書大部分都是垃圾，天下文章一大抄。原創思想罕見難覓。

因為從來沒有人問過一個問題，美國的「次貸」市場，有多大？

有多大呢。全美的「房貸」餘量，大約在4萬億美金左右。而其中歸入「次級」貸款，僅僅只有2000億USD。

2000億貸款，一年5%的利息。如果你全部由美國政府出錢。

那就是每年100億元利息。

你發現問題了么？？

如果美國政府掏100億，代那些窮人還房貸。則你可以「假裝」問題不存在。供款正常，天下太平。

如果美國政府想「一勞永逸」，你就掏2000億出來，把這些「毒貸款」全部都買下。刮刀乾乾淨淨。

而民珠黨花了多少錢呢，2.7萬億。金融市場波動，更是數十萬億。

奧巴馬政府，當然也不是書獃子。

因為擔憂房地產市場崩潰式下滑，奧巴馬也推出了高達800億美元的「房屋補貼退稅」計劃。

只要符合一定的要求，就可以獲得利息減免，利息優惠，稅收優惠政策。

有用么，一點也沒有。

如果實體有用，就不用金融入手。

如果能實體振興，那也不用FED放水27000億。

那麼，哪裡出了毛病？

問題在於，傳統的金融模型，已經窮途末路。

傳統的金融模型怎麼說的，「利息降低，有利於企業融資，企業擴張產能」。

「利息升高，企業成本上升，抑制通脹」。

真實的金融模型是什麼呢，真實的金融模型是：

沒有任何人符合貸款資格!

三） 合規

美國人，事實上從1980年代，就開始有這個問題了。所謂「金融市場和實體不一致」。

在以前，「貨幣政策」是高度有效的。中央銀行只要降低利率。過幾個月，就可以看見煤炭煙囪轟隆隆鬧起來了，到處都充滿了大興土木的建設。

可是1980年以後，「金融和實體」逐漸切斷了聯繫。

美聯儲「降息」的效力越來越小。「加息」被譽為核武器，漸漸也只對金融市場有效果，實體殭屍般麻木。

這裡面的秘密何在，二個字：「合規」。

美聯儲對於「貸款用途」管制越來越苛刻。

在最初的時候，「借貸」關係是如此地簡單。只要一個人肯借，一個人肯貸，二者即可自由形成契約。

漸漸地，借貸關係被要求是「正義」的。

1907年美國爆發金融危機，議員們圍攻「J.P.摩根」，議員們要求每一筆貸款都必須是「正義」的。

換言之，所有的貸款，只能發放給「做多的」，不能發放給「惡意做空」的。

J.P.摩根正面回答，「不，先生，信貸的唯一標準是償還信用」。

這是人類歷史上，最後一次大金融家對政客提出了Say NO.

