半導體行業-晶元板塊個股分析-兆易創新603986

投資要點：

1、 公司是國內存儲及物聯網晶元產業的龍頭企業，主要業務為快閃記憶體晶元及其衍生產品、微控制器產品的研發、技術支持和銷售。

2、 公司主要產品分為快閃記憶體晶元產品及微控制器產品，其中快閃記憶體晶元產品主要為NORFlash和NANDFlash兩類：

1） NORFlash即代碼型快閃記憶體晶元，主要用來存儲代碼及部分數據。公司NORFlash產品廣泛應用於PC主板、數字機頂盒、路由器、家庭網關、安防監控產品、智能家電產品、汽車等。

2） NANDFlash即數據型快閃記憶體晶元，可以實現大容量存儲、高寫入和擦除速度、擦寫次數千次以上，多應用於大容量數據存儲。公司NANDFlash產品廣泛應用於網路通訊、語音存儲、智能電視、工業控制、機頂盒、印表機、穿戴式設備等。

3） 公司微控制器產品（MicroControlUnit,簡稱MCU）主要為基於ARMCortex-M系列32位通用MCU產品。MCU產品廣泛應用於工業控制器、電機變頻、LED圖形顯示、安防監控、感測器網路、無人機、消費電子、機器手臂與物聯網裝置等領域。

3、 公司所處的行業地位：公司是目前中國大陸領先的快閃記憶體晶元設計企業。根據中國半導體行業協會數據，2012年以來，公司為中國大陸地區最大的代碼型快閃記憶體晶元本土設計企業，也是最大的串列NORFlash設計企業；根據TrendForce數據，2016年公司NorFlash全球營業收入市佔率7%，排名全球第5。

4、 成功收購上海思立微電子科技有限公司100%股權，思立微主營業務為新一代智能移動終端感測器SoC晶元和解決方案的研發與銷售，主要產品包括觸控感測器、指紋感測器等相關電子元器件，其產品廣泛應用於智能移動互聯網終端，產品市場具有較高技術壁壘，公司指紋識別晶元業務近年來進展迅猛，旭日大數據統計2017年10月公司出貨量已排在全球第三位。藉助收購，兆易創新得以切入感測器晶元新領域，NORFlash晶元與感測器晶元下游應用領域重合度較高，兩項業務將協同發展，感測器晶元業務有望成為公司未來新的增長點。

5、 思立微近年來發展迅猛，2016年下半年陸續通過多家品牌廠家的測試認證，2017年以來，得益於華為眾多旗艦機型採用思立微指紋識別晶元，思立微上半年總出貨量已突破30KK，全年出貨量有望達到100KK以上。兆易創新存儲晶元主要客戶為紫光集團，若此次收購思立微得以順利達成，將有望進軍華為供應鏈，打開成長空間。

6、 公司對中芯國際的持股比例預計約為1.02%，中芯國際是中國第一大晶圓代工企業，同時也是公司晶元產品的主要晶圓代工廠之一，9月公司與中芯國際簽訂至2018年底之前採購金額達12億元或以上晶圓的戰略合作協議。公司戰略入股中芯國際，將形成存儲器虛擬「IDM」合作模式，進一步加深雙方合作關係，有助於保障長期產能供應。

7、 所處行業市場空間巨大，《中國製造2025》提出，2020年國內晶元自產率將達40%，目前中國晶元每年進口2300億美金，其中存儲器佔比30%，將近700億美金的國產化替代空間。隨著人工智慧、物聯網、5G、智能駕駛等新應用爆發，將驅使全球存儲器需求大爆發，存儲器晶元是推動半導體集成電路晶元行業上行的主要推手。

8、 大基金入股公司佔總股本11%，陝國投持有7.13%總股本，公司股東增持總股本1.5%。多項資金支撐，產能有望超預期擴充，同時有望助力兆易創新成為國家存儲器平台。

9、 前瞻布局DRAM領域，打造中國版「美光」，公司與合肥產投簽署協議，擬共同投入180億元研發19nm存儲器（DRAM）的12寸晶圓，目標是2018年12月31日實現19納米DRAM研發成功（良率不低於10%），設計產能為2000~3000片/月。美光是全球三大存儲器廠商之一，擁有DRAM、NAND快閃記憶體、NOR快閃記憶體等存儲晶元產品線，產品應用於消費電子、伺服器、汽車、工業等領域，2017年8月發布的年報實現營收203億美元、凈利潤50.89億美元。

10、 財務和估值：根據2017年三季報，公司總體業績良好，每股收益、每股凈資產、每股經營現金流、毛利率、凈資產收益率等核心指標較為亮眼；估值方面，PE、PB偏高，PEG合理。業績預測方面，根據機構預測，18、19年總體業績有上升趨勢，PE有下降趨勢。

11、風險提示：

1） 解禁風險，最新解禁日期為2018-05-07。

2） 人力成本上升的風險，設計公司最大的成本是人力成本，尤其上市後加大了人才擴充進度，預計比上市前擴充了50%，其中有一大部分是從美國、加拿大、韓國、台灣等國家和地區招聘具有任職多年經驗的研發管理人才。另一方面今年是存儲大年，各大家都在積極犒賞員工，三星、海力士年終獎高達個人薪資50%，人力成本的上升有可能影響到公司的業績。

3） 匯率風險，美元在過去一年以來持續超預期貶值，而公司80%以上的收入來自美元計價，同時美元貶值對公司毛利率也會產生影響。

免責聲明：本文分析觀點僅供參考，不構成投資建議，據此買入，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎。

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