新材料行業個股分析-中材科技002080：業績向好，估值偏低

投資要點：

1、 公司圍繞新能源、新材料、節能減排等戰略性新興產業方向，主要從事風電葉片、玻璃纖維及其製品、鋰電池隔膜、高壓複合氣瓶、過濾材料及其他複合材料製品的研發、製造和銷售。公司是國內特種纖維複合材料領域應用基礎研究－工程化－產業化技術鏈條最完善、產業競爭力最強的公司。

2、 玻纖業務量價齊升：2017年子公司泰山玻纖實現營收53.06億元（收入佔比52%），同比增長29%，實現凈利潤6.95億元（利潤佔比86%），同比增長54%。公司玻纖業務自2014年以來持續穩定增長，主要是受益於行業維持高景氣和公司產銷規模擴大及產品結構升級。一方面玻纖行業下游需求旺盛，另一方面，公司內生也在不斷改善，擴大產能規模，升級產品結構，淘汰落後產能，降低生產成本。2017年公司玻纖銷量同比增長25%，高於行業產量增速。據測算，在粗紗均價同比下行的背景下，公司平均噸收入仍上升4%，產品單位噸毛利上升了6%。2018年公司的有效供給將略有增加。考慮到當前行業供需偏緊的態勢以及龍頭企業普遍低庫存，玻纖業務量價齊升可期。

3、 風電葉片業務下滑：葉片業務營收和盈利出現下滑，一方面在於行業景氣下行，國內風電裝機需求下滑，2017年全年國內新增裝機容量較同期下降17.4%；另一方面，由於公司客戶金風科技因UEPII項目向公司提出索賠，中材葉片擬計提預計負債5731萬元，對當期利潤帶來一定的負面影響。儘管行業需求有所下滑，公司仍然在積極開拓市場，積極調整產品結構和產能布局，市場佔有率逆勢提升（預計上升2-3個點），中材葉片自成立以來連續九年國內市場佔有率保持增長，連續五年國內市場佔有率第一，根據機構測算，公司市場份額進一步提升至約25%，行業第一地位穩固。公司2017年風電葉片業務收入、凈利潤分別約29.2、1.4億元，同比-9.6%、-51.3%。

4、 鋰膜新線進展順利，期待後續盈利貢獻：新能源汽車放量帶動隔膜快速增長，儲能有望成為新增長點。公司新建4條鋰膜生產線中有2條年產6,000萬平米生產線已全面進入試生產階段，產品已送主要目標客戶試裝測試。公司計劃至2018年上半年，4條生產線全部建成投產。公司2017年鋰膜收入、凈利潤分別約2953、-6383萬元，新生產線短期處於投入階段，其設備、工藝技術領先（濕法雙向同步拉伸），後期貢獻盈利值得期待。

5、 氣瓶資產扭虧為盈，其他新材料業務收入增長改善顯著：1）公司在2016年末完成內部氣瓶資產的調布局（轉移經營實體至成都），將產能縮減到與需求匹配規模，運營效率大幅提升，2017年扭虧實現盈利約152萬元（2016年虧損約2.1億元）。公司在現有產品基礎上向容器、儲運等產業關聯方向進行產品和產業延伸，明確了CNG、儲運、氫燃料、特種氣瓶四大業務板塊方向。2）2017年公司先進複合材料、高溫過濾材料、技術與裝備業務收入分別同比增長23%、27%、26%，增長較往年顯著改善。公司已具備生產35MPA高壓儲氫氣瓶的生產能力，主要應用於公交大巴車以及物流車等領域。公司複合材料高壓氣瓶（CNG氣瓶）整車市場市佔率第一。

6、 財務和估值：根據年報，2017年公司實現營業收入102.68億元，同比增長14.48%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤7.67億元，同比91%。公司業績總體良好，當前估值偏低。業績預測方面，18、19年公司業績總體保持上升趨勢，PE有進一步下降的趨勢。

7、 風險因素：

1） 匯率損失風險：公司經營的海外業務主要以美元或當地貨幣作為結算貨幣，存在因匯率變動而使公司境外業務收入和貨幣結算的匯率損失風險。

2） 鋰電池隔膜產能過剩的風險。

免責聲明：本文只對基本面信息進行加工、整理，分析觀點僅供參考，不涉及技術面分析，不構成投資操作建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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