1930年之後，美國政府對於「信貸」的要求，變得越發複雜。

政府直接要求「哪些人可以借，哪些人不可以借」。

譬如說，整個USSR的敵對陣營，伊朗，伊拉克，敘利亞之類的都不能借。哪怕和他們做生意都不行。

而美國政府自己，卻大肆地借錢給沙赫特（Nazi財長）。

納粹德國的興起，希特勒在1933年代締造「經濟奇蹟」，1/3的資金來源是靠美國債券。

等這些債券到期，希特勒還不起，於是便爆發了世界大戰。

再往後，美國政府不僅要管制「借給誰」，而且還要管制「借錢幹什麼」。

例如說，USA有著極其嚴格的環保和勞工法，甚至還有「反歧視法案」。

一家企業，如果被裁定「LGBT不混用廝所」，立刻被判定歧視。

此後，無論資信多少，你也借不到款。

再往後，奧巴馬政府搞出了2700頁的「合乎規範企業信貸指導手冊」。

於是再沒有任何中小公司，符合貸款要求了。

1980年之後，人們逐漸發現「信貸規律」失效了。

你降息0.25%，根本達不到促進經濟，發展實體的效果。

因為任何人都不滿足「合乎規範」。

能享受貸款的，只有1/10的特權群體。

四） 金融隔離

當「合規」深入到經濟體的每一寸肌理之後，整個「金融」的邏輯就變掉了。

如圖，傳統的「商業銀行原理」，它描述的是一個三層金字塔結構。

• 央行處於最頂端，買賣國債利率，貨幣乘數M1
• 商業銀行第二層，國債+信貸溢價，貨幣乘數M2
• 工商企業第三層，社會回報利率，貨幣乘數M3

在「傳統商業模型」，央行—商業銀行—實體工商，這三層是連通的。

央行有任何利率改變，首先會影響銀行間拆息。

利息升高，再通過商業銀行，影響到實體經濟。

但是在「現實合規模型」下，這個模型是斷裂的。

具體的表現就是，只有央行和持牌商業銀行，被認為是「自己人」。

他們可以在一個「小圈子」裡面，以非常低的利率，互相拆借。

但是整個實體經濟，和金融是脫節的。

從銀行間拆息，到「實體貸款發放」當中是脫節的。

是天塹，是地溝，是馬里蘭海溝，二者之間的距離無窮遠。

實體嗷嗷待哺，哪怕10%的利率都算是低息。能借都不錯了。

你和我說，央行利率由2.75%漲到3%

有屁用，有屁用，有屁用啊！

五） 學院派和實戰派

我們這個世界最詭異之處，迄今為止，有無數無數著作，研究「金融原理」「財經周期」。可居然從來沒有任何一門學科，研究「合規對經濟的影響」。

「合規」的影響力大么。

很大，很大很大非常大。

某日蘇聯舉行國慶遊行，沿著大街開來了炮兵、機械化步兵、坦克、自行火炮、戰術導彈、戰略核導彈，破壞力一個比一個大；

隊列末尾卻是兩個帶公文包的矮子。

在看台上勃列日涅夫驚訝地說：「這兩個人破壞力比核導彈還大！他們是什麼人？」

克格勃頭子說：「不是我的人。」

國防部長說：「沒見過他們。」

蘇聯總理說：「他們是國家計委的……」

限購限貸遠遠比貨幣利率更重要

學院派根本不懂得民間疾苦。他們也不知道，冠冕堂皇的幾個字，一份看似很正義感，完全合理的要求；

落實到具體執行層面，會給民生增加多少麻煩

做互聯網的人都知道，只要多「一道」手續，轉化率就會跌掉至少-50%

多幾道文件手續，整個申請就沒法做了。

開個身份證證明，還得跑回六線老家鄉溝里派出所。

具體說到房地產市場，對市場影響最大的是什麼。是「限購，限貸，認房又認貸」。

整個市場中，不缺買家。購買力洶湧。

可是二個合法的公民，一個願買，一個願賣，卻不可以達成交易，dT>0

因為政策法規的限制，只有不到1/10的特權群體，才擁有了最惠的資格。

政府肯定也希望「百業興旺，日進斗金」的。

美國政府發現，無論他們怎樣地調整貨幣政策，最多只能影響金融市場價格波動。

可是工商業實體，依然無可遏止地流出美利堅。

USA日復一日地空心化。

這種「無力回天」的架勢，不是靠你金融部門，不是吹噓格林斯潘可以回天的。

你應該去問一問，美國為什麼有那麼多的白左，聖母。搞出了那麼多「環保和勞動」法令。

只有徹底符合US環保和勞工福利的項目，才能上馬。

最終導致金融和實體完全「斷層」。無論你加息降息，企業家都知道，根本貸不了款。

還不如關門大吉。

在中國也是一樣，無論是別人問我周金波「周期大王」，還是炒得火熱的「澤平周期」。

我只問你一句話，

你的分析中，有沒有包括「合規」。有沒有2700頁的「限限限限限限限限………」

如果你從來沒有提到過合規，象牙塔不見人間魑魅，那我只能給這些研報評價二個字：

SB

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